等待货币政策明朗 锌价高位宽幅震荡
一. 国内外锌市场行情回顾
1. 2010年1月LME三个月锌行情回顾
2010年1月份 LME锌价冲高回落后盘整，回吐2009年12月中旬以来这波跨年度行情的大多涨幅，目前在2400美元上下震荡。新年伊始，LME锌价在节后继续冲高，并在第二个交日最高触及2008年3月以来最高2735美元，但因担忧中国信贷紧缩，当天迅速大幅回落。此后在中国提高银行存款准备金率影响下，锌价遭到进一步抛压，LME锌价回落至2400美元至2600美元之间盘整。与此同时，LME锌持仓也从高点的近30万手大幅回落至21万手。
2010年1月LME三个月锌日K线走势图
2. 2010年1月沪锌行情回顾
国内市场，沪锌走势和伦锌类似，月初延续去年年底以来持续反弹行情，沪锌继续上涨，最高触及22600元，但随后便展开大幅回调，目前在20000位置附近震荡。沪锌本月回调6.7% 左右，而伦锌回调幅度在7%左右，这主要是因为去年12月初以来锌价进行了大幅度的补涨，所以锌价此波回落略小于伦锌。
2010年1月年沪锌1004合约日K线走势图
二、2010年1月锌市场走势原因分析
1.市场担忧中国紧缩信贷，锌市乐观情绪遭到打压，锌价展开回调
新年过后，整个金属市场仍沉浸在乐观氛围中，锌市也延续了去年12月初以来发动的跨年度行情，但有关货币政策收紧的预期导致锌价结束此轮反弹，并展开回调。1月7日3个月期央票发行利率上涨4.04个基点至1.3684%，为5个月来首次上行。央票利率突然走升令市场对信贷紧缩忧虑，当日沪锌1004合约从日内最高点22600元短时间内最低下探至日内最低21350元，日内振幅达到1250元！就当市场保持观望过程中，紧接着市场便在1月12日晚迎来央行将在1月18日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点的消息。此消息印证了市场有关央行收紧流动性的预期，1月13日开盘，锌价便重挫，盘中一度接近跌停。而此后，市场仍有不断传来各大国有银行以及主要商业银行已经收到主管部门口头通知， 要求全面停止1月份剩余时间新增信贷，包括票据融资。另，统计局最新数据显示，12 月 CPI 增幅达到 1.9%。目前来看，因 CPI 数据的快速上涨也提高了央行将在不久进行加息的预测。这也导致1月22日锌价重挫，跌破20000元这一重要支撑位。总的来看，因锌价前期反弹主要受资金推动，因此市场对于央行减少信贷规模甚至提前加息的预期导致市场恐慌，锌价反弹受阻，展开回调。
2.道琼斯UBS指数基金调仓，锌的抛售量最大，这给锌市带来压力
回顾2009年金属市场走势，铜价涨幅高达150%，锌价累计涨幅达到100%以上，金属的大幅飙升与投机资金的推动直接相关。作为商品市场重要参与者，指数基金的资产配置自然得到市场的关注。每年年初，全球两大商品指数基金标准普尔高盛商品指数(S&P GSCI)和道琼斯-瑞银商品指数(DJ-UBS)将从新调整其商品权重。由于道琼斯-瑞银商品指数工业金属的权重要高得多 ( 道琼斯- 瑞银商品指数占 24.7% ，标准普尔高盛商品指数占 .9%)，因此就有色金属权重的调整，市场主要关注道琼斯-瑞银商品指数。铜和锌去年涨幅比较大，属于减持行列。权重再配置的过程以在下半年公布明年新的目标权重作为开始。商品接着被买入或卖出，使权重与新的目标权重相一致。对于道琼斯-瑞银商品指数 , 买入或卖出的量是根据该年第四个交易日的价格为基础的 ( 2009 年 1 月 7 日 )， 接着买入或卖出发生在此后的几天(2009 年 1 月8 -15 日的一周里 )。道琼斯-瑞银商品指数公布的数据，2009年DJI-UBSCI中工业基本金属权重约占20.33%，到11月末基本金属的实际权重上升到了25.14%，2010年计划将这一比例降至18.78%。2010年道琼斯- 瑞银商品指数基金中，铜的权重将由2009年的7.31%增至7.64%，而铝和锌的权重将分别由7.00%和3.14%分别降至5.75%和3.02%。此次涉及到锌的减持量在22万吨左右，或约8700手，约占2009年全球需求的2.1%，而铜和铝减持量站需求比例分别为1.3%和0.5%。因此，对于此次指数基金调仓，锌受到得的影响较大，指数基金的减持以及市场的观望令锌价承压。
3.美元高位运行，锌市承压
2010年1月以来，美元走出先抑后扬的走势，美元指数大多时间在78下方交投，但在76.6遇到支持后，美元自1月中旬开始反弹，并突破前期盘整区间高点78。美元的高位运行反应市场避险情绪在增加。由于市场对希腊公共财政担忧仍在升温，市场正将重估欧元区信贷情况，此举导致欧元承压，美元的在避险以及欧元下挫推动下突破前期盘整区间上沿，金属市场进一步承受压力。美元的高位运行以及市场对欧洲地区信贷的重估给锌市增添压力。
4.国内交易所库存大幅增加，基本面过剩压力令锌价承压
由于11月份至2月这段时期为国内外锌消费淡季，国内外交易所库存增加较快。LME锌库存自去年底的46 万吨水平增加至1月中旬的近49万吨的水平。而此间，上海期货交易所的库存更是大幅飙升，截止到1月15日，上海期货交易所库存飙升51000吨至22.29万吨。其中，上海期货交易所库存的大幅飙升主要与交易所扩容仓库有关。据我们计算，上期所库存已经扩容了12万吨。交易所库容的扩大主要是因目前的仓库已经爆满，虽然目前仓库已经扩大12万吨，但目前来看，扩容后的仓库在春节前后仍可能装满。
国外库存的大幅增加凸显了消费淡季锌市下游消费相对疲弱，其中国内交易所仓库的暴增也凸显了目前现货市场货物供应的宽松。基本面上库存的大幅增加为锌市增添压力。
三. 锌市场基本面分析
1. 供应增速快于需求增长，锌市过剩压力较大
国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2009年1-11月，全球精炼锌市场供应过剩量为424,000吨，而上年同期供应过剩113,000吨。2009年前11个月，全球锌总产量为1025.8万吨，消费量总计为983.4万吨。ILZSG称认为，2009年前11个月西方国家锌供应过剩373,000吨，2008年同期供应短缺282,000吨。2009年前11个月西方国家锌产量总计为552.1万吨，消费量总计为514.8万吨。ILZSG称，全球1-11月精炼锌需求量较2008年同期下降7.1%，大多数国家需求量下降，但中国需求量增加16.9%。ILZSG称，1-11月全球精炼锌产量同比减少4.1%，巴西、加拿大、欧洲、日本、韩国、秘鲁及美国产量下降，部分被澳大利亚、中国及印度产量增加抵消。11月，全球矿山锌产量为当年最高水准，但2009年前11个月全球矿山锌产量整体上较2008年同期下降3.6%。
从上述国际铅锌研究小组数据分析，全球锌市仍是大量过剩的，其中西方冶炼厂的产能利用率的提高以及中国冶炼厂产量高位运行加大了锌市供应，锌的供应恢复还是比较快的，但反观需求，仍不稳定，供应增速快于需求增长。比利时锌生产商Nyrstar S.A。的一发言人在1月19日称，公司有望在第一季度恢复其Balen锌冶炼厂的全部操作产能。Balen冶炼厂是全球最大的锌冶炼厂之一，该厂自9月中初始重启以来一直以70%产能运转，计划到第一季度末恢复全部产能。在全部产能下，Balen冶炼厂能够每年生产270000吨锌阴极。
锌市供应的过剩将制约锌价反弹。
2. 中国锌产量再创新高，锌市供应过剩压力加大
从国内锌市基本面看，精锌和锌精矿都再创新高。2009年12月精锌产量达到46.17万吨，同比增幅达到44.8%，12月锌精矿产量达到41.5万吨，同比增幅达到31。4%，其中1-12月锌精矿产量更是实现1%的正增长，达到319.2万吨。锌价的持续上涨刺激国内锌产和矿山纷纷开足马力生产。其中，国内锌精矿产量的持续上涨为锌冶炼厂原材料的供应充足提供保障，而12月中国锌精矿进口也达到40万吨，同比增长52.68%，环比增长也达到17.81%。因此，鉴于国产锌矿的供应快速增长以及锌精矿进口的强劲，国内锌冶炼料将继续保持在40万吨以上高位。国内锌供应的快速增长以及锌消费淡季的疲弱加大了锌市供应过剩的压力。
3. 国内外比值修复，锌进口利润接近盈亏平衡点
1月以来，由于国内锌价的强劲补涨，国内比值持续回升，目前三个月锌价比值已经从去年年底的8.1回到8.3附近，锌进口亏损幅度已经较前期大幅收窄。国内比值的收窄有利于锌进口的增加，这将提振国际市场对于中国锌需求的增加的预期，这对全球锌市来讲是利多。12月中国进口精锌1.9万吨，比11月的2.1万吨小幅会回落。预计2010年1月到2月中国锌进口料将在高于去年11月的水平。
三. 2010年2月份锌价展望
目前来看，国内锌市从高点回落后在低位盘整，突破20000元后有进一步下试支持需求。从影响锌价因素看，由于目前市场的流动性依然充裕，资金的力量仍不可小视。因为从价格表现看，虽然冬季是消费淡季，但是我们仍看到锌价自去年12月中旬仍发动了一波凌厉的上涨攻势，虽然目前强势停止，但整个市场的资金对于金属市场的兴趣仍不减。全球充裕的流动性以及伴随经济复苏对于通胀的担忧以及高回报的追求使得金属仍将成为投资基金关注的对象，这将为市场提供上行动能。
从基本面来看，由于目前为消费淡季，全球锌市需求不是很强，但对3月开始的消费旺季的乐观预期使得锌市仍需求仍将受到支持，其中国内市场可能在2月份为消费旺季的到来提前备货，而国际市场在欧美经济增长的带动下从新备库将拉动锌的需求。对于消费旺季的炒作将为锌价提供上行动能。从市场供需看，锌市目前仍过剩较大，这是客观事实。从2009年锌市基本面看，市场的过剩是随着价格的上涨而扩大的，对于目前国内较大的库存，我们认为这是制约锌价反弹压力，但还不会转而成为打压锌价下行的主要动力，至少在目前中国锌需求仍在上升的趋势上可能性不大。
目前来看，中国货币政策可能收紧的预期将成为锌价上行的主要风险，而这种预期很能印在1季度末提实现。最新的数据显示，2009年12月中国CPI已经上升到1.9%，其中食品价格上涨5.3%。CPI的快速上涨加大了央行可能提前采取加息或提高存款准备金率的可能。因此，中国货币政策的变化将是市场关注焦点。此外，美元的走强也将成为金属上涨的风险。
考虑到政策面、基本面、美元以及流动性因素，锌价仍在下试支持，关注60日均线2365美元附近支持，2010年2月锌价将在2365美元和2700美元之间交投，若有效突破2700美元前期高点锌价将进一步打开上行空间；对于沪锌支持位放在60日均线19377元，阻力位在22600元，若锌价突破前点，锌价可能在3月消费旺季到来前提前上涨。
交易上，等待锌价下跌动能释放后的买入机会。
银河期货 王明义
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