2010年初，在市场对跨年度行情抱有乐观前景的情况下，油脂三剑客却在1月7日开始了一轮大幅下跌行情，其间多次出现了暴跌、跳空下跌的行情，豆油甚至出现了七连阴的罕见行情。随着油脂回到本轮上涨行情的起点，一时之间，关于调整还是转势的争议之声再起，可以说，豆油价格已然到了一个十字路口，未来的豆油行情，将会如何演绎？

　　流动性或将继续紧缩，市场调控担忧再现

　　自2009年年底，随着央行大规模地回购票据行动的开展，央行票据利率出现意外上涨，之后央行宣布，自1月18日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是继2008 年9-12月继续4 次下调存款准备金率之后首次进行上调。虽然此举冻结市场资金只有3000亿元，但出台时间出乎了市场的预料，市场开始担忧国家货币政策微调加速。随后，市场情绪关于调控的担忧开始加剧，尤其是在近期，关于国家提高印花税、严控贷款投放量等市场传闻不断，市场获利了结心态加强。

图为我国存款准备金率变化走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　由于2010年我国仍实行适度宽松的货币政策，加上广义货币M2增幅和信贷增量目前已经基本定调，分别为17%和7.5万亿元，虽然与09年相比有所调整，但流动性仍然充裕。预计2010年我国通胀预期仍将延续，且出口将恢复正增长，年内货币政策微调很可能继续出台，而且时间还可能会早于市场预期，商品市场仍将受到影响，未来回调风险依然存在。

　　就油脂本身而言，国家调控担忧也存在于市场。由于国家通过08、09年的大规模收储政策，对于市场价格调控能力大大增强，而受国家轮出油脂的影响，油脂价格受到一定压制。除此之外，由于近半年来国家对于进口油脂油料加强了调控，油脂的政策影响进一步增强。

　　宽松供应格局下，南美大豆增产利空有待消化

　　大豆：继09年初干旱之后，南美产量有了恢复性增长。根据油世界预估，阿根廷2010年初大豆产量将增至4800万吨，09年初为3200万吨；巴西大豆产量预计增至6370万吨，08年为5740万吨；巴拉圭预计收获670万吨大豆，09年为390万吨，产量均出现了大幅增长。尤其是在USDA1月报告再度调高南美单产之后，大豆增产利空仍在持续。

　　菜籽：油世界预计全球09/10年度油菜籽产量为5950万吨，高于08/09年度的5820万吨。但从目前各国公布的情况来看，增加的原因主要来源于欧盟国家，如乌克兰等。而对于主要出口国，如加拿大、澳大利亚，都预计有一定幅度减产。

　　棕榈：根据现阶段市场资料显示，由于10万公顷油棕榈树重植计划、洪水造成的实质性减产，2010年马来西亚棕榈油产量可能低于今年的1750万吨；而对于印尼，油世界表示，印尼2010年棕榈油产量可能达到2240万吨，高于09年产量2070万吨。那么，从两大主产国的情况来看，仅有10%左右的增幅，若后期天气有变造成减产，棕榈油供应情况可能偏紧。

　　棉籽：根据Informa最新预估，美国棉花种植面积达到1000万英亩，高于美国农业部预测的913万英亩。而就国内情况而言，市场现有评估认为，明年国内棉花种植会出现一定的恢复性增长，大致在8200亩左右。那么，从国内棉花种情况来看，与08年相比，棉籽供应不会有太大的变化。

　　其它油籽如花生、葵花籽等，由于种植面积的下降，产量仍有一定幅度减少。据美国农业部发布的最新报告显示，09/10年度(6月到次年5月)印度花生产量预计为510万吨，比上年的630万吨减少12%。可以说，近年来，小品种油籽的产量下降已形成一定趋势，在种植面积的转化中，大豆、菜籽等大油籽种植面积长期处于增长态势。

　　由于市场对于南美增产大豆上市带来的市场压力的担忧、对美豆种植面积继续增长的预期以及马来西亚棕榈油库存增长超出市场意料的打击，当前处于这些基本面利空因素压制的时期，预计还需要通过一段时间的消化。

　　压榨利润开始回落，套保压力逐渐消化

　　由于沿海豆油及豆粕价格的下跌，而进口大豆到港成本总体稳定，沿海油厂初榨环节收益普遍回落，但继续处于盈利状态。根据国家粮油信息中心监测数据显示，目前油厂初榨环节平均加工收益为240元/吨，连续第14周盈利。如果考虑到较低的前期企业大豆收购价格及相对坚挺的豆粕价格，部分豆油成本大约在7000元/吨。

图为豆油仓单和交割情况走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　由于09年四季度以来油脂的价格的持续走高，豆油、菜油等油脂套保数量大增，油脂仓单数量持续增长、变动频繁，连一向很少出现仓单的棕榈油也有了1000张以上的仓单数量。可以说，现货市场当前处于消化库存周期中，加上之前国家的控制物价的措施，市场备货热情受到打击，国内中间及终端贸易环节备货要求不高，成交的清淡制约了油脂价格。但是，随着油脂价格的下跌以及中间环节库存的消耗，未来的投机需求和实际需求会逐步抬头。

　　资金与规律：短期压力，中期潜在利多

　　虽然近期基金将减持豆油多单，但是，受美国大豆出油率下降、棕榈油产量增长放慢等因素影响，全球植物油库存并不宽松，在南美大豆丰产利空影响消化之后，基金很可能恢复增持多单。对于未来市场，笔者认为，只要基金净持仓能较长时间维持在2-2.5万及以上水平，豆油仍可维持看好。但是，随着目前豆油持仓的持续回落，短期利空影响显现。

　　从油脂走势的历史性规律来看，笔者认为，油脂在1月份普遍处于震荡下跌的态势，虽然油脂短期在较好的经济数据的提振下有所稳定，但是上行动能仍有不足，预计将较长时间内处于震荡态势，甚至可能再度下探。当3、4月份南美大豆销售进入旺季之时，油脂价格有望摆脱压制，再度走高。

　　总而言之，以笔者的观点来看，当前市场处于积极地消化利空因素之中，无论是周边宏观市场还是豆油自身的基本面，推动上行的因素尚有不足；从技术上来看，目前还处于空头氛围之中，“双顶”压力尚未释放完毕。此外，由于资金的推动，豆油的行情波动加剧，在短期内出现小单边行情可能加大。

　　中瑞金融：悠悠

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