流动性收紧引发不安美元回调带动大宗商品普涨

http://www.sina.com.cn 2010年01月15日 00:38 国际期货

　　国内大宗商品在经历上周四的“惊险一跳”之后，上周五，由于受央行发行3月期央票的中标利率显著上调以及净回笼资金量再创新高二者影响，期货市场各大宗商品再度回落，显示出市场对流动性收紧的不安。而到了本周一，由于美元指数连续下跌，国内各期货价格纷纷普涨；我们从本周一各品种的涨幅情况来看，热点并不明显，属于大跌之后受美元下跌刺激下的恢复性上涨。那么，未来大宗商品走势将如何呢？我们认为，周一的反弹显示出，前段时间由于涨幅过大导致的恐慌性杀跌的影响已经过去，未来国内大宗商品走势，从基本面上来看，主要取决于美元走势以及中国货币政策。

　　优级房贷危机致美元回落

　　本次美元的下跌主要是受到美国优级房贷违约激增的影响，本次金融危机导致中产阶级大量失业，收入减少，而美国优级贷款对象是家庭收入在3万美元到15万美元的中产阶级，占到美国75%左右的人口，其影响面十分大。但值得注意的是，优级贷款有抵押在，因此，该事件的爆发对美国金融体系影响较小，对美国实体经济的影响较大。违约的激增显示美国经济并未实现全面复苏，而货币政策退出也将延迟。因此，在这种情况下，美元的下跌也就在所难免。但本次优级贷款危机与前年的次级贷款危机有很大的不同，那就是上次次贷危机爆发比较突然，而且发生在金融系统内部，因此导致美国之外的资金回流，从而推高了美元，而本次则正好相反，优级贷款危机将进一步恶化美国经济状况，反而会压低美元。在未来，美元短期走势依然要视优级贷款危机的发展而定。

　　图1: 中国CPI同比增长与基准利率对比图(目前离4%警戒线还较远)

图为中国CPI同比增长与基准利率对比图。（图片来源：Bloomberg、中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　公开市场业务是央行近期收紧流动性主要手段

　　尽管我国在定调2009以及2010年货币政策时，提出的都是“适度宽松的货币政策”，但我们认为2009年则像是“极度宽松的货币政策”，2010年更可能采取“适度从紧”的货币政策。经历2009年货币超量放出，2010年的通胀将是央行关注的重点。根据我国货币政策滞后通常是1年半这个特点，真正通胀可能要到今年年中以后甚至年底才会出现；而加息周期的开启要等到CPI指标逼近警戒线4%附近时才会出现，而且我国一般要晚于美国加息，因此，目前谈论加息为时尚早，但公开市场资金回笼将成为常态。如果12月份公布的CPI较高，也不排除央行接下来会采取加准备金率的可能。我们认为，在中国，央行的加息才是大规模回收流动性的信号，公开市场业务以及加准备金都不会对通胀的到来产生根本的影响。

　　我们认为，对于我国央行来说，数量化工具应是首选，即先在公开市场进行资金回笼操作，然后才是加准备金率，最后才可能是加息。近期，央行对流动性的回收速度正在加快，可能原因有两点：其一，通常来说年初银行信贷发放较快(据悉本月第一周新增信贷就达6000多亿)，加大回收力度，可以对冲超量货币释放；其二，当前通胀的苗头开始出现，即将发布的12月份CPI甚至有可能超过2%，央行必定要强化对通胀的管理。国内大宗商品在上周四、五的回调尽管反映市场对央行回收流动性的担忧，但我们也应该看到，目前正处于流动性极为过剩的时代，即使有部分流动性回收，但短期内也不可能扭转这种局面。

　　表1：美国银行调查贷款意愿表

	*所有参加调查的银行*		*大型银行*		*其他银行*
	银行数量	百分比	银行数量	百分比	银行数量	百分比
贷款意愿很强	0	0	0	0	0	0
贷款意愿较强	5	8.9	2	6.9	3	11.1
贷款意愿不变	26	46.4	13	44.8	13	48.1
贷款意愿较弱	25	44.6	14	48.3	11	40.7
贷款意愿很弱	0	0	0	0	0	0
合计	56	100	29	100	27	100

　　资料来源：美联储，中期研究

　　通胀预期及美元回落继续推动大宗商品上涨

　　对于后市，我们认为，美国实体经济恢复速度可能会不尽人意，这点我们从美联储11月份美国贷款意愿的一个调查中也可以看得出来，美国银行贷款意愿也十分微弱，显示出美国实体经济情况并不容乐观，如不出意外，美元这次反弹可能即将宣告

　　结束，而美元的走弱将会再度引起大宗商品的上涨。从国内来看，央行的资金回笼难以对过剩的流动性产生根本性的影响，而且国内经济才刚刚走出衰退，在定调“适度宽松的货币政策”的形势下，央行施以重拳的可能性也不大，但公开市场回笼资金可能会成为常态，即使采取加准备金政策，其对大宗商品中期走势影响不会太大，未来通胀将继续发酵并推动商品价格上涨。

　　表2：美国银行信贷收紧情况调查表

	*所有参加调查的银行*		*大型银行*		*其他银行*
	银行数量	百分比	银行数量	百分比	银行数量	百分比
贷款明显收紧	1	1.8	0	0	1	3.7
贷款有所收紧	8	14.3	3	10.3	5	18.5
贷款基本不变	47	83.9	26	89.7	21	77.8
贷款有所放宽	0	0	0	0	0	0
贷款明显放宽	0	0	0	0	0	0
合计	56	100	29	100	27	100