商品中的跨月价差问题历来都是低风险偏好投资者十分重视的事情，而目前国内商品期货中，跨月价差套利比较有的投资的便是农产品。目前郑州交易所的白糖期货的跨年度合约1009和1101合约的价差变化已然值得投资者关注。

　　由于1009合约与1101合约属于两个不同年度的合约，且1009月份的仓单不能直接转抛到1101月份上。因此本问所讨论的纯以2者价差变化规律及范畴研究，而不考虑接9月仓单再转抛到下一年度1月份上的行为。

　　截止2010年1月4日，1009与1101合约的价差为493元/吨，已突破历史上(郑糖期货上市以来)两者价差范畴(正489——负582元/吨)，并有继续扩大趋向。笔者认为，两者价差在后期将继续扩大，并可能冲击正1000元/吨的价差。

　　(一)、09/10年度全球及国内食糖供应仍保持偏紧

　　1、全球方面

　　根据权威机构的预测，09/10年度全球食糖仍将维持供求偏紧状态。根据巴西国家商品供给公司日前公布的预测数据，虽然09-10制糖年巴西的食糖供给量将创历史新高，但已低于先前的预期，今年巴西雨水偏多不仅降低了甘蔗的含糖分，同时也使巴西的甘蔗收割进度放慢。

　　

图为巴西的食糖供给量表。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　09/10年度巴西食糖产量预计为3575万吨，较08/09年度增加390万吨。出口将出现明显增长，预计为2385万吨。

　　至于全球第二大食糖生产国--印度，由于今年印度雨季推迟影响了部分地区的甘蔗种植，估计09-10制糖年印度的食糖产量仍满足不了消费需求。估计09-10制糖年印度的食糖产量仅能达到近1,700万吨左右的水平，远远满足不了全国约2,300万吨的消费需求。

　　据USDA报告，印度09/10年度食糖产量为1730万吨，而食糖需求量为2350万吨，仍需要依靠大量进口来平衡国内供求关系。

　　2、国内方面

　　我国09/10年度的食糖产量和期末库存预计为1200万吨和136万吨，较07/08年度分别下降了3.5%和50.4%；09/10年度的库存消费比预计为9.51%，较08/09年度的19.57%大幅下滑10.06%，更是创下三年来新低(05/06年度库存消费比为3.74%，当时南宁地区食糖价格最高达5450元/吨，2009年12月份最高约为5000元/吨左右)。

　　

图为中国食糖供求平衡表走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(二)、10/11年度全球及国内糖料播种面积预计大幅增长下的食糖供应增加

　　根据权威机构的预测，2010/11年度全球食糖产量有望出现恢复性增长，从而扭转全球供求关系，食糖价格可能在2010/11年度增产的情况下出现回落。

　　而国内方面，2009年12月29日，农业部在北京召开全国种植业工作会议，按照全国农业工作会议“两个千方百计”、“两个确保”的总体要求，大规模开展粮棉油糖高产创建，大规模开展园艺作物标准园创建，大规模开展高标准农田建设，振奋精神，坚定信心，努力保持种植业发展的良好势头。

　　会议指出，要合理引导结构调整，糖料播种面积将恢复到2850万亩。

　　(下表为国内近几个年度糖料播种面积及产量)

单位（万吨、万亩）	07/08 榨季	08/09 榨季	09/10 榨季预测	增减
	产量、面积	产量、面积	产量
全国	1484 、 2757	1243 、 2482	1200 、 2695	-43
广西	937 、 1574	763 、 1480	770	+7
云南	215 、 451	224 、 458	216	-8
广东	145 、 209	106 、 190	100	-6
海南	52 、 128	46 、 105	41	-5
新疆	61 、 134	41 、 92	38	-3
黑龙江	31 、 140	29 、 63	10	-19
内蒙古	18 、 60	16 、 40	7	-9
合计				-43

　　若糖料播种面积增长到2850万亩，比09/10年度的2695万亩增加155万亩，即5.75%。而相比07/08年度的2757万亩，则增加93万亩，按同比例来算，食糖产量将达到1530万吨左右。对较预期的食糖需求量1480万吨还要多50万吨，食糖供求关系由偏紧转为宽松过剩。

　　(三)、资金炒作下价差的扩大将放大化

　　在资金炒作推动下，郑糖1009合约前20名净持仓转负为正，说明有多头资金介入，因此期价连续走高，从2009年的11月底的4852元/吨上涨至2010年1月4日的5901元/吨。多头资金的作用力不言而喻。

　　而1101合约上前20名净持仓则表现为负值并有扩大趋向，说明主力资金并未明显在该合约上做多，相反出现“拉高建空”的迹象。因此1101合约在2009年12月8日以后便表现为横盘震荡状态。相比1009合约，表现为“弱势”。

　　

图为1009与1101合约前20名净持仓对比走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　资金选择在1009合约上做多，但在1101合约上却倾向于做空，主要原因还在于基本面的预期与作用。目前来看外围增量资金有继续入场的趋向下，两者的分化将表现得更明显。

　　(四)、郑糖上市以来历年9月与下一年度1月份合约价差的表现规律

　　2009年12月31日1009与1101合约价差达到阶段性最大值498元/吨。而此前9月与1月合约价差区间表现为负582——正489元/吨区间波动。2006年3月19日为以前价差的最大值489元/吨，2008年6月20日则是价差的最小值-582元/吨。

　　(下图为郑糖9月与下一年度1约合约价差变化图)

　　

图为郑糖9月与下一年度1约合约价差变化图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(附注：此图数据为每年1月16日至当年8月31日数据，原因有两个。一是本文不讨论接9月仓单再转抛下一年度1月份的行为；二是在郑交所公布增加三个远月白糖合约到9个合约之前，9月到下一年度1月16日之间二个合约并没有同时存在，而不能讨论其价差)

　　从价差波动规律来看，一般3——8月份两者出现缩小并可能转为负值，而9——次年2月份则表现为价差扩大并转为正值趋势。

　　截止2010年1月4日，1009与1101合约价差为493元/吨，突破了历史区间上沿，并有继续扩大趋向。

　　

图为1009与1101价差走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　总结：

　　09/10年度全球及国内食糖供求关系仍表现为偏紧状态，而10/11年度则预期将出现供求转变，食糖的产量将较大程度的增长，供求关系缓和并将有所节余。

　　而资金的作用上，1009合约里主流资金倾向于做多，而1101合约里资金倾向于持空，这将使得2个合约价差进一步扩大，并可能冲击1000元/吨。

　　中瑞金融：尼尔法

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