菜油价格仍将保持坚挺有望形成区间震荡格局

http://www.sina.com.cn 2009年12月17日 08:48 中信建投期货

　　市场综述：

　　本月郑菜油继续中幅走高，受国储政策支撑以及旺季预期综合影响，月度涨幅为3.6%，其间主力合约期价冲上8400 的水准，不过月末受迪拜危机引起的金融震荡影响，大幅回落。外盘油脂表现更加强劲，月涨幅达到10.66%，主要受出口和压榨需求双双走高影响，不过同样受到迪拜危机的影响。

　　表1 国际主要油脂期货市场表现

品种	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	持仓变动
美豆油指数	36.56	41.28	36.54	40.69	10.66	12479
郑菜油指数	7764	8413	7748	8124	3.6	-30270

　　基本面分析：

　　现货价格稳中趋涨。本月国内菜油现货大幅上扬，从表2、3 我们可以看，菜油价格普遍走高，幅度在300-500 之间，油厂挺价态度坚决，目标直指年底旺季；菜粕价格大幅上扬，目前菜粕库存偏紧，菜粕价格也随之大幅上行，进口菜籽价格也上涨船高，预计后市仍以坚挺为主；菜籽价格继续坚挺，因目前加工利润丰厚，只是市场库存不多，有价无市。从整体来看，受旺季预期影响，后市菜油仍将保持坚挺。

　　表2 国内主要市场菜籽价格

日期	成都	贵阳	荆门	巢湖	岳阳
2009-11-27	4200	3900	-	-	-
2009-10-30	3880	3760	3700	3700	3720

　　表3 国内主要市场菜油价格

日期	成都	贵阳	荆门	巢湖	岳阳
2009-11-27	8500	8500	8400	8300	8550
2009-10-30	8200	8300	8000	8000	8100

　　政策仍是主要支撑因素。国内菜油价格的走强与政策支撑关系密切，菜籽收储政策使国内菜油下档支撑强劲，而出口政策的调整使得进口受限，国内供应趋紧。11 月23 日，中国正式出台了大豆的收储政策，不过本年度收购政策有保有压，基础收购价较去年提高40 元，为3740 元/吨，同时收购主休将压榨企业纳入进来，补贴标准为160 元/吨，不过当市场价格达到收储价格一定幅度之后，补贴将会停止，因此，今年的政策既有对油脂支撑的一面，也有压力的一面，从目前的价位来看，仍然主要体现为支撑，随着价格的上扬，压力的一面也会体现出来。虽然，国家没有明确规定“一定的幅度”是多少，不过市场普遍预估是3840 元吨。

　　进口情况简析。本周大豆进口成本继续提高，美国、南美1、2 月到港大豆理论成本价达到3800-3900一线，相对国内仍然存在竞争优势。

　　表4 进口大豆\菜籽理论成本

日期	美西大豆	美湾大豆	巴西大豆	阿根廷大豆
2009-10-30	3717	3761	3747	3688
2009-11-24	3795	3839	3868	3824

　　警惕迪拜危机，但不必恐慌。迪拜危机无疑是最近的焦点，也是目前市场最大的危机。由于迪拜世界宣布暂停还款时正处全球接近休市时间，因此信息的披露并不充分，要完全评估事件影响几不可能。不过从目前了解的数据来看此次危机的影响或许并不是很大，如果应对得当，危机可以被限制在区域之中，而不会扩展至世界范围。

　　首先，此次危机涉及的金额并不是很大。据统计，迪拜世界目前的负债约为590 亿美元，整个迪拜政府的欠债为800 亿元，这800 亿美元债务中，约有三分之二为本地投资者持有，其余三分之一约240 亿美元为国外投资者持有。显然，这一金额与次贷危机时期的资金规模完全不可比。

　　其次，迪拜危机的扩散具有可控性。最主要的原因，当然还是涉及资金规模较小，最主要的部分被当地投资者消化，扩展至国外的资金在各国政府的承受范围之内；而且，此次事件直接传导至银行、保险等金融机构，扩散的行业范围较小，更容易控制。当然，这也要取决于各方的应对能力，如果各国金融机构借此大幅收缩信贷，尤其是对部分负债率较高的国家迅速收紧信贷，则有可能引发大量的主权信贷危机。

　　第三，仍存挽回危机的可能。迪拜世界选择在宰牲节前宣布暂停还贷，显然在观察在接下来5 天中市场的反应，说明迪拜世界仍然留有其他方案；而且，阿布扎比王室也表示将会有选择性的协助迪拜，换句话说，阿布扎比仍有能力挽救危机，只是需要迪拜付出更大的代价。因此，此次危机虽然来势凶猛，但是还有挽回的可能。

　　第四，目前经济恢复至一定程度，部分国家已经开始逐渐退出刺激政策，表明市场的抗风险能力已经大为增强；反而是迪拜危机的暴发可能会使部分国家推迟退出刺激政策，市场对加息的担忧也可能会缓解。

　　当然，目前迪拜当前的处境相当艰难，暂停还贷已经对市场造成较大冲击。后期持续的冲击可能包括以下几个方面：

　　一、迪拜迫于还贷压力，被迫低价出售手中持有的大量商业地产或者加大原油供应，从而打压资产价格，使房市和大宗商品受压。

　　二、从债权结构来看，欧洲为迪拜最大的债权方，后期欧元可能面临更在压力，美元因此大幅反弹，也会对大宗商品形成压力，不过从目前的情况来看，市场投资者更多的是买入日元，美元的压力相对较小；另外，危机的发生可能会使长短期利差缩小，市场短期流动性收缩，收起资产价格适度调整。

　　图1 原油与美豆油走势关系图

图为原油与美豆油走势关系图。（图片来源：中信建投期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　原油继续在70-80 之间展开震荡，只要迪拜危机没有大范围扩散，跌破70 的可能性还是不大。

　　三、最糟糕的情况是迪拜破产，引发主权违约风潮，世界经济二次探底，当然这种可能性相当小。

　　总体来看，我们有必要对迪拜危机保持警惕，但是完全不必要对此过分恐慌，当前可以密切关注短期利率和VIX 指数。从目前的情况来看，TED 利差略有上升，幅度较小，问题并不大，关注后市会否持续上扬；VIX 指表现较差，由下图可以看出，VIX 指数27 日由22 附近跳升至26 附近，虽然收盘有所走低，但是已经表明市场恐慌情绪较浓，如果不能走低，后市堪忧。

　　图2 豆油与美元走势关系图