进入11月份过后，美豆在持续二周的大幅上涨过后创出了半年来的新高，本周虽然在高点略有震荡，但持续一个月左右的反弹并没有结束。但我们从长期看，美豆区间宽幅震荡的格局没有改变，至少在突破1100美分之前这种格局都不会改变。由于国内75%以上的进口依存度使得美豆的走势对国内豆粕、豆油市场带来了很大的影响，因此美豆走势的决定了国内油粕市场的主要走势，资本市场的变化也在一定程度上影响着国内市场的走势。

　　一、中国需求旺盛，支撑美豆市场

　　根据美国农业部的数据显示，中国09/10年度进口量将达到4050万吨，略低于08/09年度的4110万吨，但也处在历史高位。美国09/10年度产量为9034万吨，出口量约为3606万吨。中国的进口量占了美国总产量的45%，若排除南美大豆那么美国的出口已经不能满足中国的需求，而在下年5月份之前美国仍然是当前市场主要的供应国，因此中国大量的进口都会极大的支撑美豆的走势，尽管美豆的产量创出了历史新高。正是中国旺盛的需求才导致了美豆产量创出新高的情况下期末库存仍然偏低的原因。

　　根据美国农业部报告显示，截至11月19日当周，美国大豆周度出口净销售1135300吨，中国是主要买家，买入859800吨。而市场预期销售量在80-110万吨。大豆出口装船2434500吨，为市场年度高点，其中中国装船1835500万吨。

　　年底至春节期间是国内油脂类的消费高峰期，在经历了8、9、10月份大豆进口量连续减少之后国内豆油及豆粕库存已经有所消耗，出于春节前补库的需要个油厂已经开始加大大豆的进口量。此前也有媒体爆出很多超市品牌食用油出现断货，金龙鱼等厂商也在酝酿品牌食用油的涨价，幅度约在10%。这也从另一方面说明年底国内油脂需求加大，油厂库存大减，须增加进口满足国内春节期间的需求。

　　

图为美国大豆供需平衡走势图。（图片来源：西南期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、海运费高涨，进口成本大增

　　自9月底以来海运费连续大幅上涨，在不到2个月的时间内已经由2200左右上涨至4660的年度高点，涨幅高达112%，其绝对涨幅完全超过了同期其他商品的上涨。尽管一周以来海运费已经回落至4000左右，但期间2倍多的上涨已经给国内进口大豆的进口成本带来非常高的上涨。从国内连云港的报价来看，进口大豆价格已经从9月底的3650元上涨到了目前的4000元/吨。

　　

图为海运费走势图。（图片来源：西南期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、资本市场的影响

　　大豆除了自身商品属性之外，其金融属性也往往成为影响价格走势的一个很重要的因素，尤其是在基本面变化不大的情况下，整体金融市场的变化也更容易影响着投资者的情绪进而会造成价格的波动。

　　首先，我们看看美元疲软对商品市场的支撑。美元指数自从4月份以来呈现出连续的疲软下跌，期间几次的反弹都没有能改变这种跌势。周四虽然出现了大幅度的的反弹但周五冲高回落之后收于75美元之下，整体的下跌趋势没有改变，美元持续的疲软走势给整体商品市场都带来了一定的支撑。

　　其次，低利率下的货币供应充足。在经历了全球经济危机之后各国都将各自利率下调至非常低的水平，美国已经处在零利率的水平。虽然经济危机最坏的时期已经过去，但全球性的经济复苏仍需一定的时间，各国的经济刺激计划言退出尚早。周四爆出的迪拜事件也令全球的股市、期市全面下跌也说明了当前的经济危机尚未全部过去。

　　因此，在目前的情况下全球性的加息可能性不大，低利率仍然会维持一段时间直到全球经济危机出现实质性的好转。在此之前全球各国为了刺激经济而投向市场的货币也可能会在经济危机走出低谷之后转向资本市场。这也会进一步的加剧市场对后期商品通胀的预期，进而引发更多的货币在相对低价位买入大宗商品市场来对付通胀，进一步的推高了商品的走势。

　　从LME铜走势看，10月份至今已经出现了21%的涨幅；伦敦黄金10月份至今也出现了20%左右的上涨；国际原油市场则从10月初66.1美元到月底的82.58美元上涨了30%左右；美棉也自10月份以来出现了20%的上涨...10月份以来的上涨是整体大宗商品的齐涨。

　　再从CFTC的持仓来看，10月份以来CBOT大豆基金多头净持仓已经由32384增加至91111手，增幅达到了180%，资金在本次的上涨中也有着十分重要的作用。

　　

图为基金净多头走势图。（图片来源：西南期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　四、后期走势关键看南美大豆

　　从全球大豆供需来看，09/10年度产量将达到25023万吨，需求为23336万吨，过剩1687万吨。目前美国及中国大豆产量已经确定，剩下南美的阿根廷和巴西大豆产量充满未知。根据美国农业部11月的数据显示，巴西及阿根廷大豆产量均创出历史新高，尤其是阿根廷产量大约出现66%的增幅，出口量将出现98%的增幅。而这些数据并不是最终的产量，在剩下的五六个月的时间内是南美大豆的关键生长期，天气等因素仍可能会导致最终产量的变化，因此后期全球大豆是过剩还是紧缺关键还是要看南美大豆产量的变化，天气及其他可能影响到南美大豆产量的因素都会对大豆价格产生很大的变化。

　　综合起来看，美国大豆增产成为定局，市场也在9月份的下跌之中体现了基本面的变化，而本月的上涨主要是受到中国大量的进口的支撑。同时，国际海运费的高涨及周边金融市场整体好转也是近期大豆价格上涨的推动因素之一。短期看，美豆仍有一定的上涨空间，国内油粕市场也会在此带动下可能会有进一步的上涨。长期看，美豆没有完全摆脱区间宽幅震荡格局，在突破1100美分之前市场仍不具备单边上涨的形态。后期美豆的走势关键在南美大豆产量的变化，若如此前预期一致南美大豆产量也创出新高，那么美豆将会继续延续目前的震荡格局，探底之路十分漫长；但若天气等因素出现变化导致了南美大豆的减产，美豆单边上涨趋势并不是不可能出现，这要看南美大豆减产的幅度。但由于天气等因素的变化充满了未知数，我们无法预测，我们需要密切关注一切可能引发南美大豆产量变化的因素。

　　西南期货 许亮

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