□广发期货 冯亮

　　从11月12日开始，笔者观察到国际黄金市场持续不断地出现“现货升水”。这种现象的出现，令黄金价格在12月份突破1200美元的可能性大幅增加。

　　通常来说，黄金市场总是一个“远期升水”市场，即现货价格总是低于期货价格，又或者近月合约价格低于远月合约价格。反之则被称为“现货升水”，即现货价格对期货价格、近月合约对远月合约出现升水。

　　对于一般大宗商品来说，“现货升水”并非什么稀罕事，然而对于黄金来说，却是个“大事件”。黄金市场出现“现货升水”是极为不寻常的事情，与别的商品不同，黄金不是被消费掉，而是被人们储存起来，考虑到储存成本以及机会成本，期货价格对现货价格，远月合约对近月合约总是存在着升水。同时黄金供应一直以来都是比较稳定，可以说黄金这种商品很难出现真正短缺，那么一旦黄金出现了“现货升水”，投资者则可以轻易进行期现套利。期现套利的存在导致了黄金很难维持“现货升水”。从1971年黄金被允许在民间自由交易起，黄金出现“现货升水”仅仅三次而已，第一次发生在1995年11月29日，持续了一天，这主要是因为Barrick黄金矿业公司宣布回购套保头寸引起的；第二次发生在1999年9月29日-30日，共持续了2天，这一次是因为《央行售金协定》的签订；最近一次发生在从2008年12月2日开始的一段时期，这也是持续时间最长的一次，其背景就是金融海啸。由此可见，黄金出现“现货升水”非常罕见，而且每次必然伴随着黄金价格的大幅攀升。

　　为什么黄金市场会再次出现“现货升水”呢？当然如果有特大金矿被发现也会引起期货价格或者远月合约价格突然下降，从而导致“现货升水”。很显然，现在可以排除这种可能性。对于黄金市场出现的“现货升水”，有一种解释是，当实物黄金遭遇抢购，因为黄金的纸面价格低于实物黄金价格，投资者将跑到期货市场购买“便宜黄金”，因而导致黄金现货价格，近月合约出现升水。从现在情况来看，这种解释有着大量证据支持。11月22日，伦敦金收盘价为1151.15美元/盎司，而全美最大的金币零售商BLANCHARD鹰洋金币的报价为1203.92美元/盎司，差价足足有50美元。其实在11月份之前，这个差价都在60美元以上，伴随着“现货升水”的出现，这个差价已经在缩小。