经济复苏预期对胶价形成长期支撑
内容摘要：
★ 经济复苏的预期对胶价形成长期支撑；
★ 部分主产国的自然灾害增加了市场的风险升水；
★ 轮胎特保案的负面影响有待进一步释放，市场可能步入宽幅震荡；
9月份天胶价格在中美轮胎特保案的负面影响下呈现震荡下跌的走势，总持仓量的不断下滑导致市场流动性溢价降低。尽管全球经济的逐步回升以及部分主产国因自然灾害影响可能对天胶价格形成一定的支撑，但随着中美轮胎特保案的通过，其对中国天胶消费的负面影响仍将进一步释放，并将制约期价的反弹空间。在多空因素的交织中，四季度天胶总体呈现宽幅震荡的可能较大，沪胶主力合约运行区间可能在15500—19500元之间。
经济复苏的预期对胶价形成长期支撑
9月份以来，欧美传统经济体一些主要的经济数据依然表现出良好的回升势头，这表明传统经济体的经济已经开始迈向复苏。目前反映美国经济的多数先行指标如领先指标和制造业采购经理人指数等均显示美国经济已经步入回升轨道。制造业数据是众多经济数据中表现最为抢眼的。除采购经理人指数外，美国的工业生产、新订单指数以及耐用品装船量均自6月份开始持续回升。这一系列数据的良好表现为市场提供了信心，也进一步巩固了市场对美国经济将步入复苏轨道的预期。美国制造业采购经理人指数自8月份也重新步入50%的荣枯线上方，显示美国制造业将步入扩张阶段。至此传统经济体的代表：美国、欧元区和日本的制造业均已经从收缩中摆脱出来。OECD领先指标显示传统经济体经济的拐点可能已经出现。
中国制造业采购经理人指数已经连续6个月位于50%的荣枯线上方，反映出国内制造业已经率先进入复苏轨道。今年国内制造业中表现最为亮丽的行业无疑是汽车制造业，今年第一季度国内汽车产销量就已经超越美国成为全球最大的产销国，第二、三季度国内汽车产量继续保持快速增长的态势，国内汽车需求量的持续增长对于国内天胶消费将起到中长期的支撑作用。但由于欧美汽车市场并未完全摆脱低迷，尤其是美国汽车市场在“汽车以旧换新”政策到期后，汽车销售出现了显著的下滑，此外原油价格的持续回升也让市场对未来欧美汽车市场能否出现持续的复苏感到忧虑。当前部分欧美国家贸易保护现象的抬头也与，这些国家内需并未实质性恢复有直接的关系，因此仅仅依赖中国汽车行业的一枝独秀，可能对保持全球天胶消费增长的持续性仍有一定的难度。笔者认为，对全球经济复苏的预期对于天胶价格只能起到相应的支撑作用，真正的拉动作用将有赖于全球消费的实质性增长。
部分主产国的自然灾害增加了市场的风险升水
受台风、干旱以及地震等自然灾害的影响，今年全球天胶主产国的天胶产量可能都将受到不同程度的负面影响。
占全球天然橡胶供应量33%的泰国，今年前4个月的产量同比下降了21.6%；印度尼西亚是世界第二大天然橡胶生产国，其天然橡胶产量占全球总产量的28%，而今年1至5月份，天然橡胶产量同比下降6.5%；马来西亚因暴雨迫使割胶作业放缓，再加上出口需求低迷和今年橡胶种植园正在进行的改植计划，使橡胶种植面积缩减2万公顷，所以今年前5个月马来西亚的天然橡胶产量同比下降27.6%；越南因今年有1.67万公顷的橡胶种植园改植其他作物，所以今年前5个月，其天然橡胶产量也同比下降了21.7%。天胶生产国联合会ANRPC预测，今年6月至8月，天然橡胶产量同比减少9.8%。
此外，由于第四大天胶生产国印度传统橡胶种植地区的天气异常干旱，今年前5个月，印度的天然橡胶产量下降了8.7%，6月至8月，其产量继续同比下降了12%，19%和12.6%。
国庆假期以来，恶劣的天气正严重干扰着东南亚产胶国，三个台风接踵而来，带来大量降雨，也严重干扰了正常的割胶以及运输；印度南部洪水肆虐。印尼巴东的大地震，严重影响了巴东港口的正常营运，且在一两个月内难以恢复，数万吨橡胶发运受到影响；导致印尼胶价格快速上扬，同时欧美买家不得不转向泰国采购可以尽快安排发运的泰国标胶；一周以来10月份发货的泰国标胶新增资源量已基本被欧美买家订购。
今年自然灾害的频发可能导致全球天胶单产的下降，全球单产最高的国家印度预计今年平均单产每公顷1820公斤，可能大大低于2008年的1903公斤的水平。印尼天胶单产水平也可能由去年的每公顷994公斤下降到937公斤。受此影响，近期天胶价格的风险升水明显提高，且预计在第四季度东南亚主产区仍会维持相对较高的风险升水水平。近期国际橡胶协会(IRCo)表示，泰国降雨带由北向南移动，受降雨可能超出正常水平的影响，天胶供应料将下降。今年三季度泰国天胶产量的下降主要是受北部、东北地区及中部地区降雨天气的影响，而第四季度或将受到南部地区降雨天气的影响。泰国70%的天胶产量集中在南部地区。
不过就国内而言，由于今年国内病虫害较少且天气条件适宜，国内天胶产量较去年有所提高，也是全球为数不多的天胶产量出现增长的国家之一。据天胶生产国联合会(ANRPC)的报告显示，截至今年5月底，中国天然橡胶产量同比增长137.9%。一方面是由于去年受自然灾害影响，国内天胶产量基数较低；另一方面，国内单产水平的提高也是非常显著的。国内天胶产量的增长在一定程度上弥补了东南亚主产区减产对我国天胶价格的影响，这也使得今年第二季度后国内天胶价格始终能够维持内弱外强的局面。笔者认为，第四季度这种局面仍将会得到延续。
轮胎特保案的负面影响有待进一步释放，市场可能步入宽幅震荡
随着9月中旬中美轮胎特保案被通过，中国轮胎行业第四季度无疑将面临严重的危机。由于中国轮胎出口中近30%的份额销往美国，因此预计中国轮胎产量的12%将受到中美轮胎特保案的影响。此外随着中美轮胎特保案在美的通过，巴西和阿根廷近期也表示将针对中国汽车轮胎采取的反倾销措施，对原产于中国的汽车轮胎进行反倾销调查。虽然随着美国总统奥巴马即将访华，“中美轮胎特保案”未来还存在一定的变数，但笔者认为至少在第四季度中美轮胎特保案的负面影响仍有望进一步释放。
国内轮胎产量自6月份已经开始出现下滑的态势，而且受轮胎特保案的影响，预计第四季度传统的轮胎生产旺季也将较往年明显偏弱。由此可能引发天胶进口量的进一步萎缩，从而延续天胶价格内弱外强的局面。
从目前沪胶市场的持仓规模来看，沪胶总持仓量较7月下旬的峰值减少了44%，持仓库存比已经降到年初的低位水平，显示市场流动性溢价水平可能将进一步收缩。东京橡胶市场也是一样，无论是总持仓规模还是基金净多头持仓规模目前与年内的高水平都有不小的差距，因此期价持续上行的动能并不充足。
在供求方面短期难以出现明显的短缺的背景下，如果政策方面没有意外的利多题材，市场流动性的降低可能导致四季度期价整体维持宽幅震荡的格局，沪胶主力合约运行区间可能位于15500-19500元之间。
中信建投期货研究发展部
杨军
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