摘要

　　 九月强麦期价的弱势与现货市场的走强与高位持稳形成反差。

　　 强麦走弱受国际麦价走低影响较大，更多体现其期货的金融属性。

　　 消费旺季来临，随着需求的增加、国内现货市场走强以及政策托底价格的提高，强麦期价或已临底。

　　 逢低建立中长线多单。

　　一、九月强麦市场行情回顾

　　进入九月以来，与稳步走强且于高位持稳的小麦现货市场相反，郑州强麦期价出现了较大幅度的回落。以主力合约WS005 为例，9 月开盘2178 元/吨、最高2201 元/吨、最低2120 元/吨、收盘2139，较上月下跌39 元/吨，其中，9 月28 日盘中最低2120 元/吨创该合约09 年以来新低，从其日K 线图看：上周收出“五连阴”，且回落幅度渐次放大，颇有些“跌跌不休”的意味，但本周一创年内新低后小幅收高且月末两日呈现强势反弹。虽然高位受阻收低显示上冲乏力、所收阳线亦不免使人产生“为国庆长假做秀”的想象，但毕竟已令投资者产生希冀。对于投资者来说，强麦期价前期大幅回落原因何在？此番反弹能否持续？后市期价走势如何？均是需要做出明确判断的问题。笔者认为：九月强麦期货逆现货市场大幅走弱主要缘自外围市场的拖累，从我国小麦市场的供求形势分析，其继续回落的空间有限，9 月行情的下跌是一个回落探底、甚至是一个构筑长期底部的过程，就WS005 而言，期价于2100——2120 元/吨一线企稳筑底的可能性极大(见图1)。换言之，不排除其9 月所创新低已成为坚实底部支撑的可能。

　　图1 WS005 日K 线图

　　

图为WS005 日K 线图。（图片来源：鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、前期强麦期价大幅回落的原因浅析

　　强麦期价的弱势表现前已述及，究其原因，不外乎以下几点：

　　首先，国际小麦价格、尤其是CBOT 小麦期价的持续弱势，对以替代进口为主要宗旨而推出的强麦期价形成直接压力。9 月30 日，CBOT 小麦连续合约再度刷新其07 年4月下旬以来的低点，创新低于439 美分/蒲式耳，本周以次低位441 美分/蒲式耳报收，从其长期周K 线图看，近乎完美的“复合头肩顶”犹如一座大山，抑制CBOT 麦价反弹(见图2)，这是笔者长期以来持续观察外盘的主要图表，也是笔者维持对美麦以及国内强筋小麦弱势判断的主要依据。按理说，国内小麦市场总体封闭运行，国际市场价格的变动对国内小麦似乎不应有如此大的影响，但对于以替代进口、生产面包专用粉为主要用途的强筋小麦来说，显然并非如此。此外，9 月28 日公布的USDA 最新出口检验报告显示：截至9 月24 日，本作物年度美国小麦累计出口检验量仅为2.72 亿蒲式耳，仅相当于上年同期4.27 亿蒲式耳的63.7%。出口受阻无疑表明全球范围内该需求的恢复尚待时日，虽然成本支撑使然，其继续大幅走低并不现实，但其弱势难改无疑，从当前形态推算，其继续回落至07 年4 月初的起涨点，即400——410 美分/蒲式耳并非没有可能，对国内强麦形成压力亦是情理之中。

　　图2 CBOT 小麦连续合约周K 线图

　　

图为CBOT 小麦连续合约周K 线图。（图片来源：鲁证期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　其次，小麦进口的增加与低价拍卖政策对国内强麦的需求与价格形成直接冲击。或许是国内确有需求，亦或许仅是内外价差使然，总之在我国小麦连续六年获得丰收的前提下，我国小麦进口并无明显减少，下半年以来甚至较去年同期有明显增加。与之相配套的消化措施是国家临时储备进口小麦按1860 元/吨的底价向需求商进行拍卖，这无疑对国内优质强筋小麦的需求形成强烈的冲击。对于强筋小麦来说，除却面包专用粉生产，其并无其它用途，而对于相关面粉加工企业来说，质量稳定统一且价格相对低廉的进口小麦无疑有着更大的吸引力。于是，我们看到，优质强筋小麦高于同级普麦的价差由年初的150——180 元/吨，缩小至当前的30——60 元/吨，在普麦市场受托市政策影响基本稳定的前提下，强麦期价回落虽显无奈，但却是回归现货的必然结果。

　　最后，也是以上两方面因素共同作用的结果，强麦期货陷入微妙、甚至是尴尬的境地。一方面，交易陷入持续低迷，持仓兴趣大幅减弱。主力合约WS005 本月仅成交31.34万手，较上月大幅减少25.43 万手；持仓亦缩减2.29 万至不足3.76 万手。而另一方面却表现为注册仓单的持续保持于高位，至9 月末仍达9630 手。显然，在现货市场强麦销路不畅、优质优价难以体现的情况下，为数不少的现货商已将期货市场作为其销售强筋小麦、盘活资金的重要渠道，从而令强麦期价进一步承压。

　　三、未来十月强麦市场的主要影响因素

　　毋庸置疑，对于未来十月强麦市场将继续产生利空影响的主要因素依然是国际市场需求与价格的低迷不振，9 月24 日，国际谷物理事会将全球2009/10 年度小麦产量由上次预估的6.62 亿吨调高400 万吨至6.66 亿吨，而其原因是“好于预期的单产提振欧盟、俄罗斯、乌克兰、乌拉圭和阿尔及利亚的小麦产量”。惯性使然，CBOT 麦价有继续走低、甚至逼近或达到400 美分/蒲式耳的可能，与之相比，处于相对高位的强麦期价亦存在降低品质升水、回归现货市场的压力，这也是笔者判断强麦期价仍有下跌空间、WS005 或将回落至2100 元/吨一线的依据。

　　但作为全球人类食品的主要原料，其需求增长的刚性不容置疑。荷兰合作银行9 月22 日发表报告预计，CBOT 小麦将在四季度于400——450 美分/蒲式耳见底。换言之，CBOT麦价四季度见底、甚至逆转弱势的可能性很大，对于强麦期价的利空影响亦将随之减弱或消失。国内市场看，与笔者此前的分析相吻合，随着四季度的日益临近，气温渐趋凉爽，面粉消费渐入旺季，推动小麦价格稳步走高。进入九月以来的最低收购价小麦拍卖情况表明了这一趋势，其中：9 月23 日河南市场拍卖成交均价达到年内最高的1833 元/吨。尤其值得注意的是，两市场最近的拍卖成交率出现了明显上升，河南市场达到60.41%，安徽市场亦超过40%以上。随着面粉企业“两节备货”结束，9 月30 日拍卖成交比率略有走低，但依然保持年内高位，河南、安徽两市场成交比率分别达到49.74%与30.78%，且成交价格保持稳定，两市场均与上周大致持平。此外，新作小麦的现货收购表现出同样趋势，以山东地区为例，二等白麦收购价格由月初的1900——1920 元/吨至目前普遍上涨至1970——2000 元/吨，显示小麦需求有就此步入恢复性增长、从而推动麦价稳步走强的迹象。另一极有可能对小麦价格产生支持作用的因素在于政策，新作小麦托市收购将于本月末结束，其拍卖底价的确定将被提上议事日程。从上述收购价格不难发现，本年度不仅小麦托市收购政策价格较上年大幅提高13%之多，而且现实收购价格远高于政策规定，政府在确定新作小麦拍卖底价时不会不加考虑，这也意味着新作小麦的拍卖底价将较旧作小麦有一个明显的提高，对小麦市场价格、包括强麦期货价格的利多影响是可以想见的。

　　四、分析结论与交易操作建议

　　综合以上分析，尽管国际小麦市场仍处弱势，且不排除其再创新低的可能，作为期货品种，强麦期价难以完全摆脱其拖累及影响。但国内小麦现货市场的强劲、需求增长的预期以及政策拍卖底价的提高均将限制其进一步下跌的幅度，按现行普麦收购价格约2000 元/吨、强麦品质升水平均约40 元/吨计算，考虑包装物贴水、存管损耗及占用资金利息等因素，笔者推断WS005 于2100 元/吨一线构筑底部的可能性极大，但笔者不是“神算”，并不排除期价在此之前止跌(如2120 元/吨已然见底)或短期跌破此线的可能。建议投资者除价位之外，同时关注其仓、量变化，更要依据自身资金情况制定投资交易计划，但总体上以分批、分级建立中长线多头持仓为宜。

　　鲁证期货有限公司  赵磊

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