需求高峰期临近 大豆开始热身
本月豆类市场行情表现比较沉闷，有些不愠不火。技术上看表现为阶段性底部区间震荡。大豆价格一直受到国储拍卖传闻的“羁绊”裹足不前，豆粕和豆油两个孪生品种继续演绎着此强彼弱之规律。此外，豆油与棕榈油之间还保持着良好的互动性，所不同的是，棕榈油在本月扮演了主角，而豆油成为了配角。原本以为豆类行情就将在平淡无味中度过七月份，怎料临近月底却出现了“惊喜”，在一股由美豆出口大幅增长而引发牛市漩涡之后，国内豆市开始了躁动。
港口库存突破450 万吨 进口连续两月创天量
本月令业内震惊的数字—450 万吨！港口大豆库存创下了历史最高库存记录。据海关统计，6 月份大豆进口量高达471 万吨。而据商务部月末最新预测，7 月份大豆到港量将达482 万吨。从历史数据来看，过去5 年间6 月份大豆进口量均值为278 万吨，7 月份大豆进口量均值为272 万吨。即使与去年同期相比，进口量也超出了110-130 万吨左右，同比增幅达30%以上。为何7、8 连续两月进口放出天量？个人认为主要是由于国储自去年底以来的临时收储行为改变了市场供应格局所致。一方面，600 万吨以上的国产大豆因收归国储而退出了流通市场，而这部分需求缺口不得不由进口豆来弥补。另一方面，进口豆的价格竞争优势明显。6-7 月份投机基金大幅度平仓令美盘冲高回落，造成进口豆到港成本大致维持在3600-3800 元/吨之间变动。正常情况下进口豆价格应比国产豆高150-200元/吨，相对于3700 元/吨的收储价格以及3750 元/吨的国储拍卖底价，用进口豆进行压榨的成本优势非常明显。此外，“双节”消费高峰日益临近，超出正常库存水平的备货行为也在情理之中。
美豆出口异常强劲 南美大豆出现滞销
目前为止，国储拍卖并没有任何成交，临储大豆因价格偏高而很难流入国内市场。这增加了业内对于中国进口更多大豆的预期。从USDA 发布的数据来看，2008 年中国进口量为37
782 万吨，USDA 在7 月报告中预计2008/09年度中国进口量为3910 万吨。而从本月USDA 的周度出口销售报告来看，中国对于美豆的进口需求依然强劲。这使得USDA 此前作出的预测数据有可能被低估。我们倾向于认为2008/09 年度中国大豆进口量有望达到41000-4150 万吨左右。而针对2009/10年度的新豆而言，目前美国已向中国买家预售了570 万吨，而去
年同期为400万吨。USDA 在7 月报告中预计2009/10 年度向中国出口大豆38100 万吨，而我们倾向于认为USSDA 将在8月报告中将此数值上调100-2000 万吨。
南美方面，由于中国买家倾向于继续从美国进口，使得南美大豆出现明显滞销。就其原因，个人认为主要是两个方面。一是美元贬值使得巴西雷亚尔货币升值相对幅度较大，直接抬高了出口价格。二是今年南美因为减产、以化肥为首的种植成本居高，导致现货价格明显上涨，失去了以往年份的价格优势。以8 月船期为例，截止到本月底，从美国进口的大豆到港成本在4100-4150 元/吨之间，而从巴西进口的大豆到港成本在4340-4380 元/吨之间，从阿根廷进口的大豆到港成本在4200-4280 元/吨之间。
国内油厂压榨持续亏损 粕强油弱格局得以延续
本月国内油、粕现货价格整体上保持区间窄幅运行状态，各地区主要油厂报价也以企稳为主，实际成交价可议。由于美豆主力合约维持在880-940 美分区间震荡运行，没有明确方向，加上国储拍卖临储大豆给市场较大压力，使得需方采购较为谨慎，整体成交较为清淡。豆粕方面，各主要油厂报价在月初冲高后持续在3300-3350 元/吨运行，直到月底，美豆在USDA 周度出口销售数据良好支撑下展开报复性反弹，国内港口地区主流报价得以回归到3500 元/吨一线水平。
豆油方面，各主要油厂一级豆油报价在月初延续了上月跌势，一举跌回至7000 元/吨下方。随后马盘受到上旬出口数据利好提振而探底回升，国内棕榈油现货开始上扬并抑制了豆油跌势。本月中旬豆油跟随棕榈油现货小幅上扬，两者价差开始缩小至1000 元/吨以内，之后豆油价格一直稳定在6800-6900 元/吨左右。月底随着马盘和美盘冲高以及节日备货日益临近，豆油价格小幅上扬至7000-7150 元/吨左右。
油厂方面，尽管油粕价格较6 月份有所企稳，但整体上压榨亏损局面并没有改变。油厂豆粕报价仍遵循跟盘运行的规律，在盘面持续偏弱的情况下，国内油厂挺价心理逐渐加强，即使在美盘大幅下挫之后，国内豆粕现货市场仍以企稳为主。维持正常压榨利润水平是油厂挺价的主要动力，由于豆油持续偏弱，油厂挺粕价心理进一步增强，且东北地区油厂因缺少大豆停机较多，市场供应紧张，挺价依据充分，而港口地区油厂虽有充足的进口大豆供应，但停机限产策略以及预售远期合同的方式的灵活应用使得粕价抗跌性较强。此外下游养殖市场在本月出现明显好转，水产养殖进入旺季，生猪养殖上虽然月初国家首批12 万吨冻肉收储工作正式结束，但国内生猪市场整体依然平稳运行为主。且受到存栏减少及南
方部分地区洪涝的支撑，本月中旬猪价再度出现小幅上涨。而禽类养殖上，经历6 月份的持续下跌之后，蛋价开始逐渐展开谷底反弹，涨势明显。养殖行情的好转也一定程度上带动了饲料厂备货热情。而对于豆油而言，因为处于消费淡季，且前期油厂库存庞大甚至出现胀库，自身供应压力较大，并且受其他油脂品种影响较大，表现较豆粕偏弱。
美豆种植面积或将小幅上调 天气将成炒作热点
在过去一个月中，美国玉米带天气对大豆生长一直比较有利。低于正常水平的气温有利于播种较早的西部玉米带(WCB)大豆作物生长，并且充足的降雨量有望提高大豆潜在单产。但对于东部玉米带(ECB)而言，由于播种推延了一个月左右，低温将可能对大豆单产造成不利影响。目前大豆作物优良率为67%，比正常年度8 月1 日均值高出9 个百分点。如下图所示：
美豆优良率走势图(历年8 月1 日)
参照美国业内所做的生产者作物产量调查报告，倘若西部玉米带的玉米播种延迟情况果真比较严重，我们有理由预期NASS 将调高2009 年大豆播种面积。此前的预测值是7750 万英亩，我们预计播种面积将可能继续增加20-30 万英亩。
假如按照7680 万英亩的收割面积和42.5 蒲式耳/英亩的平均单产水平进行测算，我们预计2009 年大豆产量将达到32.63 亿蒲式耳，而此前USDA 在7 月报告中的预测值为32.60 亿蒲式耳。8-9 月份将是大豆生长的关键期(结荚、灌浆)，天气状况将对大豆单产影响很大，影响也是决定性的。可以预见，投机基金在这期间将重点对天气进行炒作，天气有望成为影响美豆期价走向的关键性要素，值得投资者密切关注。
金瑞期货 李 毅
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