花旗看好焦煤生产商盈利前景 　　花旗周一发表研究报告表示，5月份钢铁生产商产能利用率大幅回升，令焦煤盈利前景大幅好转，据此，花旗上调09年硬焦炭及软焦炭价格预测4%—15%，并将其2010年价格预测也上调24%—26%，以反映对冶金业的看法更为正面。该行将兖煤评级由“持有”上调至“买入”，同时维持中煤持有”评级，将神华评级由“买入”下调至“持有”，最后维持恒鼎“买入”评级。

    　　花旗留意到，此前钢铁产量持续下滑，令焦煤供应过剩；不过5月份钢铁产能利用率大幅回升至96%，加上新产能投入营运，这说明钢企最近可能已复产，钢价也在回升；而软焦炭可用于发电及炼钢，且炼钢较为普遍，因而钢企复产会令焦煤及软焦炭的需求增加，从而促使焦煤价格走势强劲，因而该行看好焦煤生产商盈利前景，并预期钢铁业不会再大幅减产，故焦煤市场应可保持平衡，若下半年建筑活动加速，供应或趋紧，届时焦煤价格升幅将视钢价走势而定。不过，随着钢铁股近期攀升，该行认为若公司估值达到2010年每股盈利预期14.3倍，则应先行获利了结。

    　　据悉，兖煤26%的业务涉及软焦炭，而除了06年以外，每年第三季至第四季初的期间，兖煤股价表现均优于神华，加上基本因素的考虑，花旗表示更偏好兖煤，因兖煤对并购较有纪律，不会将现金储备投放于价值已获全面反映的资产上，因而市场可能低估了兖煤管理层。据此，花旗将兖煤评级由“持有”上调至“买入”，将其目标价由6.75港元提升至14港元，以反映软焦炭价格前景改善、盈利能见度及动力稳定、管理层能提供较具价值的并购等因素。花旗预计兖煤今明两年每股盈利分别为93.1分及86分，分别同比下跌29.4%及7.7%，市盈率分别为9.7倍及10.5倍，市净率分别为1.4倍及1.3倍。

    　　至于中煤能源，花旗表示其股价已反映了最近对热煤前景改善的因素，除非有确实证据显示明年的合同价格会上涨，否则该行看法不会转趋正面，其维持中煤“持有”的评级，并表示，该股升势已过，不宜再追入，或可考虑换股至领先周期股，如水泥及钢铁股，因其可受惠制造及电力需求的改善。不过，该行仍将中煤目标价由6.3港元上调至10.9港元，其中6.6港元及0.78港元分别来自煤炭及煤化工业务。该行预期其2007-2010年复合年增长率将达16.5%，同时预期中煤今明两年每股盈利为64.1分及67.9分，分别同比上升19%及5.9%，市盈率分别为12.9倍及12.2倍，市净率分别为1.7倍及1.6倍。

    　　鉴于神华最近升势较为强劲，目前以09年预测市盈率15倍或较净现值（NPV）溢价17%交投，花旗认为这已反映了所有正面因素，故将其评级由“买入”下调至“持有”，不过仍将其目标价由26.8港元上调至29.9港元，较净现值溢价30%。花旗料神华今明两年每股盈利为1.607元及1.77元，分别同比上升20.1%及10.2%，市盈率分别为14.3倍及13倍，市净率分别为2.8倍及2.4倍。

    　　此外，相对于去年下半年，信贷环境已逐步改善，于是恒鼎管理层重新将并购提上日程，而由于内地煤价仍低至每吨5-15元，因而并购应可为恒鼎增值，不过花旗尚未将此因素纳入其估值中，该行维持恒鼎“买入”评级，将其目标价由2.75港元调高至6.51港元。花旗料恒鼎今明两年每股盈利为31.5分及43.9分，分别同比下跌37.6%及升39.2%，市盈率分别为14.7倍及10.6倍，市净率分别为1.4倍及1.3倍。

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