内容摘要：

　　在2009 年5 月行情中，伦铜与沪铜双双出现了震荡盘整的走势，沪铜主力合约0908在区间35000-38000 之间持续整理，伦铜也围绕4300-4800 美元/吨之间盘整，在经过3 月份大幅走高后，铜价陷入上下两难的调整格局。

　　一方面，美国近来的经济数据明显回暖，预示全球经济最困难时期可能已经过去，美股的持续上涨带动了市场人气，随着美国经济整体风险程度的下滑，避险资金开始从美元中撤离，导致美元指数持续走低，对随之而来可能出现通胀的担忧引发商品投资热情进一步提升，间接地强化了商品的技术性反弹，商品龙头原油更是突破重压再度创出反弹新高也带动了整体商品市场的复苏。另一方面，源自供给的压力正在逐步减弱，两地套利买盘空间已经不复存在，国内废铜供应出现复苏，国内现货升水已经大幅缩减，供应逐步宽松再度成为制约铜价持续上行的主要因素。在供应压力可能进一步加大的6 月份，仅仅依靠市场信心来支撑铜价显然是不够的，同时美元连续下跌后，78 附近有望形成有效支撑，铜价继续上行的存在较强的压力。

　　展望6 月行情，铜价将在经济面好转与需求低迷中寻求突破，沪铜上方第一压力位40000元，下一压力位42000 元，技术上随着三角形整理的突破，后期铜价有望进一步打开上升空间，同时注意美元指数经历连续下跌后存在反弹的可能，因此6 月的行情有望呈现震荡上行的走势并存在高位回落可能，需求仍然是商品最终的推动，在经历对经济恢复信心炒作后，存在回归基本面的要求，在需求并未出现明显复苏阶段，铜价持续走高动力并不具备。

　　一、 2009 年5 月铜市场走势回顾及市场形态概况

　　A、进入09 年5 月份以来，伦铜在4300-4800 美元/吨之间高位盘整，伦铜最高曾经触及4832 美元/吨，伦铜、沪铜都呈现出震荡整理格局，随着陆续公布的全球经济数据的转暖，5 月下旬，铜价出现突破态势，有望继续冲击前期高点，沪强伦弱局面在5 月发生改变。基金净空出现增加态势，最新(5 月26 日)CFTC 公布的美铜持仓报告显示，基金净空连续3周增加后出现大幅减少，基金空头回补导致行情出现上行，目前基金净空17712 手。

　　B、三大交易所铜持仓日总存量进入2009 年5 月出现下滑，如LME 虽维持在24 万手以上但出现了小幅减仓态势；上海铜持仓日总存量由09 年5 月中旬的46 万手大幅下降至月底的40 万手附近。三大交易所铜持仓日总存量出现下降，因此空头回补是近期行情最大推动力量。

　　C、截止到5 月29 日，LME 库存继续呈现出大幅下滑的态势，由4 月底40 万吨连续下降至31 万附近，且注册仓单维持高位，显示未来一段时间内可能库存继续流出，注册仓单占库存比最高维持在10%以上，出库明显，LME 库存出现连续3 个月的下滑。而上海铜库存进入5 月后出现回升，截止5 月27 日总库存30217 吨，而4 月底上海库存仅为19064 吨，COMEX 有55664 短吨。套利空间在5 月逐渐消失，预计后期到港量将会增加。

　　D、LME 现货在结束连续贴水后在5 月再次进入贴水，主要原因为价格近期反弹较强，实际需求并未出现明显改善，上海铜升水格局出现萎缩，维持在200-300 元左右的升水格局，前期最高呈达到2000 元以上的升水，随着后期进口到港，国内紧缺压力得到缓解。

　　图一：沪铜指数走势、成交、持仓情况

　　图二：沪铜与伦铜走势比较

　　图三： LME 现货/27 个月远期曲线

　　图四：LME 现货/3 月期升贴水与库存变化 

　　图五：LME 库存与注销仓单

　　图六：LME 持仓量与价格