作为系列报告的最后一篇，本文探讨了黄金抵御通胀的效果及其价格走向。最近美国当局的救市举措，包括大规模发债为赤字融资以及美联储的数量宽松货币政策，为美元汇价增添了不确定性，近期美国国债利率反弹亦显示市场对通胀的预期有所上升，黄金对以上风险的对冲能力以及其价格走势备受投资者关注。而金价自去年年末以来的表现远远超过其它国际大宗商品，石油价格在泡沫破灭后持续低迷，而金价在2 月份一度超过每盎司1000 美元，近期又攀升至每盎司930 美元的高位，近期可能升势不减。

    我们认为近期黄金价格上涨主要受益于美元的暂时性走软，以及市场通胀预期抬头。然而我们在前两篇报告中判断美元中期大幅贬值的可能性不大，兑欧元还可能升值，而在产出缺口高企、信贷市场仍未恢复正常的背景下，通胀压力亦不会很快到来。因此目前支持金价的因素都可能在中期内逆转。

    长期来看，黄金可以抵御通胀的主要原因在于金价在货币体系交替、金融市场出现大动荡或美元持续贬值时期大幅攀升，但其在经济平稳期却难以有效对冲通胀。从金本位及类金本位时代的经验看，黄金购买力在通胀时期的表现显著弱于通缩时期。而从美元本位的经验来看，美元汇价对黄金短期价格走势的影响较通胀更为显著，我们的实证分析亦证明了该结论。前瞻地看，除非美元持续走弱或全球出现更大的金融动荡，金价才会继续大幅走强。但官方黄金储备变化是影响黄金供需的不确定因素，中国等发展中国家对黄金进行大规模增持可能成为我们对金价判断的上调风险。

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