近期，国内外铝价运行总体表现平稳。LME铝主要围绕每吨1500美元上下波动，沪铝主要围绕12000—14000元/吨做区间整理。由于多空双方势均力敌，期铝波动幅度远小于上期所上市的另外两个品种铜和锌。造成国内铝价平稳运行的原因：一方面，国内汽车业快速发展带动需求回暖，国家储备电解铝以及地方政府对电解铝企业政策扶持等因素限制铝价下跌空间。另一方面，国内3、4月份原铝进口量大幅增加，部分电解铝闲置产能重启，再加上国内进入传统消费淡季，需求不振，这些因素制约铝价上涨空间。因此，当前铝价处于上下两难的格局。

　　从宏观方面分析，中国4月份经济数据表现平稳，物价指数平稳回落，固定资产投资加速，进出口下滑明显，新增贷款回落明显。国家统计局公布的数据显示：CPI和PPI方面，4月份CPI同比下降1.5%，PPI同比下降6.6%，国内CPI数据已经连续3个月告负，PPI与CPI差值达近两年来最高值，表明国内经济陷入通缩风险加大。但近期包括原油在内的大宗商品出现大幅反弹行情，基于CPI和PPI具有一定滞后性。笔者认为，未来国内CPI和PPI下降幅度有望缩窄。固定资产投资方面，1~4月，城镇固定资产投资37082亿元，同比增长30.5%，增速快于1~3月的28.6%。由此推算，4月份固定资产投资年增34%，高于3月份的30.3%。新增贷款方面，4月当月新增信贷回落至5918亿元，远远低于一季度月均1.52万亿元的天量。至此，我国前4个月的人民币各项贷款增加已达5.17万亿元，超过全年目标。这是信贷增长向“可持续”水平回归的过程，我国“双率”下调都还有很大空间。进出口方面，海关总署12日发布的数字显示，前4个月我国累计贸易顺差754.3亿美元，同比增长32.4%，净增加184.5亿美元。总体上看，中国4月份延续一季度回暖态势，经济开始呈现复苏迹象，扩内需，保增长的政策效果逐步显现。

　　从下游消费方面分析，中国汽车业率先复苏。一季度至今，国内汽车产销两旺。特别是进入2009年，中国成为世界上汽车产销最大的国家，并且呈现保持快速增长势头。据中国汽车工业协会发布的最新数据显示，中国09年4月份汽车生产115.68万辆，环比增长5.61%，同比增长17.89%；销售115.31万辆，环比增长3.91%，同比增长24.97%。汽车产销记录再次刷新，累计增幅进一步扩大；占汽车销售总量52%的受惠于车辆购置税政策利好的车型产销继续保持增长，中高档轿车也出现了回暖现象；商用车降幅进一步缩小；汽车行业形势整体回暖。

　　在汽车生产成本中，铝是仅次于钢铁之后的第二大生产成本，约占占其原材料构成的8%以左右。目前汽车用铝约占铝全年产量的9%，但由于铝制品具有轻便、环保等特征，未来在汽车原材料构成的比重将会逐步增加。国内汽车行业迅猛发展一定程度上抵消了房地产低迷受造成的需求低迷，但仅凭汽车业良好发展势头难以改变铝市供过于求的格局。

　　从国家政策方面分析，近期公布的有色金属产业振兴规划给近期疲软的金属市场注入强心剂。根据《规划》要求，2009年，淘汰落后铜冶炼产能30万吨、铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨。到2010年底，淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨。特别是规定三年内原则上不再核准新建、改扩建电解铝项目。严格执行准入标准和备案制，严格控制铜、铅、锌、钛、镁新增产能。国家开始加大对金属行业落后产能的淘汰，严格控制有色金属新增产能的发展，减少市场供应压力，有利于防止价格大幅下滑，促进产业升级以及优化产业结构，电解铝行业有望逐步走出低谷。

　　从库存方面分析，高库存为铝价上涨制造重重压力。LME库存方面，截至5月13号LME铝库存量上升至388万吨上方；注销仓单为46425吨，占库存的比例约1.2%左右。LME铝库存继续延续大幅增长势头，较4月初增加超过40万吨。目前欧美需求疲弱，LME铝库存依旧快速增长，巨量的库存压力对期价的反弹空间形成明显压制。国内库存方面，截止5月8号上海铝库存为166650吨，比4月初增加4万多吨。库存大幅增加主要由于内外比价上升引发套利盘涌现，使得3、4月份国内进口量同比大幅飙升，国内库存承受巨大压力。

　　从进口方面分析，近期国内铝进口量飙升对国产铝产生较大冲击。据海关初步统计，4月未锻轧铝及铝材进口增至439,902吨，高于3月的多年来高位147,181吨，废铝进口180000吨，同比减少5%，氧化铝进口650000吨，环比增长了140%。氧化铝进口量暴增主要是由于前期国内铝价价格企稳的激励，今年2月份起，国内电解铝企业纷纷复产，3-5月份正是复产高峰。电解铝复产直接导致氧化铝进口量剧增，原铝及铝型材进口量大幅增长，国内供需矛盾加剧，铝价承受巨大压力。

　　综合分析：笔者认为，当前铝价处于进退两难的格局，国内汽车业复苏以及国家政策托市支撑铝价；但库存高企，闲置产能重启以及需求疲软对铝价构成沉重压力。基于上有压力，下有支撑，沪铝近期震荡筑底为主旋律，中期还要对底部进行务实。只有当市场淘汰落后产能，供求格局发生改变时，铝价才有望迎来春天。

　　中瑞金融：天涯