近期商品期货市场整体呈现回暖趋势，当中表现最为抢眼的当属豆油等油脂类期货。在众多利多因素共同作用下，豆油909合约自09年2月24日5788元的阶段性低点上涨至5月7日7720元的阶段性高点，反弹幅度达到33.38%。同时期的棕榈油和菜籽油反弹幅度分别为38.72%，26.15%。后市来看，我们认为连豆在基本面供需偏紧的作用下，期价继续上行仍然可以期待。而豆油期价在基本面、资金面、技术面的支撑下仍将维持强势，不过由于涨势过快，投资者需要回避短线获利回调的风险。下面我们简单梳理一下支撑豆类油脂期价走高的因素，并判断这些因素后期将怎样影响期价走势。

　　图1：油脂期货主力合约走势

图为油脂期货主力合约走势图。（图片来源：安信期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　经济衰退明显减缓，周边市场暖风频吹

　　虽然美国一季度实际GDP预估值年化环比下降6.1%，但分细项来看我们仍然发现一些积极的变化。首先，经济下滑主要是由私人投资下降所引起，同时企业去库存化过程明显拖累GDP，但企业完成去库存将对未来产出的增长以及经济的复苏产生积极作用。其次，美国一季度私人消费已经明显改善，奥巴马总统的退税计划使美国居民实际可支配收入明显增长，这将一定程度上提振豆类油脂的消费情况。最后，美国房地产市场见底的迹象日渐明朗，作为本轮经济衰退的根源，房地产市场的加速见底将对美国经济走出低迷起到关键的作用。国内经济来看，4月份我国制造业采购经理人指数为53.5%，连续五个月上扬。中国经济在09年走出前低后高的格局也有望对远期期货价格形成较强支撑。

　　周边市场来看，近期美元指数明显走弱，这对以美元计价的大宗商品价格起到较强的支撑作用；而原油价格则大幅走强，已经逼近60美元的整数关口，大大提升商品市场做多人气。由于近几年生物能源产业的快速发展，原油价格的走高必然带动玉米、白糖、豆油等具有生物能源概念的农产品价格上涨。同时原油作为大宗商品的指向标，其价格走高预示着商品市场有望迎来新一轮的牛市。

　　阿根廷产量大幅下降，陈豆供应逐渐趋紧

　　受干旱影响，阿根廷08/09年度大豆产量大幅降低。美国农业部4月份供需报告预计阿根廷08/09年度大豆产量为3900万吨，较3月的4300万吨下调400万吨。但近期各相关机构则不断下调该数据预测，阿根廷农业部预计08/09年度该国大豆产量仅为3300万吨，我们预计美国农业部即将公布的5月份报告将在4月份的基础上继续下调该数据。同时巴西大豆产量也有所下调，巴西统计局(IBGE)5月7日预估2008-09年度大豆产量为5760万吨，低于其之前预估的5850万吨。由于美国、中国等北半球地区大豆上市在9月份之后，因此南美产区08/09年度大豆产量大幅降低必然造成大豆供应偏紧，而且近期美国陈豆库存数据不断下调，作为陈豆月份的合约，大豆、豆油909合约期价均有望继续走高。

　　表1：美国农业部月度供需报告数据

08/09 年度	产量（百万吨）			库存（百万吨）			出口（百万吨）
	2 月份	3 月份	4 月份	2 月份	3 月份	4 月份	2 月份	3 月份	4 月份
美国	80.54	80.54	80.54	5.71	5.03	4.48	31.3	32.25	32.93
巴西	57	57	57	17.12	17.12	16.4	24.9	24.9	25.14
阿根廷	4.8	43	39	19.47	19.67	17.1	12.7	11.7	10.1

　　中国需求强劲，美国消费回暖

　　09年1季度我国共进口大豆1014.8万吨，同比增长30.42%，其中进口美国大豆841.2万吨，同比增长44.44%；进口巴西大豆43.6万吨，同比增长127.97%；进口阿根廷大豆116.1万吨，同比下跌33.77%。进口大豆出现这种变化说明以下几点：1、中国需求强劲增长，由于国家在产区大规模收储大豆，导致国内大豆供应明显偏紧。在需求仍然保持较快增长的情况下，我国进口大豆数量出现激增。2、由于阿根廷大豆大幅减产基本已成定局，出口能力必然大幅下降，中国更多的转向从美国进口大豆，这也直接推动近期CBOT大豆期价大幅走高。

　　从美国需求看，美国油籽加工商协会(NOPA)公布的数据显示，3月份美国大豆压榨量为1.373亿蒲式耳，较2月份增加858.9万蒲式耳。从前面的分析我们知道，随着美国家庭可支配收入的增加带来私人消费的逐渐改善，我们预计美国大豆压榨量将逐渐走出低谷。在美国大豆出口量保持高速增长以及国内需求不断改善的情况下，我们认为CBOT大豆期价继续向上突破仍然值得期待。

　　图2：中国大豆进口量和美国大豆压榨量

图为中国大豆进口量和美国大豆压榨量走势图。（图片来源：安信期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　国家收储支撑大豆现货价格

　　4月29日，国家发展改革委、国家粮食局、财政部、中国农业发展银行安排中储粮总公司在内蒙古、吉林、黑龙江省收购国家临时存储大豆125万吨，收购执行期截止到2009年6月底。同时，将前两批国家临时存储大豆收购计划执行截止期一并延长，至此，国家有关部门已累计下达大豆收购计划725万吨。可以说国家收储基本稳定了产区大豆现货价格，而且随着CBOT大豆期价不断上涨，目前6月船期的进口大豆到港成本已经超过3700元/吨，大豆内外价差倒挂的局面完全改变，后期国储大豆极有可能顺价销售。同时从内外盘大豆期货价格的走势来看，当前连豆相比外盘已经明显滞涨，这也为连豆后市走高提供了坚实的基础。

　　图3：内外盘大豆主力合约走势对比

图为内外盘大豆主力合约走势对比图。（图片来源：安信期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　植物油供需偏紧，油强粕弱将会延续

　　植物油作为生活必需品消费逐年保持增长，09年以来植物油库存不断趋紧，近期马来西亚棕榈油库存更是频创新低，这也直接推动国内棕榈油期价大幅上涨，进而成为油脂期价大幅走高的导火索。从豆油品种本身来看，由于猪流感疫情暴发给已经相当低迷的养殖业雪上加霜，当前生猪养殖已经逼近生产盈亏平衡点。豆粕现货价格受此影响上行难度较大，面临较大的下行压力。而进口大豆到岸价格在供需偏紧的情况下大幅上涨，由此带来压榨成本明显上升，沿海油厂为了确保利润有较强的提高豆油销售价格的意愿。

　　价格洼地彰显豆油投资机会

　　由于流动性较为宽裕，近期国内股票市场和商品期货市场出现联动上涨的情况，资金并没有出现以前在两个市场之间分流的情况。而且资金的逐利性决定了它必将流向获利空间较大的品种。从豆油期价走势来看，由于其在08年农产品牛市泡沫破灭的过程中跌幅最深，价格洼地彰显其巨大的投资价值。从近期豆油期货破百万手的成交量我们可以看出资金的涌动，资金的追捧并配合良好的基本面，豆油期价有望向上突破8000元的整数关口。从CFTC公布的基金在豆类期货上的净多持仓同样可以看出，由于上涨潜力巨大，豆类等农产品期货重新获得投机资金的亲睐。截止到4月28日当周，基金在CBOT大豆、豆粕、豆油上的净多持仓分别为93729手、37397手、13581手，基本回复到上一轮牛市快速上涨时的水平。

　　图4：CFTC公布的基金净多持仓

图为CFTC公布的基金净多持仓走势图。（图片来源：安信期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　综上所述，我们认为连豆在中国强劲需求、南美大幅减产，美国陈豆库存偏紧的支撑下有望延续上行，主力合约1001目标价位3700元。而连豆油在基本面、技术面、资金面等多重因素的共同作用下仍将维持强势，主力合约909期价有望上涨至8000元以上，不过由于期价上涨过快而且短期内涨幅过大，投资者需要谨防获利技术回调的风险。

　　安信期货  何建辉

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