四月铜价在逼仓拉动下达到4万的高位，对比年初的低点，涨幅令人瞠目结舌，然而价格泡沫已经存在，当前期获利的屯货开始抛售，价格转向报复性下跌，两周时间没有任何反弹，整个4月期价大起大落，到月末价格又回到月初的起涨点。笔者认为，铜价旺季上涨已结束，期价转向对淡季的预期，接下来的两个月，期价将转入季节性寻底阶段。从技术形态上看，3万作为整个底部平台的上沿可能形成季节性低位的主要支撑区间。

　　一、经济回升和流动性过剩，对铜价形成支撑

　　从最新公布的3月数据看，中国经济在强有力的国家投资和货币刺激下逐月回升的势头明显，这为国内金属消费稳定提供了基本的支持。具体来看，一季度GDP 增长率为6.1%，较去年四季度的6.8%继续下降，一季度固定投资增长28.6%，其中3 月投资增长高达30.3%，相比去年四季为增长26.5%，其中西部地区投资增长超40%，国家投资拉动作用明显。3 月工业增加值8.3%，而1-2 月为3.8%，3 月出口下降17%，较2 月下降25.7%回升，进口下降25%，较上月略低，但已显著高于1 月水平。顺差回升到185 万亿美元。最引人注目的是3 月货币投放量达到1.86 万亿，M 2 供应增长25.5%，1-2 月分别为18.8%和20.5%，货币供应量逐月上升达到了创记录的高水平。3 月PPI 下降6%，CPI 下降1.2%，表面看有通缩压力，但笔者认为货币供应极度宽松，通胀预期已经形成。总的来说工业逐月回升势头明显，但出口仍然困难，消费平淡，经济高度依赖国家投资拉动。正是因为经济回暖的货币依赖性，笔者认为虽然一季节疯狂贷款，后期货币投放量仍然很难受到限制，货币效应还将继续发酵，不差钱推动的股市回升和通胀效应还会是金融市场一个长期的重要推动因素。

　　相比之下欧美日3 月经济数据都呈现衰退，其中美国3 月房屋开工率下降18%，重回记录低位，欧元区2 月工业生产则降至记录最低，日本3 月出口和消费支出大幅下滑，欧元受压有可能也启动量化宽松货币政策。4月中旬公布的2月OECD领先指标也显示经济活动继续下滑。不过整体而言3月以后的月度工业数据都自最低位普遍有所回升，可能说明最困难的时候已经过去，积极的货币政策对经济稳定开始起作用。总的来说，在各国积极货币财政政策支撑下，经济衰退出现明显缓和，最困难的时候可能已经过去，这为金属市场和稳定提供基本支持，但是中国经济，特别是中国国家投资，成为当今世界唯一亮点，这也提醒我们对经济回升的后劲不应过分乐观。

　　二、现货供应逐步平衡，市场转向淡季预期

　　铜价本轮上涨，国储收储和废铜减产造成的结构性紧张是根本原因，中国国内流动性过剩造成的投机性屯货成为推动因素。由于自去年12月以来进口利润较高，中国大量进口，3月中国精铜产量31.7 万吨，较2 月基本持平，进口37.7 万吨，废铜进口32 万吨，如果不考虑国储进口因素，月度供应量已基本没有缺口。4 月沪铜进口利润更高，精铜及废铜进口量应该会更大，笔者认为到五月以后国内供应应该逐渐达到平衡，近期国储抛货以及前期屯货的恐慌性抛售则加快了短期供应平衡的到来。消费方面，5 月以后，市场将转向淡季预期，铜管企业订单会有所减少，不过中央已明确将于最近下达第三批中央投资计划，电力建议方面的订单可能又会增加，一定程度上弥补民用消费的减少。

　　从近期市场结构看，国内价格暴跌伴随着现货升水的同步走弱，目前现货对主力合约的升水已降到两千元以内，这反映出短时供应突然增加现货领跌带来的影响。不过国内总体供应仍然不会非常宽松，上海库存还会保持较低水平求，现货整体保持升水格局还会维持。伦铜方面，由于4月进口利润非常高，导致中国大量在外采购，伦敦库存持续大减，考虑注销仓单后可用库存已降到34万吨，不过到4月末，国内进口利润已经收窄，伦敦铜注销仓单继续扩大的空间不大，但近期库存持续下降的势头还会维持。较低的库存水平将会限制价格下跌过深。

　　此外，今年以来造成铜价剧烈波动的另一因素国储收储和流动性过剩引发的投机性屯货还会继续在市场上起作用。简单的说，短时价格上涨过大，国储及投机性屯货倾向获利抛出，导致价格过猛下跌，但价格回到低位区后，他们将倾向重新补入，这也是让我们对季节性回落不过分悲观的重要理由。

　　总的来说，近期中国市场由于结构性紧张转为平衡，5、6月份价格以下跌寻底为主，但铜市由于废铜供应大量减少，整体供应形态仍然呈相对紧张状态，两市库存降低说明这一点。而低位收储将再次体现支撑。

　　三、技术分析

　　伦铜自去年末的最低点2900美元反弹到最高4900美元，接近去年9月暴跌以来的一半，涨幅已相当大，因此出现较大回调，目前期价暂时于布林中轨处反弹，中期上升趋势得以保持，目前布林轨道走平，前高4900成为强压力，而短期均线系统已转头向下，目前均线压力集中在4500美元区域，若未能突破均线压力，则期价将可能进一步回落。向下看，在本轮起涨的0.382位和0.5位之间，期价面临60天均线支撑以及去年末到今年初的大平台上沿支撑，价格为3600-3800美元。预计这一区间铜价将获得较强的支撑，可能成为季节性回落的支撑区域。

　　沪铜指数上看，期价自4万的快速回落于本轮升势的0.618位暂时止跌，这里也是前期平台支撑位，期价止跌回升，不过期价在38000之上形成岛形的头部，而短期均线压力目前位于37000,期价反弹在37000-38000之间压力较为集中，而下档的第一支撑在33000平台区域，更为有力的支撑在3万一线，5、6月淡季期价在这一区间内获得支撑的可能性较大。

　　操作上，近日期价超跌反弹，建议等待反弹后抛空，压力区域在37000-38000,回落的目标区域在30000-33000。

　　迈科金属邓宏

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