Will McClatchy

　　投资者报(记者)商品交易规模较大，而商品期货合约则是以最实际的方式接近商品所有者和少数投资人。

　　2008年末和2009年初，商品ETF遭受到巨大灾难，同时也表现出期货合约交易对投资者盈利的限制。因此，我们建议谨慎持有非多元化的商品ETF。

　　美国石油基金受损缘由

　　仅仅三年时间，美国石油基金就从几百万美元的资产增长至40亿美元，但是美国石油基金业绩的好坏和它的规模并没有很大的关联，而且规模也不是遭受灾难的主要原因。

　　许多大型的ETF都运行的很好，不过美国石油基金错就错在只基于简单的交易策略且仅关注一种类型的投资品。

　　美国石油基金持有的是期限为1个月或者更短的期货合约，每月当合约临近交割时，该基金都会把头寸向后一个合约转移。

　　2月6日，在美国石油基金履行每月的移仓交易之前，原油交易比较冷清。据传言，专业的套利交易者对期货合约放下巨额订单，于是导致合约价格上涨，期货升水扩大。

　　当美国石油基金进入市场以后，就已经支付了数千万美元来执行其移仓交易。套利者在几小时内将期货合约卖给美国石油基金的投资者，在投资者资产受损的情况下获得巨额收益。

　　美国商品期货委员会正在着手调查此事，但是对于市场操纵行为仍存在争议。套利者没有建立可供识别的头寸，且操纵误导投资者的证据不足。

　　实际上，套利者正是利用基金经理对于套利的需求而制造出这场交易。

　　对于该事件，美国石油基金的基金经理已经在月末将移仓交易的时间从1天延长至4天，即每天将原有仓位的1/4转移至下月的合约上，以减少对期货合约价格的影响。

　　美国石油基金一般只能交割前一个月美国原油期货合约的20%，价格变化毫无疑问将影响投资者的利益。

　　2009年初，美国石油基金跟踪原油现货交易的回报，相对于现货价格而言，该期货交易策略很可能在期货溢价时受损，相反地，它也会在市场上涨时获利。

　　不幸的是，期货溢价将会吸引许多套利者的参与。2009年3月份和2009年1月份合约的差价增长至14%，这意味着卖空1月份的期货合约并买入3月份合约，减去原油储存成本之后，便能使套利者在90天内锁定35%的回报。

　　规避商品ETF风险

　　由于期货所投资的范围远远小于股票市场，因此，指数型基金的管理技术基本不适用于商品ETF的管理。

　　那么商品ETF的基金经理该采取何种措施避免陷入困境？这里列出了几项防御性的措施。

　　第一，将移仓交易的期限扩大几天甚至几周；第二，多元化进行证券产品投资，如不同月份的期货交易合约；第三，偶尔进行现货交易；四、采取分类交易策略。

　　美国石油基金已经将其移仓交易窗口扩大至4天。因为间隔期限越长，套利者就会有更多机会进入市场，使商品期货受到的损失更大。

　　美国石油基金选择到期日为1月期的期货合约是为了更好的跟踪原油现货价格。如果增加不同期限的期货合约会产生何种效果？当套利者发现美国石油基金已经将头寸向下月的合约转移时，哄抬1月期货合约的套利者便会终止炒作。

　　但应当警惕的是，美国石油基金的姐妹ETF——美国12月期原油基金持有不同期限的期货合约，跟踪原油现货价格的能力优于美国石油基金，而且套利的空间较小，但是却在一年之内倒闭了。

　　可以理解，美国石油基金和美国12月期原油基金的基金经理对于整个基金的交易策略三缄其口，但是，他们的努力却难以衡量，因为他们并未优化资源配置。

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