肖妤倩

　　投资者报(记者肖妤倩)自2月中旬以来，钢价已经跌破2008年四季度的最低点。在钢价和成本再度形成倒挂的情况下，以螺纹钢和线材为交易标的的钢材期货于3月27日正式在上海期货交易所挂牌上市。在期货价格发现功能和套期保值的带动下，钢贸企业有望积极参与，而受益于注册品牌的上市公司也有望迎来A股市场的短期交易性机会。

　　资金门槛低、技术门槛高

　　钢材期货的操作模式可以参照目前的铝和黄金，它们同作为金属具有一定的相似性。北京中期期货金属行业分析师吴峥峥对《投资者报》记者表示，“钢材期货的资金门槛并不高，关键的还是技术上的门槛，预计上市初期不会特别火爆。”

　　从参与的资金成本上看，如果按照3800元/吨的钢价，再算上期货公司12%的保证金和一手10吨的标准，钢材期货参与的最少资金量为4560元。

　　尽管交易所规定螺纹钢和线材期货合约上市交易最低保证金暂定为合约价值的7%，但由于钢材期货刚刚推出，为更好地控制风险，期货公司都会将保证金提高到10%至15%，有的甚至会提高到20%，今后还会根据风险情况对保证金比例进行相应调整，如交易所持仓量达到一定水平，出现连续涨跌停板，临近交割期时会提高保证金比例。尽管保证金交易的好处是能用较少的资金撬动成倍的交易量，但是一旦方向判断错误，同样会面临成倍的损失。

　　此前，期货交易所和各个期货公司都在进行钢材期货的备战工作，主要是对期货分析师和投资者进行投资教育。吴峥峥表示：“期货和股票不一样，投资股票承受的风险一般是股价的下跌和上市公司退市的风险，而期货是保证金交易，如果仓位控制不合理，风险意识不够，会出现较大损失，很可能给期货公司和交易所带来一定的风险。”因此，投资者教育显得尤为重要。

　　参与钢材期货交易的投资者不仅仅要了解操作层面，更重要的是还要了解下游的需求情况。应注意以下两点：首先是宏观经济的波动。吴峥峥说：“我们曾经做过一个调查，钢铁行业和GDP的增长呈90%的相关性。如果经济增长，钢材的需求量肯定会有一个稳步的提升过程，如果经济出现减缓或是衰退的话，那么钢材的需求量就会受到一定的影响。”

　　其次是透视钢价。铁矿石和焦炭的比重各占炼钢成本的30%左右，其价格对钢价的影响很大，应密切关注铁矿石和焦炭的价格走势。

　　此外，发电量与电价、波罗的海海运指数、钢材的产量、进出口量、库存与下游需求都是造成钢价波动的因素。

　　钢贸企业更需要期货市场

　　参与钢材期货的主要有投资者、钢贸企业和钢厂。据中国中期期货有限公司期货分析师温京海介绍，钢厂也可以向交易所申请自营席位，其目的主要是出于套期保值的需求，但是一般情况下进行套期保值有仓位限制，有时也需要到期货公司开户进行分仓，像国内的江西铜业和中国铝业，他们都有自己的自营席位，还有五矿集团下面有他们自己的期货公司。

　　“不过，对于钢材期货的参与主体而言，钢贸企业是最大的受益群体，它们更需要期货市场。”温京海对记者表示，“以国内的模式来看，钢贸企业在我国处于最为不利的地位，他们始终承担着双重风险，即钢价上涨和下跌时都承担风险，而钢厂仅承担价格下跌的风险。价格上涨时，钢贸企业手头的现货会出现短缺，而在价格下跌时，又会出现现货供大于求的情况。”

　　据了解，我国的钢铁贸易商和钢厂签订的是长期代理协议，这对钢贸企业很不公平。如果提供给钢贸企业的是1万吨货，那么在钢铁价格上涨的情况下，会增加自己直销的数量，从而会拖欠应该付给贸易商的现货；而当钢铁价格下跌的时候，钢厂会迅速转移自己的风险，可能在短时间内将1万吨货全部抛给钢贸商。

　　但是钢材期货推出之后，由于期货市场有套期保值和价格发现的功能，如果看涨钢价，钢贸商可以在期货市场上提前做一个买入的操作，以补充不足的货源，用期货市场的利润抵消现货市场的损失。如果钢贸商看跌钢价，则可以提前在期货市场上做卖出的操作，就能规避钢价下跌的风险，从而达到套期保值的效果。

　　国泰君安钢铁行业研究员蒋璆对记者表示：“曾有过电子盘操作经验的钢贸企业参与热情较高，而钢铁企业的积极性尚待开发，大部分呈观望态度。”

　　根据国内的钢材产量，套期保值的需求量也较大。上海期货交易所上市的钢材期货为螺纹钢和线材两个品种，虽然这两个品种占到国内钢材产量的30%以上，但仍有其他70%的钢材无法进行直接套保。按照2008年5亿吨的产量计算，仅有1.5亿吨的钢材能够直接进行套期保值的操作，而3.5亿吨的钢材需要进行跨品种套保。

　　除套期保值之外，不同月份的钢材期货合约之间能进行跨期套利，而上海期货交易所的钢材期货合约与国外交易所或者国内电子盘远期市场也能进行跨市场的套利交易。

　　建筑用钢企业受益

　　2008年四季度钢铁行业严重亏损，钢价下跌和需求减弱侵蚀着钢铁企业的利润。

　　“需求和价格是钢铁行业的关键问题，预计钢铁行业的需求问题到2009年下半年才能逐渐缓解。钢铁行业亏损局面不能依靠钢材期货进行缓解，钢材期货只是给予企业一个套期保值的平台，为以后的发展提供基础，从2008年钢价大幅下跌的情况看，如果当时有钢铁期货的平台，就能化解企业生产和销售的部分压力。至于定价权的问题，最好让市场去决定。”吴峥峥对记者表示。

　　据了解，印度、日本、迪拜钢材期货规模小，需求也不明显，而且这些国家钢材期货的品种都不一样。从全球来看钢材的品种分为22类，我国推出的仅是建筑类，还有很多钢种都未涵盖。在欧美一些国家，建筑类钢铁品种的需求量很少，因此短期内无法谈论整体定价权的问题。尽管以后可能会有更多产品上线，但中间的过渡期至少是10年。

　　期货交易产品需求和价格的变动能在一定程度上作为股票市场操作的考虑因素。国泰君安钢铁行业研究员蒋璆认为，受益于钢材期货的企业主要包括生产建筑用钢和仓储、物流企业。

　　其中获准注册品牌首批认证的公司名单涉及的上市公司包括首钢股份、马钢股份、华菱钢铁、新兴铸管，仓储企业中受益的有中储股份。

　　“获准注册品牌的公司有望享受需求增加和价格溢价的双重好处，预计溢价可能为50元每吨，根据建筑用钢的持有量和一季度的业绩，受益较大的新兴铸管和首钢股份有望迎来短期交易性机会。”蒋璆对记者表示。

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