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套利追踪铜：一月全球铜过剩15.1万吨
全球金属统计局(WBMS)昨日公布的数据显示， 1月全球铜矿产量为130.3万吨，较去年同期增加7.8%；1月精炼铜产量较去年同期增加4.4%，至155万吨。而在产量增长的同时，1月全球铜消费量为140.2万吨，较去年同期下降6%。产销发展不均衡导致1月全球铜市供应过剩15.1000万吨，去年同期为供应短缺4400吨。
近期铜市场走势偏强，美指大幅下跌对其走强有一定的支撑作用，加上中国需求的炒作甚至是LME去库存化的争论都对铜市场的走强有一定的支撑。跨市套利中，沪铜近日有走强的趋势，但目前的点位上反套是十分不适合，风险远高于收益，不建议介入。跨期套利中，换月后价差有进一步扩大的趋势，现货商可以进行买进卖远的正套。目前当月/三月期价差870元。
图1 沪伦比值
一、跨期套利分析
总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。
关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。
图2 沪铜隔月价差与展期收益
二、跨市套利分析
关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。
1、两市比值和进口盈亏
表一：各月份比值和进口盈亏对比
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参数
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合约
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升贴
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远期
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进口
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沪铜
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进口
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实际比值
|
进口
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月份
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水 $/t
|
汇率
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成本
|
价格
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盈亏
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今日
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昨日
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比值
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LME 三月期
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3852.5
|
现货
|
-35.3
|
6.8295
|
31800
|
32000
|
200
|
8.38
|
8.34
|
8.33
|
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4 月
|
-22.5
|
6.8329
|
31918
|
31790
|
-128
|
8.3
|
8.24
|
8.33
|
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进口升贴水
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150$/t
|
5 月
|
-10.5
|
6.8432
|
32062
|
31270
|
-792
|
8.14
|
8.09
|
8.35
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增值税率
|
17%
|
6 月
|
0
|
6.8521
|
32188
|
30990
|
-1198
|
8.04
|
8.03
|
8.36
|
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杂费
|
100 ￥ /t
|
7 月
|
7.5
|
6.8535
|
32255
|
30920
|
-1335
|
8.01
|
7.99
|
8.36
|
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8 月
|
17
|
6.8625
|
32373
|
30840
|
-1533
|
7.97
|
7.95
|
8.37
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注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。
2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，1月-5月升贴水是前一交易日伦铜的各隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。
3、进口成本＝(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。
4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。
5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。
6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。
7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。
8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。
图3 进口盈亏
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