铜：本周伦铜大库存大减但价格未能继续上升，转而在3500-3800点区间内震荡。本周消息面上基本处于真空，而价格也在近期的高位中震荡，向上压力重重，突破无力，向下支撑较强，最后本周收于3680点较前周下跌25点。K线图上价格依然维持在大区间内震荡。沪铜本周未能冲上30000点关口，随后走出了一阴一阳相间的逐步盘跌走势，多次以高开低走来完成交易，图线上阴线实体都大于阳线，多头在此增仓却未能拉高价格，下半周有疲态出现，最后0905合约本周收于28830点，较前周下跌960点。从技术上看，均线在此区间内出现粘连，价格暂时未寻到明确方向LME库存本周再度出现库存大幅下降格局，周库存下降24400吨，库存量下至50万吨之下。整周库存都处于减少状态中，而本周注销仓单较前期有所减缓，后市库存减少量将会趋缓，而本周流出库存仍旧主要都集中在亚洲的新加坡和韩国仓库，市场预计这些流出可能为中国采购。持仓方面，本周小幅下降但变化不大，没有大量资金撤离现象。升贴水本周上升至在贴水30，变化不大。期权方面空头减少量大于多头，图线上基金净空头寸量有所减少，但暂不会改变市场方向。

　　本周沪铜库存下降3733点至34735吨，现货市场在3万点关口上压力较大，加之本周进口铜陆续到货，市场可流通货源增多，铜价出现了贴水状态。中国海关周三公布的统计数据称，2月份未锻造的铜及铜材进口32.93万吨，环比增长41.52%，高于1月的23.27万吨，创下历史新高。1-2月累计进口56.21万吨，同比增长20.6%。市场预计数据将进一步加重市场对于需求的但有，大量的进口令国内供应面堪忧。以目前中国的进口数据来看，我们确实有理由相信，LME减少的库存中的很大一部分是流入了中国，但是当中也要区分出这些进口货物的性质。其中一部分应当是前期国储在海外收储所进口的，但是具体其有多少量，目前还不得而知。其中另一部分当然就是贸易进口了，但是这其中又有不少是因为内外套利差价所引发的非需求的进口，这些因套利需求而进口的铜可能直接通过抛售国内期货市场的铜，而直接流入上海交易所致使国内库存大增。

　　从2月份的现货市场情况来看，虽然2月进口量如此之高，但是2月的现货市场基本还是维持在升水状态的，并没有因进口量的大增而出现供大于求的局面。说明这其中很大一部分是没有流入现货市场或者是已经被消化了。由于铜价大幅下挫造成大量国内废铜商违约，自去年四季度起，中国的废铜进口就开始大幅萎缩，从9月的51万吨，到今年1月的18万吨，其减少的量是非常之大的，一般我们按80－90%的含量来算的话，减少30万吨的废铜进口就相当于25万吨左右的精铜进口。因此这也就可以从另一个角度解释了为什么我们精铜进口量如此之高，但市场缺没有出现大量现货了。

　　“近期来自小型和中型电线电缆制造商的订单大幅增加，意味着国内市场对精炼铜的需求回升。”小型和中型电线电缆制造商的需求增加，受惠于中国政府4万亿的经济刺激计划，因其中的大多数投资将流向铁路，高速公路，电网扩建等铜广泛应用的基础设施建设。报道称中国南方电网有限公司计划今年投资1025亿元，较去年增加30%，这有助于提振国内长期需求。此外，铜需求通常在第二季度回升，届时消费量通常处于高水准，鉴于国内供应相对吃紧，“终端用户不得不进口精炼铜恢复生产。”他称，去年年末许多下游公司停产，因国内需求疲软。

　　建议：LME铜K线图上价格依然维持在大区间内震荡，目前的上涨是受到库存大减和中国需求的刺激，但市场需求并未出现本质的改善，短期内将继续在3500-3800点区间内波动。沪铜目前虽仍处于前期反弹通道之中，但30000点附近阻力重重，近几日顶部和底部都在不断下移，但格依然维持在28000－30000点的区间内震荡。本轮上涨通道尚维持较好，动力仍未消失，建议保持区间震荡思维操作。

　　铝：

　　本周LME铝走势较弱，在其他金属大幅反弹时，未能走出向上态势，依然维持于震荡区间下沿波动，价格目前处于12月来的下降通道之中，最后收于1349点较前周上涨39点。LME铝库存也是唯一继续增加的品种，本周继续上升97425吨，至336.4万吨，继续刷新历史最高。注销仓单方面也出现一定幅度的增加，随着库存增加量的减缓，后市不排除会出现库存减少的局面，但需要指出的是，LME铝库存依然处于高位，消耗这些库存仍然是一个庞大的工程。本周技术面上出现小型双底，但向上受制于30日线，向下5日10日线有所支撑，后市面临突破方向，短期内价格将继续在1300点上下震荡。

　　沪铝本周依然在11000-12000的区间内运行，整周波动和幅度越来越小，基本面上没有太大的利好或者利空出现，成交和持仓都呈萎缩的态势，最后收于11765点较上周小涨20点。上交所库存大幅下降22784吨，至176942吨，接近08年年底时的库存量。国内现货铝市场上上游铝厂持货较少，严重惜售，致市面上流通货源偏紧，商家持货待涨的信心强烈。但下游消费仍旧疲弱。2月原铝产量同比下降18.2%至2年来的低点。

　　工业和信息化部、国家发展和改革委员会、国家电力监管委员会、国家能源局四部委联合发布通知，对于国内符合国家产业政策、具备直购电条件的15家电解铝企业开展直购电试点工作。易贸金属认为，此次直购电试点工作的开展对于一些已经享受优惠电价的企业来说，存在直购电电价高于优惠电价的可能，因此易贸金属认为此次批准的15家企业并不一定或者并不是必须要参加直购电。另外，易贸金属认为，该政策主要是基于扶持国家重点企业，以及缓解国内电力过剩的双重考虑而推出的。直购电的执行将催生部分停产的产能重启，进一步的加大国内供应过剩的状态。同时行业平均成本的下降可能使当前铝价震荡区间下移，削弱直购电政策对于电解铝企业创造的利润空间。易贸金属认为，直购电的推广较难对国内电解铝行业起到实质提振作用，毕竟当前市场的主要矛盾在于需求的疲软。此次直购电试点的执行，是国家平衡国内各行业所用的又一缓兵之计，给予国内电解铝企业充分的时间和空间，通过市场自身的调节功能完成中国铝行业在寒冬中的转型。

　　建议：LME铝本周走势非常疲软，铝库存是目前唯一继续增加的品种。虽然价格出现反弹，但价格依然处于震荡箱体底部，将会继续在1300点上下震荡为主。沪铝在12000点上方遇到较大阻力，暂时上行压力较大，但向下11000点处也有较强支撑，这将使得铝价继续维持在区间内波动，预计短期后市仍将在11000-12000点震荡。建议：单边趋势未出现，波动幅度较小，观望。

　　锌：

　　LME锌本周始终维持在1200点之上震荡，但1250点上方阻力较大，周二冲高后回落，致使周三至周五都小幅走低，本周最后收于1215点，较前周下跌15点。LME锌库存大幅减少7175吨，至342650吨，注销仓单的量则较上周有所下降，后市预计库存下降量会趋缓，而库存则会稳定于目前的位置。

　　沪锌本周在没有消息面的影响下，沪期锌跟随伦锌小幅区间震荡走势，区间在10400-10600元/吨；整体成交一般，本周最后收于10570点，较上周下跌115点。价格整体依然维持在前期的震荡区间10000-110000点之中，各均线在粘连在小区间内粘连。上交所库存减少1111吨至65861吨，受到大量进口锌到港冲击，本周沪锌现货市场上游冶炼厂出货意愿不强，报价偏高，市场上流通的多为进口锌。下游采购亦不积极，总体成交一般。市场传言4月中旬又将有一部分进口锌到港，对国产锌价将会有进一步的冲击。

　　当国际锌价在2008年中跌破2000美元/吨大关时，引发了全球铅锌矿其后持续不断的减产与关闭。而随着铅锌价格的持续低迷，有行业人士相信矿山依然无法走出资金的困境，精矿产量的萎缩也将有可能持续。而另一方面，尽管矿山面临的困境为铅锌产业链资源的整合也带来了机遇，而相对于希望主导资源的铅锌冶炼企业来说，自身也面对着不小的困难，出手矿山仍非易事。

　　尽管从国际铅锌研究小组(ILZSG)目前公布的数据看，2008年全球的铅精矿与锌精矿的总产量仍较2007年有所增长，但国际铅价和锌价的持续疲软已使得企业的资金压力由冶炼企业上传到了精矿厂商，矿山的关停和减产已成为目前铅锌产业链中存在的主要问题之一。

　　3月12日，在易贸资讯于北京举行的国际铅锌产业链峰会上，英国CHR金属研究院董事HowRoberts认为，目前的锌价仍然是许多矿山走不出困境的原因之一。除非锌价能够显著复苏，“否则我们一点都不怀疑还将有矿山继续关闭”。

　　此前，全球最大的铅锌矿之一——XstrataPlc旗下的北澳McArthurRiver铅锌矿已于今年1月宣布停产，位于加拿大和澳大利亚的部分主要铅锌矿区也在此前后宣布停产和减产。ILZSG在上月公布的统计数据显示，2008年全球铅精矿和锌精矿的产量分别为388.6万吨(金属量)和1175万吨。而据CHR金属研究院的预计，2009年和2010年全球铅精矿产量将维持在355万吨的水平；而锌精矿产量将分别为1070万吨和1110万吨。

　　但如此显著的矿产量下降是否能够带动铅锌价格未来的回升仍然存在不确定性，因为全球的铅锌供应仍然整体过剩。上海中期的分析员宋聪认为，矿山减产并不是支撑锌价最有效的手段，价格能否上涨关键是需求的反弹。目前的国内外需求都很疲弱。而且目前的国内外比较利于锌的进口，使得中国这一全球最大的锌消费国的库存也在增加，价格上涨的压力仍然很大。不过，HowRoberts认为，当铅锌价格抬升时，铅锌矿的产量可以迅速增加。理由是全球范围内依然存在足够的矿山储备，而且新项目也在继续勘探中，如果价格回升，这些都有可能被很快开发。

　　对于铅锌行业的参与者来说，实现开采和冶炼产能的整合是事业成长最为有效的途径之一。目前铅锌矿山整体资金状况的不佳似乎为铅锌业者实现资源整合提供了绝佳的机会，但要真正出手似乎并不那么容易。

　　此前，宏达股份以470%的高溢价获得了云南金鼎锌业9%的股权，使其对金鼎锌业的权益上升到60%。在海外市场上，中金岭南收购PEM公司、五矿集团收购OZMinerals等消息也相继取得进展。目前有能力对上游资源进行并购的都是大型矿业集团，而真正需要实现上下游资源整合的是数量众多的铅锌冶炼商，但它们自身目前也因为加工费的下滑和需求的不利而遭遇了资金困境，无力参与资源收购。处于困境中的矿山最后也许还是会落入大型矿产集团，甚至是非铅锌行业的企业之手。另一方面，由于美元的强势和能源价格的下跌，矿山的开采成本也在降低，相对而言，全球范围内很少有矿山处于实际的亏损状态。因而有分析师认为矿山所有者对于出售资产目前还表现谨慎。

　　建议：LME锌在本周三成功突破了前期长久以来的的下降通道，在库存减少和减产的双重利多下，价格短期内向上动能继续存在，后市有望挑战1300点的阻力位。震荡区间将会得到扩展，1100-1300点的大区间将会是未来的大震荡区间。

　　沪锌价格短期内来看，在10000点再度确认获得支撑，图线横盘整理后选择向上突破，但11000点上方压力较大，本周未能突破。技术面上看图线走势偏震荡。

　　西南期货 贾铮

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