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套利追踪铜：价差扩大减轻空头移仓成本
连续三日伦沪两市场都呈现出隔月价差扩大的趋势，表明有空头移仓的现象。沪铜市场当月/三月期合约价差扩大至1090元/吨。本周当月0903合约面临最后交易日，在沪铜反向市场中，如果铜市场震荡下挫的话将减轻空头移仓的压力，加大空头移仓的力度，近月合约会显得抗跌，价差将继续扩大。但如果铜市场震荡走高的情况下，除非铜需求真正回暖，否则价差会缩小，加重空头移仓的成本。因为现货支撑铜反弹对近月合约的影响力度更大。而在目前沪铜价位上，下行空间更大，所以隔月价差扩大的可能性更大，有利于空头移仓。
图1 沪伦比值
一、跨期套利分析
总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。
关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。
图2 沪铜隔月价差与展期收益
二、跨市套利分析
关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。
1、两市比值和进口盈亏
表一：各月份比值和进口盈亏对比
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参数
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合约
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升贴
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远期
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进口
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沪铜
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进口
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实际比值
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进口
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月份
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水 $/t
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汇率
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成本
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价格
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盈亏
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今日
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昨日
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比值
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LME 三月期
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3637
|
现货
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-24
|
6.8413
|
30140
|
30575
|
435
|
8.46
|
8.37
|
8.34
|
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3 月
|
-21.8
|
6.8409
|
30156
|
30000
|
-156
|
8.3
|
8.36
|
8.34
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进口升贴水
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140$/t
|
4 月
|
-11.75
|
6.8521
|
30286
|
29370
|
-916
|
8.1
|
8.19
|
8.35
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增值税率
|
17%
|
5 月
|
-1.75
|
6.8587
|
30395
|
29020
|
-1375
|
7.98
|
8.09
|
8.36
|
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杂费
|
100 ￥ /t
|
6 月
|
3.25
|
6.8639
|
30458
|
28910
|
-1548
|
7.94
|
8.08
|
8.37
|
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7 月
|
9.5
|
6.8705
|
30538
|
28790
|
-1748
|
7.9
|
8.02
|
8.37
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注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。
2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，1月-5月升贴水是前一交易日伦铜的各隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。
3、进口成本＝(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。
4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。
5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。
6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。
7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。
8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。
图3 进口盈亏
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