十一届全国人大代表 朱玉辰

　　保持股市健康稳定，是全社会共同的期盼。近年来，随着我国资本市场各项基础性制度建设的有序推进，市场运行质量逐步提高。但是，我国股市仍处于新兴加转轨阶段，暴涨暴跌现象依然不断上演，其重要原因之一是市场缺失对冲平衡和自我纠正的内在稳定机制。股指期货是平抑股市波动、避免单边市行情最成熟、最有效的工具。当前，我国股市正处于复苏的关键时期，推出股指期货，对于完善股市内在稳定机制，夯实股市平稳运行基础，奠定股市长期健康发展基石，具有十分重要的意义。

　　一、暴涨暴跌是困扰我国股市发展的顽疾

　　我国股市新兴加转轨的阶段性特征十分显著，系统性风险大，股市容易出现暴涨暴跌、齐涨齐跌、急涨急跌。具体表现为：一是波动幅度大。上证综指2007年上涨97%，2008年却又下跌65%，大大超出同期境外成熟市场波动幅度。例如：同期，美国标普500指数2007年上涨3.53%，2008年下跌38.49%；欧洲三大股指2007年平均上涨9.06%， 2008年平均下跌38.13%；日本日经225指数2007年上涨11.13%，2008年下跌42.12%；香港恒生指数为2007年上涨39.31%，2008年下跌48.27%。二是大幅波动的频率高。我国出现股市大幅波动的频率约为境外市场的2倍。2008年上证综指日振幅超过3%的交易日达132天，占全部交易日的54%，远高于同期美国、英国、德国、法国、日本、香港等主要市场20-30%的水平。三是换手率高。我国股市换手率一般为境外成熟市场的2倍，甚至有时高达5倍。2008年我国股市年换手率达600%，相当于投资者平均持股时间仅2个月。而同期美国市场换手率为207%，欧洲为185%，日本为145%，香港为94%。

　　二、暴涨暴跌根源在于市场缺失对冲平衡机制

　　引发我国股市暴涨暴跌的因素很多，其中一个重要原因是我国股市缺失双向交易与对冲平衡机制，是一个单边市。在单边市机制下，投资者只有单向做多才能盈利，看空者无法做空实现其想法，导致市场缺乏制约平衡力量，出现单边上涨，泡沫快速累积。一旦上涨难以为继，又会引发投资者的集中出逃，造成市场单边快速下跌。这就如同汽车只有前进档，没有刹车档和倒车档一样，安全运行难以保障。跛足的市场机制，导致了我国股市经常出现超涨超跌现象。

　　推出股指期货，是改变目前股市单边运行最有效的手段，将减缓市场系统性波动，实现市场内在稳定。据统计，此次金融危机中，已推出股指期货的22个市场，股市平均跌幅为46.9%，其中新兴市场跌幅也只有47.1%，远低于没有推出股指期货市场63%的平均跌幅，而我国股市同期跌幅超过70%。

　　三、尽快推出股指期货有利于完善股市内在稳定机制

　　当前推出股指期货，对于完善股市内在稳定机制，具有以下五方面作用。

　　一是提供对冲稳定机制，弥补股市结构性缺陷，减小股市波幅。推出股指期货，为市场多、空双方提供了平等表达市场预期的机会，增加了市场平衡制约力量，使股市形成内在收敛机制。在股市非理性上涨时，投资者能够通过期货做空来平衡股价；在股市非理性下跌时，又能通过期货做多给予市场支撑。这样，市场将在一个相对较小的范围内波动，就如同股市有了一个内在减震器，将大波动化为小波动，在日常小幅波动中，实现平稳运行。

　　二是吸引长期资金入市，增强股市稳定力量。长期资金是股市稳定的基础力量。没有规模庞大的长期资金，就没有稳定的股市。当前，我国以共同基金为代表的机构投资者没有充分发挥稳定市场的作用，重要原因之一在于缺乏股指期货等避险工具，使得机构投资者无法有效管理风险，导致长期资金短期化、机构行为散户化，一定程度上加剧了市场波动。反观境外市场，机构投资者积极利用股指期货进行避险，减缓了对市场的冲击，维护了市场稳定。在2008年10月金融危机最为深重的时候，我国台湾地区71%的共同基金通过股指期货进行了保值避险，减轻了对股市的卖压。股指期货成功运行有助于机构投资者走向成熟。

　　三是有助于市场价值发现，引导资金流向蓝筹股票，实现资源的优化配置。培育一批实力强大、业绩良好的蓝筹企业是股市稳定的基石，也是股市有效配置社会资金、积极促进经济发展的重要表现。股指期货推出后，投资者出于战略配置、套利交易与风险管理等需要，会主动买入蓝筹权重股，引导资金更多地向蓝筹股集中，提升它们的合理估值水平，产生蓝筹股溢价效应。

　　四是丰富股市投资品种，拓展股市深度和广度。作为一种基础性金融产品，股指期货的推出，提供了多元化的交易策略和操作手段，改善了市场创新条件，将开启金融产品创新的新时代，迎来股市投资品种丰富的新局面。一方面，它会推动以沪深300指数基金为代表的被动式投资产品规模的扩大。近两年来，随着股指期货筹备的深入，指数型开放式基金增加到22只。在其他开放式基金份额缩水的情况下，两只代表性的跟踪沪深300指数的指数基金规模大幅增加，从初始的26.8亿份逆市扩张到2008年底的460.19亿份。另一方面，还会推动中介机构利用股指期货进行其它低风险产品的设计与开发，丰富市场工具，为投资者提供更多选择。同时也将促使中介机构进一步多元化、差别化发展，壮大机构投资者实力，增强市场稳定力量。

　　五是促进股市经济睛雨表功能的有效发挥。推出股指期货后，股市结构性缺陷会得到弥补，长期资金会放心入场，蓝筹股会得到资金追捧，股市投资品种会得到丰富，股市与国民经济的联系将更加紧密，经济晴雨表功能就会发挥正常。尽管当前我国经济受到全球性金融危机的影响，经济增长下行压力明显增大。但总体看，我国市场空间广阔，增长潜力较大，经济发展的长期趋势没有改变，经济发展的优势没有改变，国民经济可望继续保持平稳较快增长。股指期货远期价格可以反映市场对未来的信心，有利于稳定投资者预期，促进股市平稳运行。

　　四、当前推出股指期货，风险可测、可控、可承受

　　股指期货在我国已经过长达八年的酝酿研究。在中国证监会的正确领导下，中国金融期货交易所按照“高标准、稳起步”的要求，又经过近三年的扎实准备，目前各个层面的准备工作基本就绪。首先，国务院颁布实施了《期货交易管理条例》，中国证监会出台了一系列配套法规，为推出股指期货奠定了坚实的法规基础。其次，在中国证监会的领导下，中金所完善了股指期货产品与规则体系设计，组织了较长时间的仿真交易，建设了可靠的技术系统，采取了高保证金、低杠杆为核心的各类风控措施，初步建立了跨市场监管协调机制。会员层面，期货公司不断加大资本金投入、完善内控与风险管理制度、提高人员素质，建立了“三张门票”制度，严格会员入会程序，确保会员技术系统、风控体系与业务流程能够满足股指期货交易的需要。投资者层面，在开展大规模投资者教育的基础上，建立了投资者适当性制度，确保会员公司把股指期货产品销售给适当的投资者，确保有资金、有知识、有经验的投资者才能参与股指期货交易。通过以上措施，能够做到风险可测、可控、可承受，能够确保股指期货市场平稳起步与稳妥运行。

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