2006年9月8日，中国金融期货交易所成立；同年10月23日，沪深300期货意见稿发布，股指期货的各项准备工作一直有序推进。随着融资融券业务的推广，我国证券市场制度建设的逐步完善，推出股指期货作为风险管理工具来规避市场系统风险的呼声越来越高。可以预料的是，股指期货的推出将对中国证券市场和期货市场产生深远影响。沪深300期货与现货指数走势存在怎样的联系？本文回顾海外主要市场股指期货的推出前后表现，以作将来国内市场经验参考。

　　1、  美国S&P500指数期货

　　1982年2月24日，KCBT正式推出了价值线股指期货合约。2个月后，CME推出了标准普尔500(S＆P500)股指期货合约，同年5月纽约期货交易所(NYBOT)上市了纽约证券交易所综合指数期货。在股指期货交易开展初期，由于投资者对这一投资工具的特性缺乏了解，交易比较清淡，价格走势不稳，常出现现货价格与期货价格之间基差较大的现象。

　　

图为S&P500指数走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美国在推出标准普尔500指数期货合约之前，标准普尔500指数从115.38点上涨到120.4点上升4.35%，之后就连续下跌至108.61点，下跌9.79%，但短期的下跌并没有改变长期上涨的趋势。美国股市随后迎来了长达20余年的大牛市。综合来看，“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，是标准普尔500指数期货上市对美股影响的综合结论。

　　2、 香港恒生指数期货

　　1986年5月，恒生指数期货上市时，恒生指数创下了1865.6点的历史性高点，接下来就开始了两个月的回调。

　　中国香港的恒生指数期货是东亚推出的第一个期货，上市时间是1986年5月6日。从恒生指数的走势图可以看出，自1985年5月27日中英联合声明生效开始，香港经济得益于内地的支持，股市长期走牛。半年后，1986年1月8日，恒生指数创下1826.8点的新高。之后，港股接着就是历时两个月，幅度为250点的回调。

　　

图为香港恒生指数走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　但是在股指期货效应的带动下，4月25日恒生指数就突破前高。期货上市后隔一天，指数更是创下1865.6点的历史性高点。不过，股指期货的上涨行情也在上市后开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，也是恒生指数期货上市对港股影响的综合结论。

　　3、 日经225指数期货

　　1986年9月，新加坡金融期货交易所推出日经225指数期货，1986年8月20日，日经225指数创下18936点的新高，推出指数后的一个多月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅为15.38%。

　　从1985年9月22日广场协议签署开始，日本历经了一场包含股市、汇市、房市的资产快速狂飙。广场协议签署时，日元兑美元的汇率是240∶1。时隔半年，1986年3月3日，日币汇率就突破180∶1，升值33%；同期日经225指数从12755点上涨到13757点。到了7月15日，股指期货上市前一个半月，日元汇率已经突破160∶1，累计升值50%；日经225指数上涨到17639点，涨幅已经达到38%。

　　

图为日经225指数期货走势图。（图片来源：中瑞金融）点击此处查看全部财经新闻图片

　　股指期货的上市更是加速推升日股的涨势。1986年8月20日，日经225指数创下18936点的新高。有趣的是，9月3日股指期货上市后，指数开始回调，前波高点成为中期头部。休整两个月后，日股又恢复多头行情，1987年1月16日打破股指期货上市时的高点。与美国及香港的经验类似，“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，依然是日经225期货上市对日股影响的综合结论。

　　4、 熊市推出股指期货的两个市场：韩国和中国台湾

　　1996年5月3日，韩国KOSPI 200指数期货上市。与前述的牛市期货不同，韩国的股指期货是在熊市中推出的。上市的前一年，1995年1月1日韩国成为WTO创始会员国，长期坚持的贸易开放政策开花结果，人均GDP首次超越1万美元，股市也在当年10月14日创下116.09点的波段高点。不过，股市上涨的同时，韩国却面临经济扩张过快，欠下过多外债的隐忧。1995年的资料显示，韩国的总外债已经达到破纪录的784亿美元，其中1年以下的短期外债占总外债的57.8%(453亿美元)，当时的外汇储备才327亿美元。偿债能力不足的隐忧严重干扰韩国的经济前景，与此同时，股市从1995年下半年开始下滑。1996年8月9日，国际清算银行发出警示，韩国的国际融资过分依赖于一年以下的短期资金，比重高达70%，紧接着到1998年就是韩国的金融风暴。山雨欲来风满楼，外债阴影使得韩国股市在1996年全年下跌逾20%。

　　但是，股指期货的庆祝行情还是让KOSPI 200指数在期货上市前反弹17.5%，4月29日创下波段新高110.7点，之后又在股指期货上市后恢复熊市。整体来看，韩国股指期货对股市的影响也是“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”。虽然指数被股指期货推升，但是不能改变总体的金融风险。

　　中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后，是另外一个熊市中推出的股指期货。1996年底开始，QFII在台湾的投资开始增加，金融改革创新也涉及到股指期货。1997年1月9日，新加坡交易所强推摩根台湾指数指期，也逼迫台湾金融监管部门加速股指期货的推出。1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。回顾当时的行情，由于QFII不断追捧台湾的高科技股，1997年7月31日，台湾加权指数第二次历史性地站上1万点。不过，已经在东南亚蔓延的金融风暴，也给创新高的指数回档的理由。1997年10月21日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10年新低，股市也一口气回档了30%到7000点。虽然之后又有一些反弹，但是1998年的熊市，让指数在年底到达6000点。但是，和韩国很类似，台湾加权指数从股指期货上市前1个月起涨，7月20日创下8047.7点的波段新高，涨幅13.5%。上市之后，加权指数又恢复熊市本色。与前四个股指期货的规律相同，台湾股指期货上市对股市的影响也是“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”。

　　海外主要股指推出前后总结

股指期货合约名称 :	推出时间 :	推出前后标的指数走势
台湾综合指数期货	1998年07月21日	东南亚金融危机后的熊市中推出，推前涨推后大跌
印度 SENSEX期指、NIFTY期指	2000年06月	推出前半年，标的指数保持上涨趋势；推出后短期下跌，但长期走势向好
韩国 KOSPI 200指数期货	1996年05月03日	熊市中推出，前涨后跌，期指无法改变市场长期运行趋势
德国 DAX股指期货	1990年11月23日	牛市中推出，推出前一年走势强劲；推出后一年走势减弱，但不改股市长牛格局
法国证券商协会 40指数期货	1988年11月09日	大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯后股指逼空上扬
日经 225指数期货	1986年09月03日	牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋势不改
香港恒生指数期货	1986年05月06日	牛市中推出，推出前恒指突破新高；推出后调整两个月，后反弹上涨
英国金融时报 100指数期货	1984年05月03日	推出前小涨推出后短调，其后连续 17年牛市
美国 S&P500指数期货	1982年02月16日	推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来

　　规律总结：

　　综合以上海外股指期货上市的经验，我们可以得出一些结论：

　　1、 股指期货推出前指数上涨；

　　2、 股指期货推出后指数下跌；

　　3、 股指期货的推出形成中期头部，日经225指数、KOSPI 200指数、台湾加权指数，头部出现在期货上市前的10天、4天、1天。恒生指数头部出现在期货上市后的1天；

　　4、 股市的长期趋势不会因为股指期货推出而改变。

　　中瑞金融

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