国内市场推出股指期货以后，参与者包括了套期保值者、套利者和投机者三种类型。在这三种投资者的类型当中，只有套利者的行为是有章法、有纪律，有规律可循。股指套利不仅能为投资者规避现货投资风险，也可以可以通过套利交易，获取低风险、收益稳定的投资回报。

　　股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利同样分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

　　总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型。其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。

　　我们已经知道，当期指套利交易完成时，我们已经"锁定"了利润额，它便是期指价格与其理论值之差，而且它与市场波动和指数在截止日收盘价都无关。由于这一特性，这种期指套利被称为"无风险套利"。其实风险还是存在的：有些指数的成分股市值小，流通量低，给予复制指数造成困难，这时，我们只选用一部分市值大，流通量大的成分股来模拟指数，而不是100%地复制指数，但是模拟指数与指数有误差，这种误差被称为"跟踪误差"。跟踪误差会积累增大，因此需要不断地对模拟投资组合进行调整以控制跟踪的风险。

　　综合来看，股指套利的风险主要体现在：

　　1、汇率风险。我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。

　　2、资金流动风险。我国资本项目下的资金流动尚未自由化，而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况，这将导致套利资金的使用效率大打折扣。

　　3、不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有自己的经济政策，不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边头寸带来巨大的风险。因此，在一段时间内国内股指期货套利将主要以期现套利和跨期套利为主要的套利方式。股指期货期现套利中会涉及到现货指数或组合的买卖。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，各成份股流动性存在差别，因此，在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。

　　目前市场上有跟踪沪深300股指的基金，比如嘉实沪深300指数基金，以这样的基金替。代现货指数在理论是可行的。但在实际运用中却存在流动性风险，嘉实沪深300和大成沪深。300目前的日成交量就很低。缺少流动性将对套利交易产生致命的风险。另一种和股指期货相关度较高的资产是相应股指的ETF。虽然目前沪深两市还没有沪深300指数ETF，但已经交易的有ETF50，ETF100和ETF180，这三支ETF跟踪的指数的样本股绝大部分是沪深300指数的样本股。

　　4、保证金管理。套利交易具有占用资金量大的特点，良好的保证金管理能够有效提高资金的使用效率和收益率。如果资金投入过少，异常的市场波动就会使投资者追加保证金，根据交易规则，如果未能及时追加保证金，结算会员将对投资者的部分或全部头寸进行强行平仓，套利交易将被迫提前结束甚至产生亏损。反之，如果保证金投入过多，资金不能发挥最大的效应，套利收益率将下降。因此，投资者需要对保证金进行动态管理，追求合理保证金水平下的收益最大化。

　　期指套利促使股票市场和期指市场的相互流通，平衡两者间流通量的巨大差异。

　　例如，当某一对大市利空的消息传出，人们会争先沽出期指，而很少有人愿意买进，此时，期货市场上的流通量严重缺乏。而期指套利者却可以乘期指"低水"，吸入期指，沽出指数成分股，从而为期指交易提供流通量。

　　又例如，当指数基金大量购买指数成分股时，很少有人愿意卖出那些成分股，造成这些股票严重缺货的极端现象，而此时，期指套利者则可以买进期指，卖出成分股，为股市供货。

　　期指套利除了为股票市场和期指市场提供流通量外，还使得这些市场上的买卖差价减小，从而降低了投资者买卖股票的成本，也降低了基金等机构投资者用期指来对冲投资组合风险的成本。

　　由于这些积极作用，世界主要金融市场上的期指套利交易都非常活跃。

　　虽然期指套利是市场上不可缺少的一种交易手段，并有着不少积极的作用。然而，它也有其负面的影响，由于期指套利交易速度快、数量大、涉及面广，常常把人们已经恐惧的心理推向极点，从而会引发人们恐慌性的交易行为。

　　对此，各金融市场对期指套利交易都作了不同的规定以控制其负面作用。例如，为了避免股市在期货期权截止日出现巨大波动，各市场对"截止日指数收盘价"都作了特别的定义，恒生指数就规定以截止日该天的平均价来清算期指和期权，此外，为避免使某特定时期大市雪上加霜，美国和日本都规定，当大市滑坡到一定程度时，限制甚至禁止期指交易，类似这些措施对稳定和规范金融市场起了很好的作用。

　　总之，期指套利交易既有着它存在的积极作用，又需要对其负面影响加以控制，使它真正成为金融市场上的积极力量。

　　中瑞金融：阿玄

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