二、有色金属与黑色金属冰火两重天

　　当我们把视角由国际拉近到国内，品种缺失导致的风险事件更是俯拾皆是。颇有说服力的是有色金属和黑色金属的案例，他们在本次危机中形成了冰火两重天的绝对反差。

　　在弱势美元的刺激和游资的积极炒作下，大宗商品价格一路走高。能源价格和金属价格更是走成指数级上升形态。但是次贷危机的全面爆发却将这一史无前例的商品牛市骤然终结。国际原油由147美元降至40美元左右，金属紧随其后，有色金属和黑色金属都是如此。有色金属价格甚至普遍“腰斩”，相关上市公司股价也迅速走低，有色金属板块同样滑落速度快于钢铁板块。但是一个惊人的事实却又摆在我们面前：有色金属行业普遍有惊无险延续生存奇迹，而钢铁行业中小钢企纷纷宣布减产、停产，不少小型钢企已经开始倒闭。70多家国内大中型钢企加入了“减产”大潮，国内钢企月产量已经减产20%以上，最大预计减产50%。

　　对比后我们不难发现，这截然相反的市场情况是与有没有期货套期保值密切相关的。我国有色金属期货品种较为齐全，铜、铝、锌以及黄金都是期货市场的主力品种，但反观黑色金属，钢材、铁矿石、焦炭这些与行业发展息息相关的品种一无所有。事实上也正是，受灾最重的有色金属行业就是因为运用了国内国际的现货市场和期货市场，深入参与相关期货品种套期保值提前规避市场风险锁定了利润，这些避险工具化解了价格大幅波动的风险，使得整个有色金属行业化险为夷。与之相反的是，钢材、铁矿石、焦炭等黑色金属行业则在下跌中“溃不成军”。有没有避险工具完全不一样。如果我们能及早推出钢材期货，钢铁企业不就能够逃过这轮大灾了吗？而且黑色金属的跌幅，其实还远远不如有色金属。我国期货市场现有品种结构还不能为国民经济稳定发展提供全面的保障，重要品种缺失已经严重影响到期货市场套期保值功能的发挥。

　　三、重启创新, 全面突破

　　我国从民众到政府，从商界到学界对期货套期保值乃至期货市场了解不深，甚至有一些误解，相关产业对套期保值也是敬而远之，因此我国企业参与套期保值的比例不高，严重制约着我国期货市场的健康发展，更不利于期货为国民经济保驾护航功能的发挥。套保案频发的现实更惊醒我们应该重启我国期货市场创新之路，并要在品种创新、制度创新和业务模式创新等方面实现全方位突破。

　　1、加大期货品种创新力度。目前，期货品种缺失仍是制约企业套期保值的根本性障碍，重要期货品种应加速引进。现有品种结构不能完全覆盖国民经济的重要产业。

　　2、逐步清除企业参与套期保值的制度障碍。我国企业参与套期保值要受到很多外部制度制约。主要包括外部制度制约和交易所套保制度不顺畅。一是国家对企业参与套期保值的歧视性政策限制了企业参与套保的积极性和操作空间：其一，现有税收政策对企业套期保值进行课税，企业为避税只能远离期货市场或使用个人账户进行套保，无法享受交易所对机构套保账户的特定优惠。其二，一些银行严禁贷款企业参与期货市场进行套期保值，在套期保值方面的银期合作通道尚不通畅，企业进行套期保值的保证金得不到充分的保障和监管。其三，对于国内没有的品种，国内企业进行境外期货套期保值业务困难重重。二是交易所对企业在期货市场参与套期保值设置了一系列制度保障和政策优惠，但是在实际运作中仍有不足之处。套保企业是期货市场的重要机构投资者，是期货市场稳定健康发展的重要力量。但是交易所对套保席位申请的审批制度为企业参与套保设置了障碍，企业得到套保席位的难度颇大，这就与实际套保操作的灵活性形成矛盾。导致企业另辟蹊径采用个人账户进行操作，在恶劣市场情况下，往往被交易所的强行平仓制度所误杀。

　　3、加强期货公司业务创新为企业提供专业套保服务。套期保值的基础理论非常浅显，但是市场瞬息万变，企业实际的套保操作却属于高精尖专的高端业务。针对不同企业需要和不同市场情况，套期保值的方案也应有所不同。我国企业进行套期保值就会遇到缺乏专业人才和操作经验的窘境，因而在期货市场上处处碰壁。而另一方面，在期货市场上没有谁比期货公司更了解期货，但现在期货公司仅有经纪业务，经营业务狭窄使得内地期货公司盈利能力不强。

　　因此，我国应借鉴海外经验，拓展内地期货公司经营范围，建立期货公司的分级业务模式和分类监管机制。现在可以考虑以商品期货交易顾问(CTA)账户合法化成为中国期货市场突破口。进一步支持期货公司成立专门的咨询及发起期货基金，为有套保需要的企业提供专业服务和量身定做的专业方案，真正发挥期货公司的专业优势，并以此逐步培养起市场的机构投资者。

　　(作者：胡俞越：北京工商大学证券期货研究所所长，教授；谷庆林：北京工商大学证券期货研究所研究生)