罗文辉

　　次贷危机后“去杠杆化”一词流行国内外，而湘财祈年期货首席经济学家刘仲元在昨日中国金融期货交易所举行的“中金所茶座”机构投资者系列第六期活动上主讲“什么是真正的套期保值”时指出，欧美等国的“去杠杆化”并不是要取消衍生品市场，只是在减少监管严重不足的场外交易，而场内交易不仅没去掉，交易量反而上了一个台阶。

　　衍生品工具具有双重性，既可作投机工具，也可作风险管理工具。国际商品价格暴跌后，国内一些大企业在衍生品交易上损失惨重，大都与这些企业不当使用场外衍生品进行套期保值甚至抱有侥幸心理大规模投机有关。

　　对照套保必须坚守“品种对应或相关、方向相反、数量不超额和时间基本匹配”的四项原则，刘仲元指出，华联三鑫石化、中国远洋改变套保的初衷进行了“方向一致”的投机；中信泰富的套保大大超量也是投机；国航、东航和深南电都是因为卖出看跌期权的套保策略而大亏。卖出看跌期权可降低的成本有限，但一旦行情走反风险巨大，而当年中航油陈久霖大亏也是因为大量卖出看涨期权。

　　由于国内的现状是衍生品交易不足而非过剩，刘仲元呼吁，应该大力发展规范的场内衍生品交易。国内股指期货虽已准备多年，但迟迟没有推出，而实践证明没有对冲工具的证券市场不是一个完整的市场。