在中国现在欲救股市却没有很多可用手段的情况下，何不尽快推出股指期货？

　　文/叶龙森

　　股指期货作为一个热门话题已在媒体和业内谈论七、八年了。近几年来，每次回国，每每问及推出股指期货的时间表，一些金融圈内相当资深或耳目灵通的朋友，总是很肯定地说，股指期货将在三个月或半年内推出，而各路媒体也多次努力营造出“山雨欲来”的氛围。但出于种种顾虑、忧虑、甚至恐惧，推出股指期货的时间表一拖再拖，至今依然是镜中花，水中月。

　　多年来，股指期货像是一个隐藏在股市后面的幽灵，忽隐忽现，给股市带来了诸多的期望、失望与猜测。真的那么难吗？笔者以为，推出股指期货利大于弊，且时机已成熟。

　　熊转牛助推器

　　发展股指期货可以为股票投资者提供风险管理的工具。现代投资学将股票投资的风险分为系统风险和非系统风险。其中非系统风险是个股特有的风险，可以通过建立合适多种股票的组合而消除；而系统风险是大盘整体波动带来的风险，取决于整个股市以至于整个经济状况的宏观因素。

　　系统风险不能通过证券组合的方法来降低。在熊市中，如果没有可用来对冲系统风险的基于股市的金融衍生工具，股票持有者只有两个痛苦的选择：一，任凭股票的市值随大盘的下跌而跌，期望在不可知的将来股市回升时解套；二，抛售解套。然而，如果市场推出了股指期货，在熊市中，股票投资者，尤其是机构投资者，就可以通过做空股指期货来降低或避免大盘下跌的影响。因此，在当前股市低迷的情况下推出股指期货将有助投资者规避股市风险，从而减少恐慌性抛售，在一定程度上为股市提供支持。

　　回顾历史可以看到，股指期货最早就是在熊市中推出的。股指期货最早于1982年初在美国推出。当时的美国自1970年代以来经济增长缓慢，物价上涨，股市长期熊态不改。在整个1970年代，道琼斯指数一直在800～900点之间徘徊，从其历史曲线可见，在1971年年初，道琼斯指数为900点左右，直到芝交所(CME)推出股指期货的前夕，1982年4月1日，道琼斯指数仅为850点。

　　为了使投资者有避险工具，堪萨斯证券交易所和芝加哥商品交易所于1982年2月和4月相继推出股指期货，受到了市场的热情拥抱，尤其是芝交所的标普500指数期货，当年的交易量就达到150万手合同。股指期货的成功推出，对于美国股市后来走出低迷进入牛市不能说没有作用。从股指期货推出的当年，即1982年下半年开始，美国股市开始走出低迷地带，启动了长达约20年的大牛市。从1982年下半年直到上世纪末，虽然中间也经历了诸如1987年崩市等股灾，但牛市大趋势不变，道琼斯指数一路飙升，到1999年已超过11000点，相对于1984年增长了约12倍。

　　当然，造成股市大牛市有许多因素，但股指期货推出与牛市启动在时间上的重合，不能仅仅解释为时间上的巧合。虽然难以用假设来重构历史，但我们不能排除这样的可能性：股指期货的成功推出催生了牛市。我们可以设想：如果美国没有在1982年推出股指期货，后来的大牛市也会发生，但可能会晚一些，会推迟一段时间。从美国的经验，对比中国现在的经济状况与美国当时的经济状况，在中国现在欲救股市却没有很多可用手段的情况下，何不尽快推出股指期货？

　　趋利避害

　　有一些经济学家担心股指期货的推出会吸走股市的资金，从而造成资金流失。这种担心是多余的。股指期货其实具有股市资金的稳定器功能。在牛市时，股市资金过剩，而股指期货会吸走一部分本应投入股市的资金，从而减少过多的热钱流入股市，这有利于股市的正常发展；在熊市中，虽然股指期货会吸走一部分资金，但由于股票投资者，尤其是机构投资者，可以利用股指期货保值，而不必抛出股票，从而留住了原本流出股市的资金，减缓了股市中的资金流失。简言之，当股市资金流入过多时，股指期货起排洪的作用，而当股市资金流失严重时，股指期货起拦截的作用，因此，股指期货在一定程度上起到股指资金稳定器的作用。

　　当然，如同引进任何一种金融工具，如果使用不当、监管不力，股指期货的推出可能会造成一时的混乱。由于其极强的杠杆放大作用，股指期货可能会由于市场的炒作而引发过度投机，从而对金融市场产生负面作用。为避免这种情况发生，笔者建议：

　　第一，严格禁止开放式基金、封闭式基金、社保基金等机构投资者对股指期货进行投机性交易，而只能利用股指期货进行风险管理，即对冲交易。考虑到机构投资者现在在股市中所占的份量，此限制将有助于抑制市场炒作，同时也限制这些基金偏离既定的投资目标，抑制违规交易。监管部门必须采取有效措施确保这一政策的实施，并要求机构投资者定期报告股指期货的头寸。

　　第二，渐进式发展。对于股指期货市场的发展，不能只考虑交易所的利益，而应适当考虑其社会影响。从社会效益的角度以及交易所的长期利益的角度，股指期货推出后，不应一味追求交易量，相反，在初始时期应实施有效措施，适当地抑制交易量。比如，在股指期货推出的初期，设立较高的保证金金额要求，以降低其杠杆作用。在开始时可以将保证金要求设为25～30%左右，然后，随着市场的成熟成长，逐渐降低保证金要求。

　　正如任何金融创新一样，股指期货本身也是一双刃剑，发展股指期货也是有利有弊。但是如果因为其潜在的风险和可能出现的种种问题，就躲避它、无限期地推迟它的发展，则无异于因噎废食，不仅错失良机，而且使我们的市场没有机会发育成长。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。