基本观点：经历了十月份的暴跌之后，本月市场再次深幅下行的动能大大减弱，次贷危机对实体经济的伤害已经初现端倪；各国纷纷采取积极措施，经济数据尽管下滑也远好于之前悲观预期。从消费季节特点来看，进入12月则意味着元旦春节的终端销售商开始备货，油脂现货购销形势回暖，油脂表现将逐步转强。

　　一、行情回顾

　　延续上月的反弹行情在本月初嘎然而止，美国农业部11月报告中的大豆产量数据下调，但略高于之前市场预期，没有给市场带来惊喜，利多不足削弱多头信心。接下来，对于衰退中的全球经济忧虑笼罩着商品市场，CBOT豆类期货也在持续对抗周边市场的利空影响中筋疲力尽，21日期价创下本月来新低。原油价格跌穿每桶50美元以及股市的大幅下挫突显了市场的担心，随着欧元区以及日本的经济相继陷入衰退，市场忧虑全球经济衰退将继续加深，整体商品市场信心受到重创。经济风暴继续打压全球股市，而国内豆类及油脂也再次密切尾随外盘走向。随着美国总统候选人奥巴马选定人选应对经济危机，以及美国政府注入200亿美元新资本拯救花旗集团的决定，给投资者带来更多信心，这促使美国股市连续两日劲升。金融市场的强劲表现惠及从原油到谷物的所有商品，美元大幅走软亦为商品提供支持。作为CBOT“影子”市场的国内大豆期货，本月表现略显独立，虽然国家第二轮收储“救市” 的消息仍未确定，但大豆期货近月合约所受支撑相对较强。

　　在这场国家政策与外部市场的博弈之战中究竟哪一方能够胜出，目前仍看不到最终结果，不过可以预见的是，廉价的进口大豆以及庞大的进口量很容易冲击政策的托市效果，大豆及油脂想要继续反弹除了需要美盘的配合，借助国储等系列政策的支持是必不可少的。短期内与进口大豆的价差也使连豆多头拉抬期价的风险趋大，经济衰退梦魇仍未结束，行情仍需等待外部市场及国内消费的双重指引。

　　图一：DCE大豆5月合约与美豆连续走势对比图

　　

DCE大豆5月合约与美豆连续走势对比图。（来源：长江期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、本月以来影响国内豆类及油脂市场价格变动因素的分析

　　1、各国政府努力维护市场稳定

　　11月中旬，布什政府拒绝救助，美国汽车行业巨头通用第三季度报表糟糕情况远超市场预期；美林、花旗银行三季度继续巨额亏损，两大方面原因导致美股连续两日暴跌并创出新低，美元指数创出新高，国际商品市场集体下跌。但随即新总统奥巴马提名救市计划主要推动者为新财长人选，且美国政府承诺担保花旗不良资产，投资者信心有所恢复，商品市场在美股报复性反弹的带动下回升。

　　11月底中国央行大幅降息，基准存贷款利率下调1.08%为11年来最大调整幅度，刺激股市及商品市场短暂走高。这是央行自今年9月份以来连续第四次降低利率、第三次降低存款准备金率，也是央行继10月8日宣布双率下调后第二次双率同时下调。此举是为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用。

　　金融海啸之后各国政府在出台防通缩刺激经济增长措施的方面可谓是不遗余力，特别是美国政府救市时机的选择，相对其80年代金融危机及90年代日本金融危机要更早一些，尽管救市不能改变经济衰退的事实，但政府越早干预、干预力度越大，对于防止经济形势剧烈波动越有效。

　　2、前期收储效果不佳，后续措施值得期待

　　前期国储宣布高价收储以保护部分农民利益及种植积极性，但收储力度并不大，收储比例偏小使得其对市场的长期影响较弱，在许多计划采用国产大豆的压榨企业停机限产或转为寻求进口大豆为原料来源的情况下，市场逐渐摆脱收储政策影响，国产大豆价格逐步走低。而黑龙江省大豆销售遇到的实际困难是受进口廉价转基因大豆的冲击，南方主销区的大豆价格一路走低；受生产资料价格上涨影响，大豆生产成本增长较大，南北差价高达每吨600多元；目前，作为收购主体的中储粮黑龙江分公司，在省内的收购设点还不尽合理，国家下达的收购数量和储存条件都很有限。

　　月底国务院再次召开常务会，出台了六项支持产业的政策，特别是加大重要物资、资源的国家收储和商业收储力度，增加和充实物资储备，这对于油脂油料市场而言是重大利好。近期从有关渠道获悉，国家将在东北大豆主产区增加大豆国家收储的规模，估计新增大豆收储量为150万吨，还有100万吨有待确认。如此次国家增加收储250万吨，意味着今年将有约1400万吨的国产大豆得到消化，结余数量大大减少，供需情况改善，支持大豆价格走高。此次除增加收储规模，还有可能出台对国内大豆加工企业的补贴政策，有望获得补贴的是中粮集团和九三油脂，补贴方式是企业按大豆收储价购大豆加工成豆油豆粕后，根据收储价与制成品销售价的差额给予补贴，让企业不亏本或略有盈利。除了油料收储，油脂直接收储措施也是具有可行性的，油脂高价收储可以对目前部分企业的利益起到保护。

　　另外，如果配合以上措施对进口大豆数量进行控制，则自入世后长期保持3%的大豆进口关税税率尚有调整余地。月初传闻的大豆进口关税由3%调整到9%不太切合实际，一次性大幅调整将有可能面临美国“贸易壁垒”的指责，但小幅调高对于市场心理的影响绝对不容忽视。

　　3、南美大豆播种进度整体良好，基本面缺乏炒作因素

　　历年10月-12月为南美大豆种植期，在此期间南美大豆产区的天气因素都是期货市场重点关注的炒作因素。截止到本月下旬，南美大豆播种进度整体尚属正常，巴西2008/09年度大豆播种完成67%，去年同期为69%；阿根廷农业部公布的作物月度报告显示，2008/09年度阿根廷大豆种植面积预计为1800万公顷，较去年同期提高8.4%，尽管大豆播种进度因中旬的旱情有所减缓，但月底中部地区的大范围降雨大大缓解了旱情引发的播种延迟担忧，使CBOT豆类期货目前缺乏天气方面的炒作题材。

　　4、中国进口强劲，农业部报告数据继续下调

　　截至11月13日，美国2008/09年度大豆累计出口销售量为1641.18万吨，去年同期为1624.01万吨；累计出口装船724.92万吨，去年同期665.02万吨。本市场年度，中国已累计购买美豆828.42万吨，去年同期为825.59万吨；累计装船381.19万吨，去年同期为262.31万吨。自9月1日以来的新年度美国大豆出口量中的一半是销往中国，相比去年同期销量为1/3。美国大豆累计出口销量年比增加1%，较五年平均增加6%，总计销量为1640万吨。

　　11月USDA月度供需报告预计美国2008/09年度大豆产量为29.21亿蒲式耳，较10月28日修正报告的29.38亿蒲式耳削减1700万蒲，高于市场预测的29.16亿蒲式耳平均值；预计美国2008/09年度大豆结转库存为2.05亿蒲，和10月28日修正报告持平，高于市场预测的1.89亿蒲平均值。

　　可以这么说，10月份以来国内进口美豆势头不减主要是国内油厂转向低价进口大豆作为压榨原料，而美国农业部大豆数据不断下调，也是为了支持价格在高出口阶段维持相对平稳价位。美国农业部数据一向是为出口服务的，那么要维持美豆在当前价格区间运行，12月USDA报告中的数据有可能保持不变或者继续制造利多，如果调整数据，在本年度美国大豆结转库存及全球油籽产量上进行改动的可能性比较大。

　　5、期货市场持仓

　　表1：基金豆类净持仓变化统计

截止日期	大豆	增减	豆油	增减	豆粕	增减
2008-10-21	23943	-16394	-4142	-17187	13394	-744
2008-10-28	20797	-3146	-6220	-2078	16880	3486
2008-11-4	28838	8041	-1152	5068	11640	-5240
2008-11-11	23244	-5594	-1134	18	11756	116
2008-11-18	24587	1343	-4948	-3814	11523	-233

　　截止到11月18日的近五周以来的CFTC持仓报告显示，基金的豆类净多持仓数量目前暂时处于一个摆动区间，豆油在转为净空单持仓后也不例外。下表显示了近五周来的基金净持仓变化情况。在经历了10月上中旬的暴跌之后，市场暂时企稳，在随后五周的时间内，基金对于豆类期货持仓缺乏趋势性变化，这表明基金对于后市的看法也并不明确。

　　6、11月国内现货市场动态

　　表2：08年11月份中国大豆市场供需平衡表

　　单位：万吨

2008 年 11 月份中国大豆市场供需平衡表
	2007/08年度	2008/09年度
项 目	估计值	10月份预测值	11月份预测值	修正值
总供给量	5216	5528	5558	30
期初库存	266	278	308	30
年度供给量	4950	5250	5250	0
国内产量	1300	1680	1680	0
进口总量	3650	3570	3570	0
年度使用量	4860	5120	5120	0
压榨总量	3900	4092	4100	8
国产大豆	440	750	750	0
进口大豆	3460	3342	3350	8
食用及工业	855	910	902	-8
种用量	60	73	73	0
损耗量	45	45	45	0
出口量	48	45	45	0
期末库存	308	363	393	30

　　11月份预计国内本年度大豆较去年总供给量增加342万吨，期初库存调高30万吨至308万吨，进口总量减少80万吨，年度使用量增加280万吨。相比10月预测，期初库存及压榨量调高，食用及工业用量小幅调低。

　　国产大豆仍以国储收购为主，部分库点任务接近完成。而油厂因压榨难以实现利润，大豆报价走软或停收，其他贸易主体收购基本停滞。据黑龙江省大豆协会下旬统计，该省油厂停机率达到95%，本月低价进口大豆数量依然较大，目前预计12月到港量将在300万吨，而当前港口大豆库约为400万吨。预计进口大豆分销价将持续走低，目前山东港口3500-3550元/吨，华东地区港口均价3600元/吨，较前期收储刚公布时有所下降。

　　表3：国内油粕现货价格周度统计

　　单位：元/吨

品种	地区	价格类型	10月31日	11月7日	11月14日	11月21日	11月28日
豆粕	天津	成交价格	3330	3230	3230	3150	3080
	连云港	成交价格	3420	3270	3280	3130	3150
	东莞	成交价格	3250	3250	3200	3100	3140
四级菜油	湖北	厂报均价	7500	7500	7400	7200	7400
	四川	厂报均价	8500	8500	8500	8200	8300
24度棕榈油	天津	成交价格	4550	4900	4800	4500	4600
	张家港	成交价格	4500	4900	4850	4500	4650
	广州	成交价格	4650	5000	4750	4400	5050
一级豆油	黑龙江	厂报均价	7700	7900	7800	7500	7500
	山东	厂报均价	6900	7400	7400	7150	7250
	广东	厂报均价	6650	7250	7100	6950	7050

　　11月豆粕和油脂现货市场价格变动如上表所示。

　　政策上的利好对豆粕市场影响甚微。豆粕供需基本维持平衡，油厂为保证压榨利润仍有挺价意愿，但随着进口低价大豆和豆粕陆续到港口，现货市场存在继续回调空间。经销商对后市看法偏空，入市谨慎；饲料企业采购意愿低迷，市场整体看涨信心不高。国内生猪销售形势好转，终端产品需求改善；鸡肉、鸡蛋价格继续回落，部分地区疫情加重影响饲料需求。

　　相比上月，11月现货市场价格波动放缓，购销情况较上月略有好转。月初国内油脂现货价格跟随期货价格有所反弹，中旬在国际商品市场整体回落的情况下跟随期货市场走低，下旬美股走强、美元回调、国内大幅降息，但国内现货变动不大。市场活跃程度没有出现很大起色，消费不振对现货价格走高产生抑制。本月国内一级油报价最大回落400元/吨左右，市场成交清淡，由于东北油厂停机普遍，出现南油北运的现象；贸易商入市心态谨慎，观望情绪较重。国内各港口棕榈油报价最大回落幅度250元/吨左右，市场出货量维持淡销，港口库存从40万吨下降到27万吨左右，但库存总量依然充足。菜油价格报价本月有所下调，各地现货高报低走现象较为普遍；油厂大多仍处于停工状态，各主产区除国储收购外，只有少量油厂以较低价格跟随收购，菜籽整体购销处于停滞。