深南电(000037)昨天发布公告，公司转让所持深南能源(新加坡)有限公司股权资产的议案获股东大会高票通过。这为该公司摆脱与高盛的“对赌门”迈出了第一步，但是，此举也引发了很大争议。

　　最近，上市公司陷入金融衍生品困局，引起市场广泛关注。包括几家航空公司在内的公司进行期货投资出现浮亏，究竟是套保还是投机，一时间争议四起。

　　深南电陷入被动境地

　　深南电与高盛全资子公司杰润签署了一份“对赌”协议，时间从2008年3月3日至2008年12月31日。内容是，若油价高于62美元/桶，则深南电每月可以按每桶1.5美元的价格获得20万桶的收益，每月最多可获得30万美元收益。

　　由于对赌的前7个月，油价没有跌破过62美元，因此杰润公司已经累计支付了210万美元到深南电全资子公司香港兴德盛有限公司账户。如果油价跌至62美元/桶之下，那么，深南电就要向高盛的杰润公司每月支付与(62美元/桶-浮动价)×40万桶等额美元。最近油价大幅下跌，目前价格在每桶50美元左右，深南电开始要出现损失，假设12月份油价是50美元/桶，那么，深南电就要支付480万美元，前面7个月不过赚了210万美元，如果后两个月亏损，算总账深南电很可能损失不小。

　　这份“对赌”协议引起市场一片哗然，股价也因此大幅下跌。

　　为了解决这个难题，深南电决定将境外全资子公司深南能源(新加坡)有限公司持有的香港兴德盛有限公司的100%股权转让给深业投资管理有限公司，11月30日的股东大会通过了这个议案。一旦实施，分析人士认为深南电试图以“赖账”方式应对偿付危机，因为新加坡公司可能变成空壳公司。此举为深南电与高盛谈判增加了主动权，但也面临一个信用问题。

　　航空公司套保引争议

　　不管怎么，深南电目前陷入了被动局面，由此也引发市场对期货的争议，因为三家航空公司曝出因油价下跌在期货市场出现浮动亏损的现象。但是，不能就此将期货市场当成洪水猛兽，正常的套期保值与投机对赌不能等同起来。

　　深南电与高盛的油价对赌协议，并不是正常的场内交易行为，而是风险极大的场外交易，完全超过套期保值概念，变成了赌博。而航空公司则有所不同。

　　我们看中国国航(601111)，截至10月31日，公司燃油套期保值合约公允价值损失约为31亿元，看上去数字挺大，但性质不一样。公司表示，燃油成本已占总运营成本40%以上，控制燃油成本的上升是公司实现业务可持续增长，保持盈利稳定的关键。公司订立燃油套期保值合约的目的，是通过金融工具的运用在未来一段时间内锁定燃油成本，尽可能避免因燃油成本上升带来的风险。公司燃油套期保值合约约占公司燃油采购量50%左右，现在油价下跌，虽然期货合约出现账面浮动亏损，但另外一半现货采购成本则下降了，节省下来的资金，可以补贴履行套期保值合约义务按高于现货价格的约定价格买入燃油的损失。

　　另外，航空公司套保合约出现公允价值损失，并非现金实际损失，公司这个合约并不是像卖股票一样会卖出，而是会履行协议去购买燃油，只不过这部分油价要高一些，最终都将计入营业成本，对公司的实际经营不会产生重大负面影响。东方航空、上海航空的情况也基本差不多，不能将这种套期保值与赌博混为一谈。

　　本报记者 连建明