一、行情评述

　　受股市上扬以及全球最大锌生产商Nyrstar第三季度产量下降等消息提振，隔夜伦锌上涨6.5%，沪锌意料之中的高开，但伴随伦锌的下跌，涨幅受限，比值较前日下滑。

　　近日来，市场对中国4万亿扩大内需计划影响逐渐看淡，认为这是对现阶段(十一五)国内投资计划的整合，从一定程度上讲，这种观点具有客观性，但在需求疲弱愈加严重的情况下，这种政策刺激是有效的，可以加快建设步伐，吸引企业与机构资金的参与，激发潜在需求，对西方需求下降造成的出口损失有弥补作用，有利于保持GDP的稳定增长。

　　但对于锌来说，中国因素的提振效果不如减产作用大，短期低位震荡，长期(2011-2012年)前景看好的预期不会得到改变。

　　二、跨期套利分析

　　总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

　　关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。

　　

沪锌远期曲线走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、 两市比值和进口盈亏

　　表一：各月份比值和出口盈亏对比

参数		合约 月份	升贴 水 $/t	远期 汇率	进口 成本	沪锌 价格	进口 盈亏	实际比值		进口 比值	出口 比值
								今日	昨日
LME 三月期	1194.5	现货	-10.5	6.8393	10221	9600	-621	8.11	8.45	8.63	6.80
到岸升贴水	50$/t	12 月	-14.5	6.8587	9803	9550	-253	8.09	8.36	8.31	6.82
增值税率	17%	02 月	-7.5	6.8885	10319	9620	-699	8.10	8.33	8.69	6.85
关税税率	3%	02 月	0	6.9079	10410	9715	-695	8.13	8.30	8.72	6.87
杂费	50 ￥ /t	03 月	6.75	6.9214	10487	9805	-682	8.16	8.34	8.73	6.88
出口退税	0%	04 月	13.25	6.9329	10558	9865	-693	8.17	8.37	8.74	6.89

　　注： (1)考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

　　注： 1、LME三月期价格为沪锌收盘时的报价，沪锌价格为当日收盘价。

　　2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪锌收盘时的伦锌0-3升贴水实时报价，8月-12月升贴水是前一交易日伦锌的隔月升贴水价格，与沪锌收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME8月-12月价格取第三个星期三，与沪锌最后交易日基本接近。

　　3、进口盈亏为沪锌收盘价减去对应月份的进口成本。

　　4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。

　　5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、9月/9月、10月/10月……。

　　6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

　　7、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

　　

现货和近月进口盈亏走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、 两市升贴水结构与建仓和移仓条件

　　表二：跨市套利双边展期收益(元/吨)

	当月 /1 月期			1/2 月期			2/3 月期
日期	伦	沪	综合	伦	沪	综合	伦	沪	综合
11/03	-27	-80	-53	-119	-105	14	-51	-120	-69
11/04	-27	-105	-78	-117	-100	17	-56	-90	-34
11/05	-31	-20	11	-116	-110	6	-56	-60	-4
11/06	-37	-60	-23	-119	-50	69	-58	-110	-52
11/07	-37	-85	-48	-121	-75	46	-61	-90	-29
11/10	-27	-85	-58	-112	-85	27	-61	-70	-9
11/11	-31	-55	-24	-107	-95	12	-61	-60	1
11/12	-14	-55	-41	-88	-90	-2	-54	-70	-16
11/13	17	-50	-67	-65	-65	0	-44	-25	19
11/14	27	-55	-82	-41	-95	-54	-37	-30	7
11/17	14	-25	-39	-51	-90	-39	-48	-25	23
11/18	-58	-30	28	-51	-30	21	-51	-110	-59
11/19	-48	-70	-22	-51	-95	-44	-46	-90	-44

　　注：1、伦锌展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

　　2、由于伦锌交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

　　3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

　　4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦锌的展期亏损而在沪锌的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

　　5、如果是正向套利，则伦锌展期有盈利而沪锌展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

　　6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件

　　

展期收益走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片