十月份中国未锻造铜进口量上升至156329吨，九月为132920吨，这是今年二月以来的最大进口量。预估十月精炼铜进口量为13万吨比九月11.2万吨上涨16%。这主要是十月铜市场进口盈余，促进了更多的铜进口。数据上显示出中国铜进口量增幅较大，但需求还是在放缓，受其影响十月中国精炼铜产量有下滑，而且进口增幅并不能完全弥补国内产量减少。显性消费需求(产量+净进口+沪铜库存变动)十月年比增长仅仅2.1%这已经是连续第三个月的个位数增长，预计十月份中国精炼铜需求年比放缓至1.5%。十月精炼铜产量下降到346万吨/年，九月为390万吨/年。2008年六月最高曾达到412万吨/年。不过预计这种正向套利的关系在十一月初就发生转变，十一月铜进口数量将会受到影响。

　　现货升水上升至2000元，说明在现货市场对目前铜价已经认可，对沪铜起到有效支撑。今日沪伦比值8.83.

　　图1 沪伦比值

　　

沪伦比值走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　一、跨期套利分析

　　总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

　　关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。

　　图2 沪铜隔月价差与展期收益

　　

沪铜隔月价差与展期收益走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、 两市比值和进口盈亏

　　表一：各月份比值和进口盈亏对比

参数		合约 月份	升贴 水 $/t	远期 汇率	进口 成本	沪铜 价格	进口 盈亏	实际比值		进口 比值
								今日	昨日
LME 三月期	3714.5	现货	-52	6.8296	30205	32350	2145	8.83	8.85	8.25
		12 月	-34	6.8587	30477	30580	103	8.31	8.37	8.28
进口升贴水	105$/t	1 月	-15	6.8885	30763	29620	-1143	8.01	8.01	8.32
增值税率	17%	2 月	0	6.9079	30970	29050	-1920	7.82	7.84	8.34
关税税率	0%	3 月	16	6.9214	31160	28770	-2390	7.71	7.73	8.35
杂费	100 ￥ /t	4 月	33	6.9329	31350	28600	-2750	7.63	7.69	8.37

　　注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。

　　2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，3月-7月升贴水是前一交易日伦铜的隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。

　　3、进口成本＝(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。

　　4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。

　　5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。

　　6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

　　7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

　　8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

　　图3 进口盈亏

　　

进口盈亏走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件

　　表二：跨市套利双边展期收益(元/吨)

	当月 /1 月期			1/2 月期			2/3 月期
日期	伦	沪	综合	伦	沪	综合	伦	沪	综合
2008-10-30	0	400	400	-14	400	414	0	180	180
2008-10-31	0	380	380	-27	410	437	-14	140	154
2008-11-3	27	440	413	-20	620	640	-7	350	357
2008-11-4	14	800	786	-10	680	690	-3	370	373
2008-11-5	14	350	336	-7	670	677	0	290	290
2008-11-6	0	340	340	-14	720	734	-14	340	354
2008-11-7	-20	740	760	-68	780	848	-31	360	391
2008-11-10	-20	460	480	-75	620	695	-54	380	434
2008-11-11	-20	1120	1140	-82	1000	1082	-68	370	438
2008-11-12	-27	1480	1507	-88	1060	1148	-88	580	668
2008-11-13	-27	1290	1317	-95	990	1085	-82	470	552
2008-11-14	-10	1180	1190	-95	990	1085	-78	580	658
2008-11-17	-5	1170	1175	-116	930	1046	-88	650	738
2008-11-18	-129	1140	1269	-122	520	642	-102	240	342
2008-11-19	-122	960	1082	-129	570	699	-102	280	382

　　注：1、伦铜展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

　　2、由于伦铜交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

　　3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

　　4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦铜的展期亏损而在沪铜的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

　　5、如果是正向套利，则伦铜展期有盈利而沪铜展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

　　6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

　　图4 2008年跨市套利双边展期收益

　　

2008年跨市套利双边展期收益走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片