豆油豆粕期货套利可行性分析

http://www.sina.com.cn 2008年11月19日 08:25 西南期货

　套利原理

　　豆油和豆粕是大豆加工的主要产品，他们之间的价格具有极其紧密的联系。制约豆油和豆粕价格关系的根本性因素是现实压榨过程中的压榨利润值，其计算公式如下：豆油价格×出油率＋豆粕价格×出粕率-大豆价格-加工费。大豆压榨的加工费在相当长的时期内为一常值，我国平均为150元人民币/吨，大豆的压榨利润必然在合理的范围内波动，过高或者过低时，市场将会完成自我修正。

　　对于出油率和出粕率，根据USDA(美国大豆协会)的统计，美国的平均压榨水平为：1吨大豆生产0.18 吨豆油、0.78 吨豆粕。我国的平均压榨水平大约1 吨大豆生产0.16 吨豆油、0.785 吨豆粕。可以看出大豆加工后豆粕的价值要高于豆油的价值。根据上述的大豆压榨公式，在压榨利润值、加工费以及出油(粕)率比较稳定的情况下，豆油和豆粕的价格与大豆的价格变动应该保持稳定的幅度。可以说大豆价格是影响豆油、豆粕价格的成本性因素。同时，由于豆油和豆粕又各自面临自身不同的需求环境，因此他们的价格变动在受大豆价格变动的成本性因素影响之外，还受各自的需求性影响。

　　油厂为了维持一定的利润水平，在豆油价格相对较高时，豆粕往往被当作副产品降价处理；而当豆油价格相对低迷时，豆粕的价格则会较为坚挺。我们通过分析豆油价格和豆粕价格对油厂利润的贡献率可以看出两者之间呈明显的周期性变化

　　由于豆油消费旺季与豆粕消费旺季存在时间上的差异，造成两者比值呈现出一定季节性特征。一般情况下，在每年7-9月份之间为豆粕消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，拉动豆粕消费需求，而此时豆油由于受到棕榈油和菜籽油的替代效应需求减少，两者比值呈阶段性下降趋势。进入10月份以后气温变低，棕榈油的替代效应减弱，豆油消费趋旺，而养殖业对饲料需求开始下降，豆粕消费进入淡季，两者比值逐渐上升，这一趋势通常会持续到春节前后的豆油消费高峰。

　　通过上面的分析，可以发现豆油/豆粕套利是建立在对豆油和豆粕各自的需求环境的判断之上的。在豆油需求相对强劲而豆粕需求相对疲软的情况下，可以买入豆油、卖出豆粕进行套利；在豆粕需求相对强劲而豆油需求相对疲软的情况下，可以买入豆粕、卖出豆油进行套利。

　　从基本面上来看，当前豆油步入传统的消费旺季，需求相对强劲，而豆粕由于下游禽畜消费不足，其需求相对疲软。因此我们可以运用买入豆油、卖出豆粕的套利策略。基本步骤是在买入豆油、卖出豆粕的套利策略下，首先计算买入1 手豆油的每日收益，即用豆油每天的收盘价减去前一日的收盘价；再计算卖出1手豆油的每日收益，即用前一日的收盘价减去当日的收盘价。

　　套利案例分析

　　我们以10月27日大连豆油905合约与豆粕905合约收盘价作为套利起点，以11月10日大连豆油和豆粕905合约作为套利结算点来计算本次套利的可能盈利

　　10月27日买入100手豆油905合约，卖出100手豆粕905合约。以10%保证金计算，手续费忽略。

	10月27日			11月10日
	数量	价格	价差	数量	价格	价差
豆油	100	5828	3303	100	7022	4412
豆粕	100	2525	3303	100	2610	4412

　　获利=(4412-3303)×100×10=1109000元

　　投入保证金资金量：

　　买入100手豆油保证金：100×5828×10×10%=582800元

　　卖出100手豆粕保证金：100×2525×10×10%=252500元

　　共计：835000元。

　　以此计算年收益率大约为：1109000/835000×15/360=5.53%

　　套利的风险

　　压榨公式： S+F+R=Mα+Yβ S-大豆价格 F-压榨费用 R-压榨利润　M-豆粕价格　Y -豆油价格　α--出粕率 β--出油率。

　　当大豆价格S在一段时间内小幅波动，而要利润R基本保持不变的条件下，豆粕价格M和豆油价格Y就体现出反向关系，M上涨，Y下跌；M下跌，则Y上涨。因此我们对豆油与豆粕进行套利的大前提是大豆处在一个较为平稳的价格区间内波动，压榨利润也处在较为平稳的区间被波动。

　　下面我们看看大豆基本面的变化，

　　国家粮油信心中心预测：2008年中国大豆的播种面积为965万公顷,较2007年的875万公顷增加90万公顷,增幅10.24%。预计2008年中国大豆的产量为1650万吨,较2007年1273万吨增长377万吨,增幅29.66%。并且近期国内新豆大量集中上市，国内供应充足，国内大豆上涨压力较大；同时国家在产区收储政策又对稳定国内大豆价格起到了一定的作用，总体来说，短期内国内大豆将处在较为平稳的区间内波动。

　　大连大豆905合约走势图

　　豆油豆粕期货套利可行性分析