方正期货研发中心王飞

　　证监会宣布近期将正式启动融资融券业务试点工作，这一举措对中国资本市场的发展具有里程碑的意义。融资融券，是指客户向券商借款购买证券或先借入证券再进行出售的一种交易行为。在我国股市创立初期，券商就开始为客户提供这种服务，但在当时监管和体制均不成熟的情况下，融资融券并未取得很好的效果，反而引发了很多不正当的投机事件和风险事故，致使融资融券业务被监管部门明令禁止。而今重新推出融资融券业务说明监管部门已下决心着手解决股票市场缺乏双边交易机制问题，也是推出股指期货前的关键步骤。

　　融资业务对缓解股票市场流动性紧张局面有所帮助，从而能够帮助现阶段股票市场摆脱持续低迷境地，稳定市场发展。融券业务为市场提供了卖空证券的方式，这将改变我国股票市场长期的单边市格局，有利于完善证券交易制度和规避过度投机的风险，是改变我国股票市场现有状况的重要金融创新手段。融资融券业务推出最直接的作用是为股指期货的上市铺平道路，因为股指期货才是从根本上对冲市场系统风险、提高市场定价效率的关键。

　　两年的时间监管层对股指期货在制度、技术等方面做足了准备之后，仍面临两个问题：一个是市场做空机制的问题，另一个是投资者风险教育问题。监管层在投资者风险教育方面已经做了很多工作，包括拟推出合格投资者认证制度来保护广大投资者利益等。投资者教育工作不是一朝一夕的事情，将贯穿于整个证券市场运行的过程中。同时在缺乏做空机制的市场下推行股指期货，不能通过反向套利修正价格的定价偏差，则股指期货的定价效率、规避风险的功能不能有效的发挥，因此建立双边的交易机制成为了推出股指期货的基础。面临全球次级债危机恶化而引起的市场连锁反应，直接推出T+0交易制度会增加市场的波动性，有悖于稳定压倒一切的原则，所以融资融券业务的推出便成为了股指期货上市前的敲门砖，提前为市场适应做空机制和股指期货做准备。

　　虽然融资融券同股指期货一样具有规避风险的能力，能够提升蓝筹股的估值水平，增进市场的价值投资理念，但融资融券不能从根本上代替股指期货的作用。首先，融资融券的标的股票有严格要求，试行期间融资的功能要远远大于融券的功能，其只会局限有利于对个别标的股票的定价效率，而不能规避整体市场的风险。其次，对于基金等机构投资者而言，要对每个股票进行融券才能达到对冲投资组合风险的目的，过程复杂便很难实施，又增加了交易成本和冲击成本，使得无风险套利或套保策略变的有风险，而股指期货以单个股指合约为标的，便利了市场对冲风险的要求。再次，股指期货基于期货本身的属性，又具有价格发现功能，这是融资融券所不具备的。在定价效率较好的市场下，结合到期日期价回归现价的理论，股指期货的价格能够有效反映出股票市场未来的价格走向和心理预期。

　　总体而言，融资融券业务的推出有利于市场交易机制的健全，更有利于扫清股指期货上市前的障碍，使股指期货的功能发挥更为充分，为股指期货上市奠定了基础。虽然融资融券具备一定的双边交易和规避风险的特性，但不能从根本上代替股指期货的作用。目前融资融券已经一触即发，融资融券业务的成功开展将成为推出股指期货的重要推动力。