方正期货研发中心傅声霆 王飞

　　美国次贷危机自2007年8月全面爆发之后，迅速演变成全球范围内的金融海啸，首当其冲的华尔街投资银行体系面临崩溃。美国五大投行中，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林相继破产或者被收购，高盛、摩根斯坦利也元气大伤等待政府注资救助。而掌握着美国房地产贷款半壁江山的“两房”和美国房贷保险市场的龙头AIG，已经进入美国政府接管程序。

　　我国股票市场于2007年10月创出历史新高，短短1年时间指数暴跌了70%，一些新兴国家如越南等遭遇也大抵相同。反观美国、欧洲、日本等发达国家的股票市场，其股票市场主要指数跌幅分别为25%、30%、35%左右(截至9月24日)。即使雷曼兄弟股票从66美元跌到3美元，美林股票从76美元跌到17美元，美国股票市场竟然是在这场金融海啸中跌幅最小的市场，为什么？相信很多人都想探究个中原因。

　　总体而言，新兴市场国家股市波动普遍大于成熟市场股市，这与两种不同类型市场固有的稳定性差异有关。欧美国家早在九十年代初期就总结了当时股灾爆发的原因，并进行市场创新引入股指期货。股指期货的双向交易机制等于给股市装上减振器，从此股市涨跌不再只是买家(多头)单方面说了算，而是由买家和卖家(空头)双方共同决定。对中国股票市场来说，制度缺陷无疑是市场暴涨暴跌的根源所在，而股市暴涨暴跌最终将伤害到实体经济的平稳健康发展。

　　次贷危机因美国房地产泡沫破灭而滋生，因低级房地产按揭债券大面积违约而爆发。股指期货作为成熟的风险对冲工具，在危机中充分显示出其资本市场稳定器的重要功能，避免了华尔街陷于股灾的动荡不稳和投资人从美国资本市场的集体出逃，对减缓次贷危机对美国以及全球资本市场的冲击发挥了功不可没的作用。

　　众所周知，在流动性过剩而且股票市场只能单边做多的情况下，股票投资者只能通过单方向买涨推高股价获利，市场的价格形成机制便会扭曲失灵，股票资产价值的长期高估不可避免，容易形成资产泡沫风险。股指期货作为西方国家在总结历次金融危机经验教训基础上开发出的风险管理工具，其价格发现功能引导股票市场合理定价，股票市场便难以朝一个方向发展出极端行情，从而避免了股票资产定价上出现严重的泡沫堆积和价值低估，降低了市场剧烈动荡的风险。目前，股指期货及股指期货期权已成为全球交易量最大的期货品种，是全球金融市场不可或缺的重要组成部分和机构投资者重要的风险管理工具和资产配置品种。

　　我国资本市场对外开放已经不可逆转，次贷危机让我们更加明白我国的金融体系不可能游离于国际金融体系之外免遭冲击，同时让我们更深入认识了金融市场的巨大风险，在经济发展和对外开放过程中必须不断完善我国的金融体系，不失时机地及时推出股指期货等早已为市场检验的成熟的风险管理工具，增强我国金融体系自身免疫功能，强化抵御国际金融市场动荡的能力。