□ 南华期货 钟益强

　　 随着印花税单边征收、国资委支持央企回购以及汇金公司增持银行股三大利好消息的出台，沪深两市个股全线涨停，指数也创出7年来最大涨幅。很明显，这是政府为救市而出的利好组合重拳。的确，强有力的利好刺激有助于大盘短期内摆脱颓势，但是我们认为，在当前制度安排结构下，此次反弹很可能昙花一现，市场再度陷入交易清淡的状况中去。

　　 首先，三大利好并没有改变当前证券市场单边市的格局。三大利好中的印花税降低了投资者的交易成本，国资委支持央企回购和汇金公司增持银行股则有助于提升投资者信心，但三者均没有改变我国证券市场是一个单边市场的基本状况。在当前的制度安排下，投资者在证券市场只能依靠单边做多，依然缺乏系统性的对冲机制和风险规避手段。在这种情况下，此次反弹反而可能成为不少投资者割肉出局的机会。

　　 其次，大小非依然需要在证券市场寻找宣泄口。政府股改的目的是好的，但显然对股改后大小非对股市的压力估计不足。随着大小非的不断解禁，对市场的压迫效用也越来越明显，而在股市不断下跌、人气涣散的情况下，愿意接盘的资金却越来越少。究其原因，一方面是大小非在股价溢价较高的情况下选择获利出逃，另一方面则是大小非缺乏保值工具导致其只能在证券市场进行抛售以保证现有收益。因此，当前金融市场产品结构的不完善也需要对08年以来的股市暴跌负有一定责任。

　　 所以我们认为，当前缺乏的主要是整个资本市场制度安排和产品结构的改进和完善，而不是每次股市大幅下挫的时候出台几个临时政策以求力挽狂澜。现有的没有做空工具的证券市场，可以说迫切需要股指期货这一金融衍生工具来完善。当前的单边市格局使得无数需要风险规避工具的大小非、机构和投资者只能被动选择在现货市场上杀跌以避免亏损扩大化或者盈利缩小化，从而进一步打压市场人气，使得市场举步维艰。三大利好虽然短期内解决了投资者信心问题，但无法根治整个市场的制度问题，这也使得即使此次反弹力度较大，也注定了只是一次反弹，而不太会是趋势的反转。最关键的，还是制度。