国内7月份PMI降至48.4，显著低于6月份的52.0，且为2005年1月该指数编制以来首次降至50以下。受此影响，7月份中国进口精炼铜8.81万吨，同比减少9.2%；1-7月累计进口77.51万吨，同比下降21.77%，中国需求不容乐观。

　　另一方面，今日现货进口盈亏已经为正数，这对于国内进口铜将会起到促进作用，有望在九月份国内铜净进口会增多。目前现货升水维持在700-800元，在国内进口铜逐步增多的情况下，现货升水应该会缩减。

　　国际铜研究小组(ICSG)最新公布的月度报告显示，今年1-5月期间全球铜市场消费量赶超供应15.5吨，去年同期为供应不足23.8万吨。ICSG表示，1-5月全球精炼铜产量为755.3万吨，而消费量总计770.8万吨。

　　图1 沪伦比值

　　

沪铜隔月价差与展期收益 沪伦比值走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　一、跨期套利分析

　　总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

　　关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。

　　图2 沪铜隔月价差与展期收益

　　

沪铜隔月价差与展期收益走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、两市比值和进口盈亏

　　表一：各月份比值和进口盈亏对比

参数		合约 月份	升贴 水 $/t	远期 汇率	进口 成本	沪铜 价格	进口 盈亏	实际比值		进口 比值
								今日	昨日
LME 三月期	7417.5	现货	42	6.8298	60107	60675	568	8.13	8.00	8.06
		9月	46	6.8385	60216	59450	-766	7.97	7.90	8.07
进口升贴水	50$/t	10月	33	6.8338	59928	58920	-1008	7.91	7.85	8.04
增值税率	17%	11月	10	6.8176	59745	58110	-1635	7.82	7.79	8.04
关税税率	0%	12月	-10	6.8008	59439	57590	-1849	7.77	7.77	8.02
杂费	100 ￥ /t	1月	-24	6.7797	59144	57320	-1824	7.75	7.76	8.00

　　注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。

　　2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，3月-7月升贴水是前一交易日伦铜的隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。

　　3、进口成本＝(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。

　　4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。

　　5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。

　　6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

　　7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

　　8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

　　图3 进口盈亏

　　

进口盈亏走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件

　　表二：跨市套利双边展期收益(元/吨)

	当月 /1 月期			1/2 月期			2/3 月期
日期	伦	沪	综合	伦	沪	综合	伦	沪	综合
2008-8-19	245	770	525	143	980	837	170	430	260
2008-8-20	320	370	50	204	840	636	190	330	140
2008-8-21	286	380	94	238	770	532	211	280	69
2008-8-22	231	160	-71	279	570	291	252	370	118
2008-8-25	170	70	-100	252	790	538	245	440	195
2008-8-26	170	520	350	252	780	528	245	500	255
2008-8-27	68	400	332	218	400	182	231	500	269
2008-8-28	48	430	382	211	500	289	218	300	82
2008-8-29	7	540	533	177	700	523	184	290	106
2008-9-1	-27	530	557	88	810	722	156	810	654

　　注：1、伦铜展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

　　2、由于伦铜交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

　　3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

　　4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦铜的展期亏损而在沪铜的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

　　5、如果是正向套利，则伦铜展期有盈利而沪铜展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

　　6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

　　图4 2008年跨市套利双边展期收益

　　

2008年跨市套利双边展期收益走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片