广发期货金融衍生品部陈菁

　　从去年10月开始，A股市场一路下行，累计跌幅已超过60%，而这一跌幅中的很大一部分只是对前期非理性上涨的纠偏过程。作为一个缺乏内部稳定机制的市场，A股市场的剧烈震荡已使其名列2008年全球股市跌幅榜首位。在市场运行缺乏稳定性的情况下，A股市场不能够更好地发挥国民经济的晴雨表功能。从市场内部机制看，A股市场急需一个“稳定装置”。

　　我国股票市场是一个不具备杠杆和缺乏做空机制的市场，无论是机构投资者还是个人投资者，都面临较高的资金成本。在这种机制下，特别是机构投资者，需要更大的波动空间才能方便进出。对于一个缺乏做空机制的市场，市场中的资金只能在资产价格上涨的过程中盈利，这种机制更容易造成股票市场暴涨暴跌的后果，2007年10月以来的A股市场大幅下挫就是最好的证明。在这一过程中，资金博弈的结果是，越先离开市场的资金就越能保证资金安全，这种博弈状态又进一步导致市场流动性缺乏，这就是一个缺乏“稳定器”机制的市场所产生的严重后果。

　　由于缺少内部自我稳定的机制，我国股票市场在运行过程中容易出现过度反应，即对外部信息的反应过于敏感和激烈，这种特征影响了市场功能的有效发挥，因此A股市场急需引进一个“稳定器”，以提高A股市场的有效性。适时推出沪深300指数期货，有助于股票市场形成自我稳定机制，达到为A股市场“减震”的目的，也能使A股市场更好地发挥市场功能。

　　股指期货的双向交易机制及风险对冲功能是其实现“稳定器”功能的重要因素。纵观国内金融市场，基本缺乏具备做空机制的金融工具。认沽权证由于制度设计上的缺陷，溢价率偏高，导致权证与对应个股的价格关系脱节，基本不具备风险对冲的功能。与认沽权证不同，股指期货作为期货品种之一，具备无制度性缺陷的做空机制，所提供的做空机制能够有效改善A股市场的多空力量平衡。当市场进入非理性上涨阶段，理性资金可以通过兑现股票市场盈利同时做空股指期货达到抑制非理性上涨的效果；当市场进入非理性抛售的阶段，理性资金也可以通过买入被低估的股票，同时利用股指期货进行头寸保护以达到减弱非理性下跌的效果。在这一过程中，股指期货有效地实现了减震的功能。

　　今年以来A股市场的大幅下跌，散户投资者越低越卖，许多机构则面临无可奈何卖出蓝筹股的困境，这一切都源于缺乏风险对冲工具。尤其是公募基金，作为专业化的理财机构，在面临系统性风险时，由于缺乏风险对冲手段，不仅受限于仓位限制而被迫调整，在持续的净值损失过程中，也伤害到个人投资者对专业理财服务的信任度，这种结果无疑不利于改善国内股票市场投资者的结构，而投资者结构的恶化又会进一步加剧市场的暴涨暴跌行为。股指期货作为低成本的风险对冲工具，无疑能够帮助专业化投资机构有效改善风险管理能力、提高资产管理效率，也将有助于改善市场结构。

　　随着其减震功能发挥效力，A股市场逐渐形成自我稳定机制，减少因市场非理性追涨与杀跌行为所导致的价格暴涨与暴跌现象，提高市场的稳定性，将有助于股票市场充分发挥其市场功能。