文/ 本刊记者 叶波

　　《2002～2015年通货膨胀周期》认为，平均每个商品牛市持续约18年。如果关于商品牛市或熊市18年一轮回的规律能够成立，则上一轮始于20世纪80年代的商品熊市已于1998年结束。伴随着全球性的大宗商品价格飙涨，我们似乎正迎来了一轮商品牛市。

　　供求失衡衍生大牛市

　　通常认为，大宗商品价格(如石油)走势取决于4个因素，即供求、美元、资金面和地缘政治。

　　关于这4个因素究竟谁唱主角，至今争吵不休。作为长期趋势的兴趣者，我们倾向于回归最基本的经济原则，即每一次商品大牛市的来临都归因于供求定律。不管曾经有多少商品，如果供应不能正常维持，库存总会下降，导致价格上涨。美元、资金面和地缘政治，充其量左右商品价格的中短期走势。正如罗杰斯所说，高油价并不受阿以局势的左右，也与石油输出国组织的行为无关，根本的决定因素是供求。美国政府调查了半天也没找到投机推动油价的有力证据，正是供求决定油价的佐证。

　　供求的天平似乎仍然倒向需求一边。世界上已经有35年没有找到大油田了；寻找天然气的努力遭到来自环保和安全方面的反对；全世界有20年没有开挖新的矿井了，金属的冶炼能力也在削减。同时，中国对大宗商品的需求在难以置信地增加；美国人又一次肆无忌惮地高消费；而大量用于制造清洁能源，正在几乎无限地拉大农产品的供求缺口。

　　牛市的山颠还是山腰

　　也许正像罗杰斯所言，供应与需求已经合谋好，要创造一个有历史意义的商品牛市。那意味着价格会继续上涨，至少直到2015年。罗杰斯曾于2004年成功预言油价会涨到100美元/桶，黄金价格会突破1000美元/盎司，甚至成功地预言了美国次级贷危机的爆发。如果他这次的预言依然准确，我们正处于牛市的中期。

　　然而同时我们也看到，几乎所有的大宗商品价格，都处在了以往难以想象的历史高位。自2001年底以来，布伦特原油价格涨幅接近7倍；LME铜价涨幅达560%；LME铝价涨幅为168%；LME锡价涨幅约600%。农产品方面，自1999～2001年的低点以来，美国玉米、大豆、小麦、泰国大米的价格涨幅都在300%以上。从大部分商品的价格走势来看，这几乎是一个彻头彻尾的牛市行情。

　　但是，我们也看到，并不是每一种商品的价格走势都如此令人兴奋。LME锌价2002年底～2008年3月创出高达500%的涨幅后，短短数月即大跌60%。LME镍价2001年底～2007年4月创出高达1080%的涨幅后，一年来跌幅也达到60%。LME铅价2002年底～2008年3月3日创出高达730%的涨幅后，4个月跌幅也达60%。虽然我们不能说整个商品牛市已经完结，但我们也还没有找到论据说铅、锡、镍的牛市行情还会持续。

　　当然，没有任何一种资产牛市能够直线上涨，总会发生周期性回落。例如在1968～1982年的商品牛市中，头3年水波不兴，随后CRB指数飚涨超过200%，但随后又经历了一次幅度达53%的下跌，在人们认为商品牛市就此结束时，1982年再次创造了一轮幅度达104%的飚涨。就连罗杰斯也说，虽然他在2004年认为商品价格将持续上涨12～15年，但没有任何事情是“确定无疑的”。

　　铅、锡、镍的回归，究竟是整个商品牛市即将结束的信号，还只是整个牛市中的暂时调整？我们究竟是站在商品牛市的巅峰，还是在半山腰？

　　选对商品更重要

　　申银万国研究所曾经组织了一次对巴西和加拿大两个商品大国的走访，惊异地发现海外投资界过于强调中国需求对商品牛市的拉动，而忽视了中国需求正在逐步放缓的事实。他们由此认为，海外对商品市场转弱的认识是滞后的，从而判断2008年四季度大宗商品价格将回落。而高华证券7月份发表的报告力挺商品牛市，似乎正是海外观点的代表。国内有些分析师从中短期出发，认为因为美元弱势和石油强势，商品牛市尚难言结束。而“金融大鳄”索罗斯最为暧昧，说“原油及其他商品市场泡沫正在形成”，意思难道是说商品市场才刚出现泡沫？而全球的大量证据则表明，在股票熊市中找不到投资机会的资金正在大举进入商品市场，这甚至在中国的期货市场也有了明显的体现，2008年上半年的成交量就已等同于2007年全年。

　　如果真如索罗斯所说，商品泡沫还只是刚刚开始，那意味着我们仍有可能演绎一个泡沫市，如同上证指数从3000点涨到6000点那样。但应该谨记的是，尽管不同商品价格之间具有一定的相关性，原油的风向标作用尤为明显，但商品牛市不等于每种商品的牛市，即使是商品牛市的中期，不同商品价格走势也可能出现分化。也许我们应该关注的不是商品牛市，而是究竟是哪种商品的牛市？

　　对中国投资者来说，比判断商品市场走势更重要的，可能是对商品作为投资理财工具的全新认识。在后文中，我们将依次介绍原油、黄金、有色金属(不含黄金)和农产品的投资之道。当我们把商品放进理财篮子之时，我们就迈出了革命性的第一步。