研究部 许亮

　　今日开盘后整体油脂类齐跌停，豆油、菜油、棕榈油均连续第二日出现跌停。在不到一个月的时间内，下跌累计幅度已经接近30%，油脂已经步入一个较深的下跌调整期。

　　下跌的主要原因：

　　国际方面：

　　此轮国际油脂油料价格下跌乃是多个利空因素的集中释放。

　　首先是前期美国中西部洪水对大豆作物生长的影响被高估，随着天气的转好，市场削减天气升水。这一点属于对前期利多的部分回吐。

　　阿根廷取消争议性浮动出口关税，阿根廷罢工基本得到解决。阿根廷农民罢工事件并没有改变大豆市场整体的供给和需求，只是在时间上进行了转移，也就是将当期的供给推迟了。所以，一旦农民罢工解决，阿根廷的大豆供给恢复，带给市场的也将是集中的利空打击。这一点应该会将之前的升水全部回吐。

　　原油价格的大幅下跌。原油期货价格从147.9美元/桶的历史高点回落，展开了中期调整，这也对整个油脂市场造成了一定的压力。

　　基金的平仓行为。基金往往会扮演“助涨杀跌”的角色，根据CFTC统计显示，豆油基金净多头已经出现连续四周大幅减仓行为，从7月份的30623千手净多头减少至16055千手。降幅将近50%。

　　国内方面：

　　在油脂油料价格下跌的过程中，植物油的跌幅尤其巨大。以3 月底4月初的低点到7 月初的高点的价差为基准进行计算，大连大豆901合约下跌了23%，豆粕901合约下跌了20%；而大连豆油901合约下跌了28%，郑州菜油901合约下跌了28%，棕榈油901合约下跌了30%，很明显，整体油脂类的下跌幅度要超过大豆、豆粕的下跌幅度。

　　植物油价格的偏弱行情主要是由于：

　　一是进入夏季之后，人们的消费结构发生变化，对食用油的使用量明显减少，需求不振，但供给却比较充足。由于前期豆粕需求上涨，油厂开工率上升，目前油厂豆油库存充足。我国国内供给相对充足，今年加大油脂油料的进口力度，上半年进口植物油408万吨，较去年同期的 370万吨增加10.4%，而据国家统计局数据，我国上半年生产精炼食用油数量1150万吨，同比增长14.4%。国内植物油供给相对充足，上半年供给量大概已经占到年度需求量的65%左右。

　　二是在通货膨胀压力下，宏观调控物价的力度很大，植物油价格是宏观调控的重点。

　　三是马来西亚棕榈油库存创出25年新高，毛棕榈油价格从7月中旬开始大幅下跌，国内棕榈油价格更是受到港口高库存及大型油厂的主动打压而不断下挫，由于替代效应，豆油和菜籽油价格更是雪上加霜。而我国棕榈油进口前期势头迅猛，港口库存已经长达数月居于50万吨以上，可以说保障供给的充足没有问题。

　　油脂类的阶段性下跌并不是牛市的终结和熊市的开始，从长期看大豆库存偏低，供应仍然偏紧。根据美国农业部报告显示，07/08年度美豆结转库存为1.25亿蒲式耳；08/09年度美豆结转库存为1.40亿蒲式耳。整体上大豆库存仍然处在一个较为偏低的水平。这对油脂市场形成一定支撑。 海运费高位运行，进口成本加大。海运费仍然处在较高位运行，这必然加大了进口大豆、豆油的成本，长期看对进口依存度较高的豆类形成了一定的支撑。7-9月，豆油进口量到港量可能趋于减少，加上成本的支撑都使国内油脂下行的空间相对有限。油脂市场会经过一个较长时间的调整之后，市场会在库存偏低，需求后期转好预期，成本支持，生物燃料发展推动下逐渐从前期的跌势中趋于平稳。