中途修改游戏规则，将增大市场的波动幅度和风险水平

　　蔡臻欣

　　以原油和黄金为中坚力量，大宗商品价格节节飙升引发了激烈的辩论。作为一种对反对声音的妥协和对各方力量的中和，主要交易所不断提高结算保证金水平，试图抑制“主力投机资金的疯狂行为”。但期货头寸限制究竟伤害的是谁，交易规则改变又会带给市场什么？

　　全球领先的衍生产品交易期货经纪公司MF GLOBAL的衍生产品市场专家(DMS)杨韬昨日就此问题接受《第一财经日报》采访时旗帜鲜明地表示，期货头寸限制最终伤害的是市场各方参与者本身，实际上得不偿失。

　　杨韬承认投机行为正在全面影响市场。“包括养老基金在内的大型金融机构如今已持有2500亿美元的大宗商品，它们多数投资于诸如标准普尔高盛商品指数(S&P GSCI)等指数基金。”

　　“但是，CFTC上周的调查报告显示，没有证据说明原油价格上涨与机构投资者联合炒作有关。投机与操纵市场或者其他非法行为有着巨大区别。投机者其实是健康市场的重要组成部分，纵览美国期货和股票市场150年的交易历史，情况一直如此。通过限制投机行为，甚至通过立法机构中途修改游戏规则，都会使市场受到伤害，对市场各方参与者而言也不公平，同时它还将增大市场的波动幅度和风险水平，从而全面抬高参与成本。”

　　7月上旬，能源价格频繁出现在平面和网络媒体的封面上，公众似乎被激怒了，政府也开始着手多层次进行干预。“然而国际原油期货市场上现在却在上演着另外一个故事，伴随原油价格的大幅回调，实力雄厚的能源交易商倒闭关门开始浮出水面。”

　　“7月24日，CFTC终于指控总部位于荷兰的能源套利交易商Optiver Holding及其美国分支机构在2007年3月操纵原油、汽油和取暖油期货收盘价格，获利超过100万美元，指控共计19项。而如果你长期盯盘原油期货的话，你就不会感到意外，因为近一年来，临近场内交易收盘最后5~10分钟，刻意拉升或者压低收盘价，旨在控制结算价已经是司空见惯的事情。结算价格相差1美元，意味着大量账户会在第二天收到追加保证金(Margin Call)通知，甚至爆仓后被迫砍仓，这是典型的挤仓手法(Short Squeeze)。”

　　杨韬认为交易所的做法则是另一个极端：“雪上加霜的是，交易所不断提高结算保证金水平。比如加元结算保证金从去年的1200美元提高到目前的2300美元，玉米则从400美元提高到目前的2000美元，原油更是从去年年中的3500美元一路上升到4050美元、4900美元直到今年的7600美元和前期的9700美元，现在更是‘令人发指’地达到11813美元。”

　　投机是未来市场挥之不去的永恒话题。杨韬预计9月份出台的“商品市场透明性与会计法案”会对能源和农产品市场的投机行为产生更深远的影响，特别是9月份北美劳动节后，伴随大量基金经理结束度假回到交易桌前，市场会重新活跃，那时，也可能就是商品结束调整再续升势之时。