棉价步入反弹周期(2)

　　5、中国下游纺织品产量仍保持两位数增长。1-5 月全国纺纱量同比增长11.3%，1-4 月中国服装出口金额同比增长10.9%；与此同时，欧盟27 国和美国服装进口金额基本维持在07年水平。受需求带动，1-4 月中国棉花进口量同比增长9.6%。

　　我们认为，07/08 产季末国内棉花库存将会降至六年来最低点。国家棉花市场监测系统预计07/08 产季国内棉花需求增速可达6.2%，受此影响，期末棉花库存可能降至六年来最低水平。

　　比价效应对于棉花产量的影响已率先在美国显现

　　虽然受下游纺织企业增速放缓以及石化纤维价格牵制影响，棉花价格并未跟随玉米、大豆价格同步上涨，但倘若纺织企业长期挤压棉农和化纤企业产品价格与利润，生产者必然选择减产，并转向种植其他高收益旱地作物，从而造成原料供应紧张并迫使纺织企业被动接受棉花和化纤价格回升。我们注意到，棉花与玉米、大豆间的比价低迷状态已迫使美国08/09 产季棉花种植面积大幅缩减了20%，中国也小幅缩减了3%。若替代作物间的比价不能恢复到正常水平，棉花播种面积仍可能继续减少。

　　进口关税下调对国内棉价影响有限

　　5 月28 日国务院关税税则委员会将高品质棉花适用的从量税由570 元/吨调低至357 元/吨，相当于将滑准税率下限由5%降至3%，该政策短期内虽可能抑制国内棉价回升，但因进口关税调整幅度有限、海外市场棉花价格快速回升以及税率调整后对于下游纺织企业生产积极性的正面影响，从长远看仍有利于国内棉花需求稳定增长与国内棉价回暖趋势。