通胀预期推动金属价格上涨

　　铜

　　上周在美元疲弱，通货膨胀及中国需求预期增长的推动下，铜价大幅上涨，LME三个月期铜升至8440美元，一周上涨了490美元；沪铜主力808合约收报62800元，较前一周上涨2520元。

　　美元再度下跌

　　上周美元再度下跌，美元指数在周五盘中最低跌至72.93点，收盘报在73.02点，美元再度走软对基本金属价格形成了一定支撑。疲软经济数据令美联储短期加息预期降温，原油价格维持在高位以及美国股市下跌都对美元形成打压。周一美国公布的6月份纽约联储制造业指数为-8.68，低于预期-2.2，该数据导致投资者对美国制造业前景的忧虑情绪升温；周二公布的5月份新屋开工下降3.3%，美国5月份营建许可下降1.3%；5月份工业产出则下降0.2%；周四费城联邦储备银行宣布，6月的费城联储制造业指数由五月的-15.6点降至-17.1点，经济学家之前预期5月的费城制造业指数将增至-12点；美国经济周期研究所(ECRI)周五称，其衡量未来美国经济成长的一周领先指标在最近一周下滑，该指标年率化增长率进一步沉陷衰退区域，显示经济依旧面临衰退。由于银行可能面临更多的抵押贷款冲销贷款令投资者担忧，道琼斯工业指数从6月5日最高12609.99点，到上周五盘中最低跌至11818.90点，期间最大跌幅达到了6.27%。上周华盛顿邮报表示，美联储主席伯南克并没有计划很快升息，伯南克个人对经济放缓担心仍高于油价引起的通胀效果。而欧洲央行(ECB)总裁特里谢周五称，他不会对他在6月5日新闻简布会上所发表的言论作任何增删，当日他曾暗示央行可能最快在7月升息。

　　尽管上周美元跌幅较大，并且短期内可能还会惯性下跌，而欧元区同样面临通胀和经济疲软的双重困扰，虽然欧洲央行一贯态度坚决地表示要控制通胀，所以中期来看美元指数仍然会在72-74的区间振荡。

　　本周重点关注美国周二公布的6月份消费者信心指数，周三公布的5月份耐用品订单，5月份新屋销售，周四美联储货币政策以及会后声明，第1季度GDP(终值)，5月份成屋销售，周五公布的5月份个人收入和支出，6月份密歇根大学消费者信心指数。

　　对于国内企业将补充库存预期升温

　　最近一周上海期货交易所铜库存再次减少575吨，库存总量降至3.34万吨，在此之前上海期货交易所铜库存已经连续四周下降，五周累计减少了1.81万吨。海关公布的数据显示，5月份进口未加工铜11.10万吨，环比下滑了25%；而统计局的数据则显示，5月份精炼铜产量32.38万吨环比4月份下降了0.56万吨，而5月份国内铜材产量仍然高达66.48万吨，仅比4月份下降了0.43万吨，3月份和4月份的铜材产量分别为64.31万吨和66.48万吨，说明4月份和5月份生产企业一直在消耗自有库存，在铜价仍然在高位维持的背景下，消费企业将不得不增加采购以补充库存。

　　图1：中国精炼铜产量

　　图2：中国铜材产量

　　中国5月工业生产增速放缓

　　根据国家统计局6月16日公布的数据，5月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)增加值同比增长16.0%，比上月加快0.3个百分点，比上年同月回落2.1个百分点(因“五?一”假期缩短，5月份工作日与去年同月存在不可比因素)。由于5月份节假日较以往减少了三天，对工业生产略有正面影响，但同比却出现回落，主要是去年以来的紧缩政策在发挥作用，并且与奥运相关的停产或限产措施也有一定影响，并且由于主要发达国家和地区经济增长导致的出口增速下降也是促使工业生产增速下降的主要原因，预计在这些因素作用下未来数月工业生产还将面临下行压力。不过，根据国家统计局公布的数据，1-5月城镇固定资产投资40264亿元，同比增长25.6%，主要是受到年初雪灾所导致的重建工作拉动。考虑到货币政策紧缩、要素价格上调和外部经济体增长放缓，中国经济目前处于温和减速的过程中。世界银行在新近发布的中国经济季报中预计，中国2008年的GDP增长将下滑至9.8%，低于2007年11.9%的增速，但仍然保持较为强劲的增长。工业生产增速放缓对于铜等基本金属的消费需求会有一定影响，但总体而言仍然处于较为强劲的水平，这在统计局公布的铜材和铝材产量数据中体现的较为明显。

　　基金再次增加多头持仓

　　从CFTC公布的持仓数据来看，截至6月17日的最近一周，基金多头四周来首次增加持仓，基金多单持仓增至2.31万手，较前一周增加了2535手，由于基金空单持仓也略有减少，基金净多单数量增至3189手。不过值得注意的是，最近一周商业空单持仓数量增加了5432手，要高于基金多单的增加数量，也高于商业多单增加数量2347手，并且最近一周原油期货市场基金多头持仓减少了1.47万手。近期原油价格仍然处于振荡走势，但多头和空头的持仓均大幅减少，而美铜和伦铜市场持仓均出现增长，不排除部分资金从原油市场流入铜市场的可能。

　　图3：COMEX市场铜持仓结构

　　供应方面多空交织

　　上周三南方铜业的官员曾经表示，秘鲁当地的工人罢工，可能令其被迫暂时关闭旗下位于秘鲁的两座矿场和一座冶炼及精炼厂的产能，但更新的消息是Cuajone铜矿的罢工和Ilo冶炼厂所在的Moquegua地区民众示威已经结束。由于广东地区的洪水已经造成原材料供应被推迟，江西铜业将自周五(6月20日)开始关闭广东省的一座年产能为50,000吨合资铜精炼厂的全部产能，进行为期2-3周的维修工程。 受矿石品位下降、铜矿产量减少的影响，必和必拓(BH P)将取消和中国冶炼商2008年7月至2009年6月的年中铜精矿加工费(TC/RC)谈判，据国内冶炼企业称，由于铜精矿供应合约结构不同，许多中国冶炼商没有签订年中合约，而是签订年度合约。仅铜陵有色在原料供应中包含年中合约，但供应量较小，此次取消年中谈判对其全年的原料供应基本不会产生影响。

　　能源问题对铜消费的影响更大些

　　国家发展和改革委员会6 月19 日宣布，自20 日起将汽油、柴油价格每吨提高1000 元，航空煤油价格每吨提高1500 元；自7 月1 日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高0.025 元。液化气、天然气价格不作调整。由于粗铜耗电量约750千瓦时/吨，精炼电解铜耗电约300千瓦时/吨，上调电价对于但对于铜冶炼成本影响并不大，但电力短缺以及燃料价格上涨对于中小型的铜加工企业的生产经营及成本影响更大些。另一方面，能源价格上涨会加大通胀的预期，出于保值的目的会增加一部分资金对于金属以及贵金属的投资需求，这也是国际市场铜价强劲的原因之一。

　　短期价格维持强势

　　由于美元再度走弱及原油价格维持高位，通胀及中国需求恢复的预期升温，国际市场铜价格强劲反弹，并有资金向铜市场流入迹象。我们认为较低的库存对国内价格形成支持，而国内紧缩政策、成本上升、电力短缺对于铜消费都有负面影响，但是如果在资金的推动下国际市场铜价保持坚挺的话，国内消费企业将不得不增加储备，这也将间接推动价格上涨。不过美元中期走势的不确定，以及原油价格可能出现的调整都是铜价面临的外部风险。

　　铝

　　上周在美元下跌，原油价格高位维持，铜价大幅上涨以及中国提高成品油、电费等因素的推动下，铝价强劲上涨，LME三个月期铝收报3135美元，上涨了185美元；沪铝808合约在外盘带动下止跌回升，收报19155元，较前一周上涨了270元。

　　电价上调成本增长

　　根据发改委19 日发出的通知，自2008 年7 月1 日起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025 元。以每吨电解铝生产平均耗电量14500千瓦时计算，此次上调电价使吨铝生产成本上升约360元。铝行业中多数企业已经并购或建设配套电厂等设备，所以能源价格的上涨除部分体现在电力成本直接上升外，今年以来煤炭成本的上涨也将体现在企业生产成本内。而根据发改委通知，自6月19日起至2008年12 月31 日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施；临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价(车板价)不得超过2008 年6 月19 日的实际结算价格。若此次发电用煤实施临时价格干预措施同样适用于自备电厂，对于相关企业控制成本会有一定帮助。

　　通胀预期被强化

　　国内提高成品油及电价格的对于铝价的作用，不仅仅是增加了生产成本，而且使得通货膨胀将持续的预期被进一步强化，前者是对价格有支撑，而后者所派生的投资需求才是促成价格上涨的更大推动力。虽然根据有关计算，此次电价及油价上调对于生产者价格指数(PPI)的直接影响微乎其微，但对于投资者而言这是一个信号，下游将分担部分成本上涨压力。就全球范围而言，伴随着贸易流动，通货膨胀是会扩散的，而原油价格不断上涨也是产生输入型通货膨胀的原因之一。