股指研究：CPI与PPI分道扬镳市场不宜过度看空

　　一、沪深300现货指数

　　本周市场连创纪录，周二上证指数下跌达到了7.73%，是自2007年10月17市场开始下跌以来的最大单日跌幅。截止到周五收盘，上证指数较上周末下跌了13.84%，也是本轮深幅回撤中最大的周跌幅。除周一由于端午节休市外，本周四个交易日大盘均以下跌报收，成交量逐日萎缩，但市场跌幅不减，未见企稳迹象。上证指数前期在印花税下调、规范大小非减持等利好消息的支持下形成的底部被跌穿，沪深300指数也跌破前期低点3124.42位置，市场悲观气氛渐浓。但从技术面上看本周市场跌幅较大，跌速较快，部分恐慌性抛盘在周五继续抛出，可能存在超卖并为后市反弹留下空间。

　　二、沪深300股指期货仿真交易

　　1、本周仿真交易情况回顾

　　由于沪深300现货指数本周创纪录的下跌，股指期货仿真交易市场也出现暴跌，与上周末的收盘价相比较，本周末收盘时仿真交易各合约(按照到期时间由近到远排序)分别下跌了21.19%、25.37%、24.38%和26.48%。除了IF0812合约持仓量小幅增加外，其余合约的持仓量均有不同程度的减少，其中IF0806合约减仓最大，为5125手，该合约的最后交易日为6月20日。另外在成交量方面，也只有IF0812合约的成交量较上周减少了10007手，IF0806、IF0807和IF0809合约的成交量则较上周分别扩大了69408、10197和19033手。

　　表1、沪深300股指期货仿真交易周报表(2008.5.26-2008.5.30)

　　资料来源：中国金融期货交易所 光大期货研发中心

　　2、仿真交易合约基差

　　本周，受沪深300现货指数大幅度下跌的影响，股指期货仿真交易市场上远期合约抛压沉重，基差明显缩小，从下面的基差图中可以看到目前市场上四个期货合约的升水都是自其上市以来的最小值，其中IF0806合约甚至出现了4点贴水，而IF0807合约的升水也仅仅只有不到42点，IF0812合约的升水缩小556.8点到824.6。

　　图1、沪深300股指期货仿真交易基差图

　　3、仿真交易合约间价差

　　本周，沪深300股指期货市场上远期合约大幅快速的下跌也使远期合约对近期合约升水大幅缩小。IF0806与IF0809、IF0812之间的价差分别为540点和828.8点，分别较上周末缩小227点和394.2点；IF0807和IF0812间价差缩小了314.2点，为783.8点。

　　图2、沪深300股指期货仿真交易价差图

　　三、本周宏观综述

　　周三，国家统计局公布了5月份全国工业品出厂价格(PPI)数据，该指标同比上涨8.2%；1-5月份累计，工业品出厂价格同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%。

　　进入2008年以来，PPI指标一直呈现出上升的走势，原材料、燃料、动力购进价格同步上升，如下图：

　　图3、工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格图

　　周四，2008年5月份的CPI数据也由国家统计局公布，该指标与此前市场上各研究机构和投资者预期的较为一致，为7.7%，涨幅比4月份的8.5%下降了0.8个百分点。应该说下降的CPI能让担心通货膨胀恶化的投资者们少一分忧虑，但是逐步走高的PPI却让CPI的下降显得有些缺乏说服力。PPI的持续上涨可能在经过一段时间后会传导的CPI上面，尽管现在这段传导时间的长短和效应还不能准确界定，但是传导的结果将使CPI指标的此次下跌成为一次调整并在将来继续攀升。

　　此外继越南之后，受到高油价因素的影响，有更多的国家正发现自己的CPI也在上升，如果这种上升在今后的几个月内成为一种全球化的现象，我国恐怕也很难能够置身其外。因此我们认为对CPI指标能否实现平稳下降还需要更谨慎地做出判断，0.8个百分点的降幅未能使股市出现预期中的反弹也是正常的。

　　四、后市展望和策略

　　本周股市大幅下跌，已经突破了前期低点，但是快速而剧烈的下跌很有可能由于超卖而带来反弹。另外由于快速下跌已经使得市场的市盈率水平有了较大幅度的下降，目前沪深300指数静态市盈率为22倍，已回到2006 年下半年的水平；而沪深300 指数2008 年动态市盈率水平只有18倍。在个股方面，出现A股与H股的价格倒挂的股票数量增加，差价缩小的公司更不在少数。这些情况都表明沪深股市的下跌空间可能已经比较有限，继续盲目看跌的做法是不可取的，市场整体在经济基本面不发生明显恶化的情况下已经具有进行战略投资的可能性。

　　下周，沪深300股指期货仿真交易IF0806合约将在周五进入交割，该合约目前贴水3.9点，由于交割在即，其走势将围绕沪深300现货指数波动。在更远期的合约方面，远期合约升水继续大幅缩小，IF0812合约升水仅为824.9点，买近抛远的套利交易须更加谨慎，因远期合约可能在现货指数市场反弹的时候出现更大幅度的反弹。

　　光大期货 田野