股市期盼闪闪的红星 股指期货是稳定器震荡器

　　倪成群

　　端午节假期期间的消息让广大的股票投资者的心凉了一大截，欧洲央行加油预期、国际原油价格暴涨、美股受重挫，央行大幅上调存款准备金率，一系列的利空消息接踵而至。

　　假后首个交易日，A股市场不出意外地遭遇滑铁卢，上证综指低开127点，开于3202.1点，盘中几乎没有遭遇像样的反弹即一路下行，至收盘时沪综指报3072.33点，大跌了257.34点或7.73%，跌幅为大盘见顶以来之最，仅次于07年6月4日8.26%的跌幅。超过一半个股的跌幅超过9%，上证3000点的心理关口，面临再度失守的危险。

　　种种迹象表明，本周A股难以走出令人振奋的行情。“夜半三更哟盼天明，寒冬腊月哟盼春风”，还记得《闪闪的红星》里的插曲么？现在头顶着外盘疲弱、资金紧缩、信心崩溃三座大山的A股市场热切地盼望着“闪闪的红星”。

　　A股头顶三座大山

　　首先，外围市场的疲软进一步影响A股，使国内市场遭受更大的下行压力。美元指数虽然在周一的上涨后重从73上方，但受5月失业数据高达5.5%消息重创的美股市场显然还没有找到阶段性的底部。花旗银行连续三个季度亏损超过210亿美元的消息显示出美国还远没有从次贷危机中缓解过来。而在资本市场上，原油再次受到资金热捧，上周五更是创下当天暴涨10美元的惊人涨幅，即使在周一大幅回落影响下，原油价格目前仍雄据在133美元高位。大宗商品价格水涨船高，输入型通胀压力与PPI传导效应威胁着CPI数据的回落过程。

　　其次，央行于6月7日宣布上调存款准备金率至17.5%，分别在6月15日与25日计缴，再次向市场传递出从严控制流动性的强烈信号。中央着力解决目前经济中存在的“增长由偏快转向过热，物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”的风险，认真落实“两个防止”，严把信贷和土地“两个闸门”，加强对投资新开工项目的控制，从紧把握货币信贷总量和投放节奏的宏观调控思路引发了市场对后期加息空间将进一步被打开的预期。

　　第三，越南经济危机的消息深刻地影响市场各方。我们很难保证国内的投资者不会拿越南的情形与我国目前的通胀与流动过剩状况相比较，进而对中长期的经济前景产生担忧。我们注意到，国内外一些研究人员已经就越南经济危机的可能影响展开深入的研究，甚至有些学者认为这有可能引发新一轮的亚洲金融风暴。在这种背景下，在漫漫下跌过程中倍受煎熬的A股投资者的信心进一步遭受严峻的考验。

　　资本市场需要“闪闪的红星”

　　从绵绵阴跌到大幅暴跌，持有股票的投资者难道只能寄希望于“超跌反弹”么？数以亿计的资金化为乌有，投资者将依赖什么来打破投资的漫漫长夜？

　　毫无疑问，现货市场的暴跌促使更多的投资者将目光聚焦到那位姗姗来迟的“救市者”——股指期货上。我们根据今天的盘面通过例子做一个简单的比较。假设A投资者持有现货100万元，今天不调整仓位的话帐面可能的损失为7万～10万元；如果该投资者持有一手空单的股指期货合约，以当月合约IF0806为例，今天可以通过期货对冲掉的损失将有可能达到9万元以上，而用于对冲风险的保证金不足20万。为了说明问题，我们没有把建仓的实际问题一一罗列，但是股指期货在我们面对大面积下跌的系统性风险时提供了一道可靠的保险。

　　股指期货是现货市场的是现货市场的“稳定器”和“震荡器”，从国际资本市场的实践来看，股指期货对现货市场的影响是中性的，并不会改变市场运行的根本趋势。他的推出意义在于为只能单方向做多的A股市场提供了规避风险的手段，而非股市的上涨推进器。目前，我们的资本市场正处在一个逐步完善的过程中，各方面的规章制度仍在不断健全。不难看到，“大小非”解禁、再融资等因素导演了数次大起大落，系统性风险加剧，进一步凸出了金融市场体系在结构上的单一性，投资者难以寻找到有效的风险分散与管理的手段。

　　股指期货有利于股市的健康发展，有利于投资者在市场“羊群效益”和“蝴蝶效应”影响下出现大幅度波动情况下实现资产保值，对于维护金融系统的稳定性有着不可替代的作用。

　　我们认为，在制度规范、监管体系完整的条件下推出股指期货将会有效缓解目前A股市场的下跌恐惧，是符合当前形势下维持金融稳定的重要举措，是我们所期待的“闪闪的红星”。

　　(作者来自 海证期货 研究发展部)