美元贬值与商品价格的关系

　　过去几年，美元的贬值与商品价格的上涨基本对应。2008年3月17日，当美元兑主要货币跌破新低时，黄金和原油随即创出新高，但这种协同运动并非同时发生。20多年以来，商品价格通常与美元负相关(无论是名义还是实际有效期内)，只有上世纪80年代的原油走势例外。然而，美元的贬值只是近年来影响商品价格的因素之一，本文试图正确理解美元波动所起的作用，特别是讨论美元汇率会通过哪些途径对商品价格产生影响，并度量美元波动给主要商品价格带来的影响。

　　美元如何对商品价格产生影响

　　美元“实际有效价格”的下跌，有可能通过几种渠道推高以美元定价的商品价格：

　　购买力和成本渠道：大多数商品，特别是原油、贵金属、工业金属和谷物都以美元定价，对于非美元区的消费者来说，美元贬值将使商品价格更为便宜，导致需求增长；在供应方面，对于非美元区的生产者来说，价格的压力主要来自于以本国货币计价收益的下降。

　　资产渠道：在购买力和成本确定的条件下，美元贬值将降低以外币结算的、用美元标价的金融资产的回报。对于外国投资者来说，外币使商品变成了一种更具吸引力的“另类资产”。此外，美元的贬值增加了美国的通胀风险，促使投资者转向真实资产(如商品)，以对冲通胀的风险。例如，在高通胀的70年代，商品市场就聚集了大量的资金。

　　其他渠道：美元的贬值可能导致其他国家放松其货币政策，特别是其货币盯住美元的那些国家，这将导致利率降低，并增加流动性，刺激对商品和其他资产的需求。

　　美元的影响究竟有多大

　　为了对美元与商品价格之间的关系进行度量，在对6种商品(黄金、原油、铝、铜、小麦和玉米)的价格和不包括燃料在内的商品指数进行评估时，一种简化型的价格方程式被采用，该方程式是由BorenszteinandReinhart(1994年)研究而定的，它是建立在一种与商品有关的、简单的“供应-需求”框架基础之上的。特别是该方程式假定：对于每一种商品，其价格和贸易加权的美元汇率，以及其他3个变量之间存在着某种关系。

　　全球工业生产：提高产量需要更多的商品投入，因此，该变量可能与商品价格正向相关。

　　联邦基金利率：该变量可能与商品价格负相关。Frankel(2006)建议，高利率可能通过3种渠道降低商品价格，首先，今天获得的利益超过明天，从而增加供应；其次，提高了库存成本；第三，诱使对资产的需求从商品向债券转移。

　　特殊商品的市场均衡：该变量抓住了库存对商品价格的影响，即较高的库存水平会抑制商品价格的上涨。

　　使用IMF的名义有效汇率和实际有效汇率，该方程式被用来对商品价格进行评估，可以采用市价美元和定值美元两种方法。主要结果如下：

　　名义美元汇率对短期和长期的原油和黄金价格产生着重要影响。长期看，美元贬值1%相当于原油或者黄金涨幅超过1%；短期看，其弹性接近于1，但黄金的涨幅超过原油。

　　对于其他非燃料商品，如用IMF指数进行度量，美元的影响非常明显，但短期和长期的影响量级较小。对于金属商品，美元的波动也有明显的影响。与此相反，美元对谷物的影响并不明显。

　　对于所有商品来说，实际汇率的长期影响强于名义汇率。长期看，美元实际贬值1%可能导致黄金、原油、铝、铜的实际价格上涨幅度超过1%，此外实际汇率还对玉米价格(不会对名义利率做出强烈的反应)产生明显影响。对实际有效汇率的强烈反应，很可能抓住了问题的重点，即长期看，购买力和成本渠道是对实际变量做出的良好反应。

　　结论

　　如何解释多变的汇率对所有商品产生的影响呢？这种差异可能反映了这样一种现象，即有些商品(如黄金和原油)较其他商品更适合于保值。一般说来，不可再生商品(如原油)较“易腐”和“可再生”商品具有较好的“保值”特性。

　　为了度量2002年至2007年美元贬值对商品价格的影响，人们模拟了一种“另类场景”，使用“评估方程”，练习在这种场景之下，对商品价格进行模拟。该场景假设，到2007年年末，美国的汇率还维持在2002年年初的“高位”。这种研究暗示，在这种场景之下，到2007年年末，名义黄金价格可能低于250美元/盎司，原油价格可能低于25美元/桶，非燃料商品价格可能会低大约12%。

　　美元的波动对大多数商品价格都会产生重大的影响,无论是在名义还是实际有效期内，不过其影响程度则随商品的不同和时间范围而变。综合来看，美元的波动对黄金和原油的影响特别强，其次是工业品，而对于谷物来说，美元的波动并没有表现出决定性的作用。