库存再度出现大增 铝价却未出现大跌(3)

　　 机构视点

　　麦格里(Macquarie)：铝产量增长减速

　　在近几个月全球铝产量的增长速度比2007年要放缓了一些，主要是因为中国的产量减速。

　　因为中国，铝产量增长放缓

　　国际铝业协会报告的铝产量数据显示全球铝产量近几个月的增速较2007年降低了。中国的增长出现了大幅的下滑，在过去两个月同比增长从去年的30-40%下降至略超过10%，今年前四个月的产量仅同比增长9.3%。

　　表：各地的铝产量

　　很明显，中国产量增长的放缓受到第一季度电力问题的影响。5月份在中国地震灾害之后，产量再次受到影响(尽管程度较轻)。

　　图：铝产量增长

　　另外，我们仍然没有看到电力问题的结束，昨天来自国家电力改革委员会的报告表示煤短缺已经迫使32个发电所中断发电。这组织报告中国几个地区的煤库存低于7天的水平，已经达到最小的储备水平。问题是来源于定价，中国煤价格已经上涨(尽管可能涨得不够)，然而电力价格保持持平，这导致了电厂的利润被压挤。解决的办法似乎是允许电价上涨，甚至导致通胀影响。

　　尽管中国的产量出现损失，铝市场仍然没有显示出紧张的迹象，中国的冶炼商仍然获利丰厚，产能仍在快速增加。如果电力问题被解决，中国的铝产量有大幅跳升的风险。

　　国际铝业协会也公布了氧化铝产量数据，这使我们能够计算出今年第一季度的全球氧化铝的供需平衡。我们的计算指出全球铝产量增长减速(并且导致冶炼用的氧化铝需求增长减速)已经使得全球氧化铝市场自今年初以来处于过剩。

　　图：全球氧化铝产量和消费量(季度)

　　我们计算第一季度有60万吨的过剩量，大部分出现在中国。在去年下半年短缺之后，一部分的过剩可能使生产商的库存返回至正常水平。

　　尽管氧化铝价格可能得到较好的支撑(FOB价格位于400美元/吨以上)，由于移向过剩，我们注意到现货价格占LME价格的百分比已经下降，当前约为LME价格的14%，去年第四季度时为15%。我们也要强调的是氧化铝产量成本已经持续上涨(由于能源价格上涨)，成本曲线已经变迁陡峭(因为铝土进口价格的上涨增加了中国进口铝土矿冶炼的成本)。这些因素暗示尽管现货价格近期可能会受到向下的压力，但下跌可能是有限的。

　　图：全球氧化铝平衡(季度)和现货氧化铝价格