CRB商品价格指数与金价的相关性分析

　　一.CRB商品价格指数的含义

　　CRB指数：是由美国商品调查局(Commodity Research Bureau)依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数。

　　CRB期货指数：桥讯系统公司在CRB指数基础上适当调整了17种商品期货合约，编制了CRB期货指数(Commodity Research Bureau Futures Price Index)。

　　CRB期货指数反映的是17种商品的价格，是用算术平均与几何平均的方法计算，它不只是17种商品没有加权的价格平均数，同时也收入了每种商品在不同时间的价格平均数。一个组成成分的价格变动的百分率不会改变该成分在指数中的相对比重。在这1 7种商品中，每个商品在指数中的比重相同，没有哪一个月或哪一种商品对该指数的影响过分。这17种商品分成6组，具体如下：

　　1、农作物与油籽(18%)：玉米、大豆、小麦。

　　2、能源(18%)：原油、热油、天然气。

　　3、工业(11%)：铜、棉。

　　4、家畜(11%)：活牛、活猪。

　　5、贵金属(18%)：黄金、铂金、银。

　　6、软饮料(24%)：可可、咖啡、橙汁、糖。

　　由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。 它能比较好的反映出生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)的变化。研究表明， CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。

　　二.CRB商品价格指数的历史走势

　　(图一)

　　( 图二)

　　三.CRB指数与通货膨胀的关系

　　一般来说，观察通货膨胀的状况首先会想到CPI(消费者物价指数)与PPI(生产者物价指数)，但是，这两个数据是每个月公布一次，且所反映的是前一个月的状况，就某种层面来说，其最大的问题就是它的落后性质，这对于需要掌握先机的交易者来说不免有些延迟的遗憾；而CRB指数是每十五秒钟更新一次，且它所反映的价格是最初生产阶段的水准，因此其价格趋势应该领先生产物价(PPI)，而生产物价又领先零售物价(CPI)，由此可见，CRB指数可说是通货膨胀的早期预警指标，为观察通膨状况者不得不参考的重要依据之一。

　　而进一步分析CEB指数的成分变化，则可进一步预测具体货币的走向了，其中商品货币表现最为典型，根据相关性实证分析得出结论，目前商品货币澳元、加元、马来西亚元、俄罗斯货币等等一系列老牌及新兴商品货币与国际大宗商品铜、黄金、能源等呈现高度相关性，其中投资者交易最多的澳元、加元与相应商品黄金、铜及能源价格的相关性达到80%以上，加元与能源价格的相关性更高。而对商品价格趋向进行预测的客观依据明显较外汇市场要具体，而且考虑因素更为全面，预测准确率更高。

　　分析黄金，除了一般的基本面分析，再配上国际市场对冲基金动向分析，基本上可以准确把握两者价格趋向。因为国际对冲基金之所以要作出如此投资策略，必定已经充分考虑了各方面的因素，而且基金一旦看中一个方向，不会轻易去调整自己的看法，跟着基金判断错误的概率非常小。分析基金动态，则可从每个星期美国商品期货交易委员会CFTC公布的基金持仓中清楚的看到。同时国际基金一般进行跨市场资产配置，如做多商品的情况下，一般都会去顺便做多相应的货币，如做多黄金的情况下，一般会进行资产的澳元配置，这样就建立了各市场相对严格的关联。

　　四，大宗商品价格08 年涨势可能略有放缓

　　虽然油价是影响通货膨胀的重要因素，但是除了油价之外的其它大宗商品价格变化趋势也对通货膨胀有着相当的影响。对此我们的判断是，大宗商品价格作为一个整体，在08 年将以整理的格局为主，其总体价格水平可能较07 年有所回落。判断大宗商品价格08 年可能出现小幅回落的主要依据与前文对油价的分析是一脉相承的，08 年全球经济增速放慢的风险应该会使对大宗商品的扣除消费价格增长的因素后，原油实际价格(＝原油期货价格/CPI 指数)并没有达到历史高点，仍有上升的空间，但我们认为油价达到本轮大周期高点的时间很可能并不在08 年，而更有可能在08 年以后的几年中出现。不过，从一些权威研究机构的分析看，由于全球经济增速放慢的幅度很可能并不大，对大宗商品需求的减少幅度预计也不大，因此，08年大宗商品价格尽管相对于07 年会回落，但很可能依然处于历史高位。

　　下图从量化的角度来帮助说明上述分析的合理性。从历史数据看，大宗商品价格变化滞后于OECD 经济领先指数的变化(尽管未包含中国等新兴市场国家，但OECD 经济总量依然在全球经济总量中占据主导)。