股指期货到期日效应提前显现

　　□ 南华期货 钟益强

　　经过一段时间的下跌后，上周大盘有所企稳，上证指数在3500点左右展开震荡。周一大盘承接前周五涨势，大幅上扬，并一度冲上3600点，最终收于3599.62点；但由于短期内积累较多的获利盘，周二上攻动力明显不足，收出十字星；周三则大幅下跌，吞噬了前期涨幅。周四、周五小幅反弹，最终收于3500点以下。与上证指数一样，深证成指和沪深300指数也呈现底部震荡整理行情。同时从交易量上看，由于上周大盘有所企稳，不少投资者开始入场，使得交易量较前周有一定的增加，但增幅不大。

　　在沪深300现货指数处于3500-3900区间调整的情况下，上周股指期货各合约也呈现震荡行情。当月合约0804由于本周五就要到期，故其跟随现货走势的意愿最强，基本上处于3600-4000的区间内。其他三个合约则也基本上在自己的区间进行调整。

　　上周虽然全周现货指数和股指期货各合约的涨跌幅度不是很大，但是股指期货的交易量和持仓量较前周却有显著的增加，最明显的就是0804合约。之前，0804合约每天的交易量一直稳定在3万手左右。但上周，0804日均交易量达到了40486手，周五的交易量更是在6万手以上。

　　我们认为，之所以0804合约的交易量增幅巨大，这与0804合约即将到期是分不开的。大家都知道，股指期货存在到期日效应，在股指期货结算日，期货和现货的成交量和波动率都会显著增加。其产生原因是由于股指期货采用现金交割的方式，套利交易、移仓交易在同一天互相作用的结果。但是最根本的，我们认为是投资者为了在到期日获得较为稳定的收益的结果。在现货尾盘不出现极端行情的情况下，最后结算价投资者可以对其进行一定的估计，故在最后交易日进场，能得到风险较低的回报。所以上周五之所以交易量如此巨大，应该是到期日效应提前显现的结果。由于大盘指数开始企稳，但是期现价差仍然在100点以上，不少投资者认为短期内，或者说至少在一个星期内沪深300应该仍然维持震荡整理行情，但是这100多点的价差则是客观存在的，于是投资者纷纷进场，从而导致了周五交易天量的出现。此外，我们的数据显示，上周五0804和沪深300的15分钟相关性仅为0.1984，与前四天在0.8附近的相关性相距甚远，这也说明众多投资者是按照自己的判断来决定股指期货价格，而不再盲目跟从现货指数，这也对我们的观点提供了支撑。