经济动荡资金涌入 油价百元之上步步为营(5)

　　分析与解读

　　经济动荡资金涌入 油价百元之上步步为营

　　近期NYMEX原油期货春节以来一直维持涨势。从每桶90美元附近持续攀升，并突破了百元大关。自国内春节期间算起，原油涨幅逾20美元。近来，美国各经济数据均不理想，经济陷入衰退的预期更加明显。而美联储降息救市的态度仍很坚决，这使得市场普遍增加了进一步大幅降息的预期。令美元不断走软，连创新低。这使得多头投机资金再次进入原油市场，同时美元避险资金也大量买入原油、黄金等进行避险操作。另外，3月初OPEC产量会议决定维持当前产量不变，并表示油价迭创新高是受他们掌控范围以外的一连串因素驱动，例如美元疲弱、政治和投机因素，而并不是供给不足。这使得油价在百元之上的高位再获上行动力。但与此同时，美国原油库存却处于增加趋势之中。目前又面临冬季和夏季之间的需求相对淡季，因此库存因素成为油价上行改写历史过程中的一个不确定因素。截至目前，NYMWX原油期货价格已升至每桶110美元左右的历史最高水平。

　　据美国能源资料协会(EIA)石油统计数据显示，截至3月7日当周，美国商业原油库存大幅增加618万桶至3.116亿桶，远高于之前增加160万桶的预期。该库存再近9周内又8周增加，供给增加2876万桶。目前水平较去年同期低1371万桶或4.2%；高于近5年同期水平低767万桶或2.5%。当周原油日进口量大幅增加111万桶至1055万桶。而原油与石油产品日净进口量亦大幅增加135万桶至1258万桶。当周炼厂产能利用率下降0.92个百分点至84.99%。由于炼厂开工率处于近年来低位，使得连长对于原油库存的消耗有限。加之美国当周进口量大增，成为原油库存增幅超出预期的主因。

　　美国战略储备石油储备库存(SPR)当周增加11万桶至6.988亿桶。该库存继续仍呈缓慢的增加趋势。另外，汽油库存当周增加169万桶，总量至2.360亿桶。之前市场预为增加30万桶。虽然进口量基本没有变化，炼厂产出率略有下降都将促使汽油库存的下滑，但相信创纪录的汽油价格进一步抑制了需求，从而令库存增加。这也是该库存连续第18周增加，总量增加了4165万桶。目前水平高于去年同期2203万桶或10%；高于近5年同期均值2365万桶或11%。

　　此外，当周取暖油库存下降169万桶至3011万桶。近期该库存再次呈现出下降趋势。目前水平较去年同期低1119万桶或27%，与近5年同期水平相比低1209万桶或29%。仍就远低于近年同期正常波动区间。同时，馏分油库存当周下降123万桶至1.164亿桶。之前预期为减少200万桶。目前水平低于去年同期404万桶或3.4%，高于近5年同期平均水平314万桶或2.8%，仍旧处于正常波动区间内。

　　库存方面，原油库存依旧呈现出增加的趋势，并再次上升至近5年平均水平上方。而汽油库存也在14年高点的位置上进一步升高。这将不利于原油在夏季汽油需求高峰的油价的走高。但同时取暖油和馏分油库存在近期都出现了明显的下滑趋势。虽然如此，但随着冬季的结束，市场对该库存的关注度也在下降。而后期市场将面临着冬夏之间需求相对清淡的季节。因此库存因素在近期有望继续对油价形成利空影响。

　　不过从前面油价与库存相关系数图中我们可以看到近期原油库存与油价呈现极度的正相关关系，而取暖油与馏分油库存由于近4周连续下滑才与油价呈现较强的负相关，之前亦呈现出与油价同升的走势。这可以说明，目前库存变动情况并不是原油市场主要关注的因素，而只是一个参考因素。

　　近期美国经济数据表现糟糕。在美国经济疲弱，衰退预期加强的情况下，美元走弱并不断创出新低，从而使原油、黄金等商品成为投机与保值者良好的选择。同时，近期美联储联合各国央行投入2800亿美元救市，但目前来看效果甚微。美元在短暂反弹后继续下探低位。在经济情况动荡之际，令大量资金涌入原油市场。尽管昨天美国原油库存增幅远大于市场预期。但数据仅令原油价格短暂回落。目前的市场已经脱离了供需基本面的束缚，在经济不稳的动荡中波动。

　　据CFTC统计的持仓情况显示，截至3月4日当周NYMEX原油市场中的投机净多头寸再增7914手，至99539手，为历史较高水平。显示出市场资金在油价升至每桶百元大关之上以后，并没有放弃做多的热情，反而更加疯狂。

　　不过由于各国已联合注资市场2800亿美元，相当于起到了一部分降息的作用。因此，令下周美联储会议上更大幅度的降息举措可能性降低，之前市场预期降息50个基点。加之美国原油库存成增加趋势，一旦因美国经济衰退或高油价有效抑制需求，或者美元止跌反弹，必将使目前油价出现大幅回落。但这些情况目前还未出现。美国进口量仍保持高位。另外，数据显示中国2月原油进口1429万吨，成品油进口271万吨。1-2月原油进口2823万吨，同比增加9.5%，1-2月成品油进口595万吨，同比增加17.7%。刚性需求表现的淋漓尽致。

　　综合以上情况来看，预计近期油价在美元的扶助以及大量资金的涌入下还有冲高的动力。但同时大幅下跌的风险也在逐渐聚集。因为油价在经过连续一个月的上涨后，积累了大量的获利盘，同时油价亦触及110美元的整数关口。因此冲高过后，随时可能展开回调。但即便如此，也仅限于涨势中的正常回调，因为目前还未看到令油价持续转弱的决定性因素出现。目前NYMEX原油期货价格上方阻力位在110美元，下方支撑在104美元附近。

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲