期棉周评：棉市坐把过山车 现货面前终弯腰

　　上周（3月3日-7日）国内期棉在急剧拉升之后，周后期走向基本面回归，而停留在了上周平台位置附近徘徊，最大回调幅度达1000多点，冲高所带来的抛盘与现货压力，使期棉最终弯腰低头；而外棉周末两个交易日也是出现连续跌停行情，下滑8美分。

　　当周郑州主力期棉创出上市来新纪录——单日成交最高突破30万手，市场活跃度增强；另外绝对价格上，期棉主力CF807合约周中创出上市来新高16660元，更有甚者，已经开始喊出现货市场有望达到20000元/吨的号角；国际市场显然走势依旧偏强于国内，价格创出了多年来的新高，早已把03/04年度的高位甩在背后，后市反而带来了市场想象空间的缩小，有技术空间的忧虑，也有现货面的担忧。

　　但不论如何，现货、期货联动起的作用，永远都是这个市场不变的宗旨，应该说一大批期现套利者的存在，保证了期现价差总是最终回归到合理的价差范围内。国内市场本周的行情已经再次提供了生动的证明，在5月合约16000元/吨的价格水平下，国内现货价格仍旧维持14300-14500元水平，自此而言，提供给期现套利者的利润相当丰厚，相对理性的参与者都会介入而不再错失这么好的套保机会，唯一应该考虑的是后期价格若继续上涨带来保证金可能会提高的风险，但带来的却是很值得的总结的教训与经验：就教训而言，期货市场投资的资金管理显得极其重要，短短的两个交易日价格急剧拉升1000多点，对很多企业而言由于资金的问题最终被迫离开这个市场，就经验而言，短短的两三个交易日，期货价格大幅回落800多点，适当介入带来的丰厚利润是显而易见的；相对而言，单边追多的风险在期货偏离现货到一定程度之后，开始加大。

　　上述加大的风险主要在于过分依赖外盘走势，我们知道，美棉期价拉升的最直接动力是国际投机基金的前期义无反顾的做多，这种无视基本面的操作手法，所带来的急速调整风险无疑也不断累积，虽然不能断定纽约期货棉在连续两个跌停行情后市场走向如何，但对于整个农产品步入调整的环境下，基金获利了解，加之美棉出口周报业绩的一周比一周更差，实际留给基金坚持的时间尺度压力也越来越大，这就是后期美棉可能继续走入调整的一个重要根基，我们从数据角度也能说明这一点，在截至3月4日最新的一周，CFTC公布的ICE期棉市场基金持仓净多头率大幅缩减了3.84%；相比本来就偏弱的国内期棉，周边豆类、油脂、白糖纷纷调整，资金规避阶段性调整风险加大需求，将可能直接引发了当周后期郑州期棉的回落格局。

　　很多次曾经提及，郑棉走高更应该采取的是“平台式”的上行，一步一个深深的脚印，这样才具备牢固的现货根基，否则早晚都将被期现价差过大带来的套利盘等打压，想象一下，现货维持小幅波动，期棉两三个交易日就大肆拉升1000多元，这种急涨必然伴随的是行情急跌，一周时间内再次完整上演；但期间却使很多介入的大量套保盘因为保证金被强平等风险，也使市场对于关注，棉市的资金重新进行定位和思考。

　　对于下周行情，周初预计还将会是一个大幅下跌行情开始，但在期现市场重新回归新的平衡区间之后，我们认为依旧维持偏低(本周最低到14美分，周末至19，平均25-26)的内外棉价差背景下，外棉后市走向显得日趋关键起来，在此过后，现货启动与否将是决定期价后市走向的关键所在。

　　关注：下周二(3月11日)USDA月度供需报告数据。

　　首创期货　董双伟